【聚焦】建築塗料哪家強？立邦/三棵樹/多樂士/嘉寶莉/亞士/雨虹去年業績PK

建築塗料產品主要應用於工業建築、民用建築、公共設施和其他基礎設施建設工程等，其發展態勢與經濟發展大環境息息相關。據國家統計局，2024年，全國房地產開發投資比上年下降10.6%，房地產開發企業房屋施工面積同比下降12.7%，房屋新開工面積同比下降23.0%，房屋竣工面積同比下降27.7%，新建商品房銷售面積同比下降12.9%。

受地產行業周期性調整以及市政基建項目數量減少，再疊加國內有效需求不足等的影響，去年我國建築塗料市場需求疲軟，特別是工程端需求急劇萎縮。然而，由於不同塗料企業的產品、業務、渠道、客户結構不一樣，導致各企業間的銷售收入出現了較大的差異，企業分化在加劇。當前建築塗料行業所呈現的特徵從各大企業披露的財報可以窺探一二。

説明：1、數據來源企業財報或公告，營業收入單位為億元；2、三棵樹建築塗料業務收入涵蓋了家裝牆面漆、工程牆面漆，不含基輔材業務收入；3、嘉寶莉為上市公司北新建材旗下控組子公司，表中營業收入不含嘉寶莉2024年1-2月份數據；4、東方雨虹建築塗料收入為旗下兩家控股子公司數據；5、考普樂為上市公司上海新陽（維權）旗下控股子公司，主要從事氟碳塗料研發、生產和銷售，產品廣泛應用於建築、建築、鋼結構工程、船舶車輛、家電和醫療器材等領域，但主要為建築領域。6、表中增長率「同比下降」主要根據各大企業財報披露的信息得出。

企業間收入分化進一步加劇

建築塗料行業為典型的地產后周期市場，其需求與地產精裝、毛坯房裝修、存量房二次裝修密切相關，自2021年下半年起，我國地產行業整體承壓，房屋竣工面積增速放緩。也因此，導致建築塗料市場需求疲軟，特別是工程端市場面臨着巨大的壓力。

立邦中國2024年各業務板塊經營業績

根據財報，立邦中國2024年全年實現銷售額為5452億日元（約合人民幣258.39億元），同比增長12.9%。其中，建築塗料收入4597億日元（約合人民幣217.87億元），同比增長12.6%。該公司表示，立邦中國的TUC業務由於銷量的增加以及在三六線城市的良好銷售，銷售收入增長了6%。TUB業務則因繼續受到疲軟的房地產市場的影響，銷售收入同比減少了15%。

三棵樹2024年各業務板塊經營業績

根據年報，三棵樹2024年實現營業收入121.05億元，同比下降2.97%；歸母淨利潤3.319億元，同比增長91.27%。其中，家裝牆面漆營收29.67億元，同比增長12.75%；工程牆面漆營收40.84億元，同比減少12.65%；基材與輔材營收32.69億元，同比增長1.25%；防水卷材營收13.19億元，同比增長4.95%；裝飾施工營收2.600億元，同比減少40.80%。根據年報顯示，三棵樹家裝牆面漆和工程牆面漆2024年合併營收為70.514億元，上年同期為73.074億元，同比減少3.50%。

根據年報，北新建材塗料建材2024年實現營業收入35.91億元，同比增長812.43%；淨利潤為2.519億元，上年同期為0.372億元。淨利潤為2.519億元，上年同期為0.372億元。應收賬款為8.467億元，上年同期為0.898億元，負債總額為12.23億元，上年同期為1.415億元。其中，北新嘉寶莉2024年實現營業收入為32.20億元，同比下降1.7%。淨利潤為2.417億元。（説明：北新嘉寶莉營業收入不含2024年1-2月份數據）

北新建材表示，2024年全國房地產開發企業房屋竣工面積同比下降27.7%；新建商品房銷售面積同比下降12.9%。房地產行業低迷導致塗料行業整體下行。行業需求萎縮，尤其是工程市場。嘉寶莉建築工程塗料收入同比下降12%，儘管民建和工業塗料同比分別增長了4.2%和6.1%，但並未完全對衝工程市場下降，致使整體收入下降1.7%。市場競爭及內卷加劇，行業整體毛利率大幅波動。嘉寶莉通過與公司協同，積極開展供應鏈優化整合及生產精益化管理，毛利率僅下降2.3個百分點，淨利率增加0.9個百分點。

