收入增長卻持續大額虧損，貝康醫療上市四年累計縮水66億港元

撰稿|行星

來源|貝多財經

近日，蘇州貝康醫療股份有限公司（HK:02170，下稱「貝康醫療」）對外發布了2024年度報告。在醫療板塊行情低迷的2024年，該公司逆勢增長43.8%的收入表現超出銷售預期。

但令人嘆惋的是，貝康醫療的種種努力與成效似乎並未贏得二級市場的青睞，該公司的股價在2021年短暫來到歷史最高點后便「跌跌不休」，眼下跌幅已超過90%，市值規模也大幅縮水，不復當年近百億的榮光。

截至2025年5月10日收盤，貝康醫療的市值僅為個位數，約8億港元。顯然，對於現階段的貝康醫療而言，撬動投資者信心提升的關鍵點已經不僅僅是業績的增長。

一、收入穩增，產品管線多元發展

如今，輔助生殖已發展至以胚胎植入前遺傳學診斷（PGT）為核心的第三代技術。

成立於2010年的貝康醫療，主攻的正是第三代試管嬰兒技術的PGT技術。簡單來説，就是通過檢測胚胎或極體DNA，篩選出染色體或基因正常的胚胎進行移植，提高妊娠成功率，降低遺傳病或流產風險。

經過五年的技術耕耘，貝康醫療於2015年開始推動全球第一個三代試管嬰兒產品向國家藥監局註冊，並在中國輔助生殖領域第一個進入國家創新醫療器械綠色通道，不斷加速推進商業化步伐。

目前，貝康醫療已經形成了服務輔助生殖全產業鏈的試劑、耗材、儀器及設備等產品的架構，能夠圍繞遺傳實驗室、胚胎實驗室、男科實驗室、冷凍實驗室和軟件實驗室五大實驗室場景，為機構和醫生提供一站式醫療設備解決方案。

其中，貝康醫療的PGT-A試劑盒是中國唯一獲國家藥監局批准的非整倍體產品，具有全面的染色體篩查(CCS)能力，臨牀試驗中的妊娠率及流產率分別為72.0%和6.9%。截至2024年末，該產品的收入約4330萬元，毛利率為67.7%。

貝康醫療的PGT-M試劑盒則用於在胚胎植入母體前檢測單基因缺陷，已於2024年3月完成臨牀試驗，預計將於2025年獲得國家藥監局的註冊批准；PGT-SR試劑盒則用於檢測染色體結構重排，預計將於2026年獲得註冊批准。

隨着產品管線的成熟，貝康醫療的收入規模也不斷增長，由2021年的1.07億元穩步提升至2023年的2.08億元，複合年增長率近40%。該公司的收入在2024年進一步提升至2.99億元，43.8%的增速也相當顯著。

在新品研發方面，貝康醫療自主研發的BSG800超低温存儲儀獲江蘇省二類醫療器械註冊證併入選首臺（套）重大裝備名單，國產高通量基因測序儀DA5000、中國首個實現活精子檢測智能設備BKA210也取得註冊證書，豐富產品矩陣。

值得注意的是，通過並購全球生育產品供應商Genea Biomedx(下稱「BMX」)，貝康醫療邁出了國際化新徵程，先后與澳大利亞Genea、西班牙IVIRMA、美國Gattaca等多個國際集團進行合作。

2024年，貝康醫療的海外銷售網絡覆蓋30個國家超1000家醫療機構，歐洲、北美、亞太三大區域的銷售收入分別為5843.1萬元、2132.8萬元和1745.3萬元，均實現了不同程度的增長，全球化佈局成效顯著。

二、持續虧損，市值相對縮水66億元

就在財報發佈的前兩個月，貝康醫療宣佈將通過BMX與新加坡Rhea Labs集團達成合作。雙方將共同拓展歐美、南美和東南亞等地區的輔助生殖行業市場，打造更智能、更全面的試管嬰兒(IVF)診所。

消息一經公佈，便成爲了市場熱議的焦點，次日（即2025年2月26日）貝康醫療的股價應聲大漲，最高來到3.93港元/股，當日最終漲幅達到9.20%，報收3.68港元/股，股價創2024年11月7日以來的新高。

但對於貝康醫療而言，此等漲幅不過九牛一毛。上市之初，貝康醫療可謂是當之無愧的資本市場寵兒，發行價高達27.36港元/股，開盤漲幅便超12%，市值一度接近80億港元，且投資者陣容強大。

然而，貝康醫療的股價在上市第一個月達到34.85港元/股的峰值后，便開始持續走低，不到一年半的時間便跌去了近90%，2024年12月甚至一度跌至不足3港元/股。截至2025年5月9日收盤，貝康醫療報收2.96港元/股。

不僅股價難言樂觀，貝康醫療的總市值也出現了大幅縮水，截至2025年5月9日收盤，該公司的總市值僅約8億港元。若按照貝康醫療上市首日收盤約74億港元的市值進行計算，其市值已減少66億港元，相對縮減約90%。

這不禁令人疑惑，為何持續上揚的經營規模與研發技術曲線，無法幫助貝康醫療提振二級市場的信心？一個最直接的原因便是，該公司雖然已經實現商業化，但至今未能找到盈虧之間的平衡點。

2020年至2023年，貝康醫療的歸母淨虧損分別為8.77億元、1.44億元、1.23億元和1.92億元；但在2024年收入增長超40%的情況下，其虧損幅度卻逆勢增長23.1%至2.37億元，大有「越賣越虧」之勢。

從成本端來看，由於銷售成本隨銷售的增加而增長，以及新加坡BMX收購事項后納入銷售成本，貝康醫療的銷售成本由2023年的1.17億元增至2024年的1.63億元，增幅高達39.7%，直接壓縮了該公司的盈利空間。

即便貝康醫療在財報中透露，其全面推廣的全時差培養箱（Geri）註冊證正在加速審批，預計在2025年實現進口轉國產，可實現30%以上的成本降低，但該公司能否靠產品升級找到盈利的突破口，仍有待時間檢驗。

另一方面，儘管近年來我國正加快完善生育支持政策體系，但當前輔助生殖的需求量與滲透率依舊還有不少提升空間。根據2022年國家衞健委公佈的數據，我國每年約有30萬名試管嬰兒誕生，僅佔全國新生兒總數的3%。

鋭觀網發佈的《2023-2028年中國輔助生殖服務投資規劃及前景預測報告》亦顯示， 2023年歐洲和美國的輔助生殖服務滲透率預計將分別達到36.0%、33.0%；相比之下，中國的輔助生殖服務滲透率僅為9.2%。

此外，輔助生殖本身也存在治療難度大、周期長、費用高等問題，我國政府對生殖輔助機構的監管也相當嚴格，相關牌照審批十分謹慎。因此，雖然貝康醫療面向的是一個擁有巨大潛力的藍海市場，但時至今日回報率仍然有限。

無論從哪個維度看，輔助生殖在國內市場的發展，都註定將經歷一個緩慢且持續的過程。對於貝康醫療而言，還需在認知培育、降本增效方面久久為功，畢竟商業化變現的能力，將直接決定資本市場對該公司長期發展潛力的看法。