亞士創能2024年各業務板塊經營業績

根據年報，亞士創能2024年實現營業總收入20.52億元，同比下降34.01%；歸母淨利潤虧損3.29億元，上年同期盈利6017.56萬元。其中：功能型建築塗料業務2024年實現營業收入11.25億元，同比減少46.30%（工程塗料營收8.524億元，同比減少48.64%；家裝塗料營收0.969億元，同比減少32.52%；配套材料1.762億元，同比減少39.79%）。此外，建築節能材料業務實現營收4.947億元，同比減少25.01%。防水材料實現營收2.677億元，同比增長3.89%。

亞士創能表示，營收同比減少主要是受大環境影響，建設工程項目開工及建設進度放緩，同時公司進一步強化了業務風險防控，報告期內公司營業收入有所下滑。報告期內，歸母淨利潤和歸母扣非淨利潤分別同比減少647.21%、3,575.13%，主要系報告期內公司營業收入下滑，毛利率下降。報告期內，經營活動產生的現金流量淨額較上年同期減少195.74%，主要系營業收入下降及貨款收回減少。

年報顯示，阿克蘇諾貝爾中國區2024年銷售額為13.29億歐元（約合人民幣101.27億元），按歐元計算同比下降4.53%，按人民幣計算同比下降4.8%。收入下降主要是裝飾塗料業務（注：主要以多樂士品牌為主）銷量下降，同時還受到不利匯率的影響，不過對中國華潤裝飾漆業務的收購增加了1%。此外，中國區高性能塗料業務增長強勁，特別是船舶和防護塗料業務。

阿克蘇諾貝爾表示，2024年，中國對裝飾塗料業務構成了挑戰，由於房地產行業疲軟和消費者信心低迷，市場需求仍然低迷。我們在2023年收購了華潤裝飾漆業務，擴大了我們在小城市的分銷渠道。儘管市場充滿挑戰，但整合工作仍在按計劃進行，併產生了成本協同效應。

根據年報，阿克蘇諾貝爾北亞地區2024年銷售收入為16.68億歐元，同比減少3.0%。其中，裝飾塗料中國和北亞地區2024年實現銷售收入為4.59億歐元（約合人民幣34.98億元），按歐元計算同比減少15.47%，按人民幣計算同比減少18.04%；高性能塗料業務銷售收入為12.09億歐元，同比增長2.72%。從數據來看，中國以外的北亞區（主要是韓國）2024年銷售收入為3.39億歐元，上年同期為3.28億歐元。

根據東方雨虹披露的公告顯示，德愛威（中國）有限公司2024年實現營業收入1.779億元，上年同期為7.763億元，同比減少77.08%；淨虧損1.166億元，上年同期淨虧損1.159億元，虧損面擴大。德愛威建設工程有限公司3.123億元，上年同期為10.512億元，同比減少70.29%；淨虧損2.60億元，上年同期淨虧損0.831億元，虧損面擴大。

根據財報顯示，葉氏化工集團塗料業務（注：塗料業務由紫荊花新材料集團運營）2024年銷量同比減少16%至18.40萬噸，而營業額同比下跌8%至14.61億港元（約合人民幣13.53億元），「主要是因為建築塗料在低迷的房地產市場下面臨着相當大的挑戰」。

不僅營業額下滑，毛利率和營業利潤也出現了同步下滑。根據財報，塗料業務2024年錄得毛利率26.2%，較去年下滑1.6個百分點；營業利潤則同比大幅下滑87%至720萬港元。塗界觀察員李明月分析認為，利潤下滑一方面是受到營業額下滑的影響，另一方面是受銷售價格下降所致。

葉氏化工集團表示，塗料業務旗下的不同產品線在2024年度內有不同的發展趨勢。建築塗料面對着低迷的房地產市場。在需求縮減和競爭激烈的市場上，集團旗下品牌「紫荊花」和「駱駝」雖然努力在擴大商店和經銷商網絡，但是銷售額最終還是有比較大幅的下降。

根據財報顯示，中漆集團2024年實現銷售收入3.21億港元（約合人民幣2.972億元），同比減少31.5%；毛利率40.2%，同比提升19.6%；公司股東應占虧損4791.5萬港元，上年同期虧損6711.5萬港元，同比減少28.6%，虧損面縮窄。收入減少主要是因為「2024年中國內地的房地產市場因長期不景氣而持續低迷」。

中漆集團表示，為應對具挑戰性的市場動向及激烈的價格競爭，中漆集團於2024年已進行價格策略性調整並加強購買激勵措施，以刺激銷售。然而，儘管已採取此等積極措施，困難的宏觀經濟導致集團於中國內地的塗料產品銷售大幅下降，同比顯著減少38.1%。

中漆集團塗料業務2024年實現銷售收入為2.983億港元（約合人民幣2.762億元），同比減少33.49%。其中，建築塗料收入為0.699億港元，同比減少60.77%。中漆集團表示，集團於塗料產品的銷售方面經歷顯著下滑，主要原因是中國內地私人住宅物業市場狀況不佳。

從上表來看，僅有立邦中國建築塗料業務收入出現了同比增長12.60%，不過主要是由零售端業務收入增長推動的。而阿克蘇諾貝爾中國、三棵樹、嘉寶莉、亞士、紫荊花、東方雨虹、中漆集團等企業的建築塗料收入去年均出現了下滑，不過三棵樹零售端業務收入同比增長12.75%，減緩了整個建築塗料收入下滑速度。

值得一提的是，上述企業中的亞士、東方雨虹、中漆集團下滑明顯，建築塗料收入分別同比下降46.3%、73.18%、60.77%。其中，亞士建築塗料業務主要集中在工程端，特別是依賴於地產渠道，再加上沒有零售業務對衝，因此受到房地產市場持續下行的影響收入幅度較大。而東方雨虹建築塗料業務主要集中在工程端，也受到了房地產市場深度調整的不利影響。

從梳理的數據來看，立邦中國、三棵樹、嘉寶莉、亞士、東方雨虹等企業的工程端業務收入均出現了同比下滑，分別為同比下滑15.0%、12.65%、12.00%、48.64%、73.18%。塗界觀察員李明月分析認為，上述企業工程業務收入同比下滑，一方面受到房地產生產持續下行的不利影響，另一方面主要系各大企業主動壓縮回款周期較長的地產商工程業務規模導致工程業務收入下降影響。

李明月進一步分析指出，諸多塗料企業持續嚴格管控風險，銷售端不斷調整結構，主動降低風險較大的房地產客户訂單佔比，大力推進客户和渠道結構調整，積極拓展優質經銷渠道，降低經營風險，提高經營質量。去年，諸多塗料企業房地產業務佔比在2023年快速下降的基礎上進一步下降。也意味着，上述企業的建築塗料業務今后受到來自地產調整的影響將會逐漸減弱。

2025年建塗市場需求有望回暖？

當前，我國房地產市場尚未築底回升，儘管政策密集出臺推動房地產市場止跌回穩，但「止跌回穩」需要時間，而且房地產再也回不到昔日的繁榮期。建築塗料進入存量競爭階段，競爭更加激烈，企業間內卷十分嚴重。那麼，進入2025年后，建築塗料市場需求是否有望回暖？

作為中國最大的塗料企業，立邦去年建築塗料業務收入實現了兩位數的增長，仍保持發展韌勁和活力，不過這跟佔裝飾業務總收入70%的C端業務持續增長強勁有關。數據顯示，立邦中國建築塗料銷售收入2020-2024年的年複合增長率高達18.56%，其中，建築塗料C端業務更是持續保持着強勁增長，近四年複合增長率高達16.50%。

展望2025年，立邦塗料對中國區建築塗料業務發展仍充滿信心。公司預計通過擴大和加強銷售渠道和客户網絡，特別是在3-6級城市的增長和份額擴大，預計中國TUC業務銷售收入增長15%左右。通過擴大在改造市場的份額和基礎設施、低價住宅、政府相關項目的收益多樣化，預計中國TUB業務銷售收入同比增長0-5%。

立邦塗料對中國建築裝飾漆市場未來發展前景仍樂觀積極。根據前不久披露的説明會資料，立邦塗料預測中國裝飾漆零售市場中期銷量增長3%，價值增長1%。原因是：1、中國中央政府將2025年GDP增長目標設定在5%至6%之間，並明確承諾堅持「穩步進步」的原則。2、中國政府已經採取了一系列措施來穩定經濟增長，並提振人們對房地產行業和整體經濟的信心。3、市場温和增長——繼續看到低層次和農村城市的強勁增長，以及改造市場的需求來自舊公寓的更新。

立邦塗料在中期經營方針更新説明會資料中表示，「儘管市場環境嚴峻，中國業務仍繼續實現增長，在未來高市場潛力的支撐下，仍是一個具有吸引力的關鍵增長支柱。」根據資料顯示，立邦中國2024年銷售收入按人民幣計算同比增長6.3%，中期預測增長10%。其中，TUC業務同比增長6%，中期預測10-15%；TUB業務同比下降15%，中期預測增長5%。

作為中國最大的民族塗料企業，三棵樹建築塗料近年來實現了快速發展，無論是零售還是工程業務均得到了發展壯大。不過受房地產市場深度調整的影響，工程端收入增長開始放緩，去年還出現了兩位數下滑，但由於公司積極調整渠道和客户結構，特別是戰略投入零售業務，強化馬上住、仿石漆、藝術漆等業務的佈局，有力對衝了工程業務下滑帶來的風險。

根據季報顯示，三棵樹2025年第一季度實現營業收入21.30億元，同比增長3.12%；歸母淨利潤1.052億元，同比增長123.33%，主要是收入增加、毛利提升及費用減少所致。其中，家裝牆面漆營收6.549億元，同比增長8.03%；工程牆面漆營收5.930億元，同比增長9.40%。從數據來看，三棵樹零售和工程業務收入均實現了很好的正增長。預計今年三棵樹建築塗料業務收入將實現較好的增長。

作為中國第二大裝飾漆零售企業，阿克蘇諾貝爾建築塗料業務近年來發展放緩。根據季報顯示，阿克蘇諾貝爾裝飾塗料部門2025年第一季度實現銷售額為10.00億歐元，同比下降2%。有機銷售額下降了1%，價格/組合的增長被銷量下降所抵消。其中，中國的銷量有所下降，但環比有所好轉。根據業績簡報顯示，中國區裝飾漆銷量今年Q1同比下降了低個位數，不過銷售價格穩定。

儘管受到市場大環境的影響業績出現了下滑，但阿克蘇諾貝爾中國建築塗料業務基本盤仍十分穩固，無論是品牌力、產品力、渠道力以及服務力，都具有很強的競爭優勢，這也為進一步發展提供了動力。也因此，阿克蘇諾貝爾在廊坊、上海兩大裝飾漆基地投資擴充了高達20多萬噸建築塗料產能，彰顯出對未來發展的充滿信心。

作為國內領先的塗料企業，亞士的建築塗料業務抓住持續繁榮多年的房地產發展機遇實現了快速發展，銷售規模持續發展壯大並一舉躋身全球建築裝飾塗料品牌20強行列。然而，隨着房地產市場進入衰退期，亞士建築塗料業務也受到了嚴峻的衝擊，銷售規模出現了大幅萎縮，建築塗料收入從2021年高峰期的29.91億元降至2024年的11.25億元，收入縮水了一半多。

進入2025年后，亞士建築塗料業務仍面臨着巨大的壓力。根據季報顯示，亞士創能2025年第一季度實現營業總收入1.04億元，同比下降64.81%。其中：功能型建築塗料業務實現營收5385.56萬元，同比減少67.13%（工程塗料營收5385.56萬元，同比減少72.56%；家裝塗料營收793.01萬元，同比減少44.03%；配套材料1298.72萬元，同比減少56.14%）。有分析認為，亞士在轉型調整方面的行動較慢，既定的戰略規劃也難以落地，至今仍尚未構築新的增長動能來化解當前所面臨的困境。

對於紫荊花而言，其建築塗料業務也面臨着巨大的發展壓力，母公司葉氏化工集團對紫荊花建築塗料業務的發展由過去的積極轉為謹慎。葉氏化工集團表示，「來年（2025年），建築塗料方面，我們將重新審視此市場，在產品和品牌方面都利用更接地氣的方法推動業務。」

在過去的2023年和2024年，爲了向目標客户更好地樹立「紫荊花」塗料品牌形象，紫荊花加大投入，不僅成爲了中國國家女子足球隊的官方支持品牌，同時還投資於中國高鐵列車內外的廣告，進行了高鐵冠名。然而，儘管在過去兩三年里，葉氏化工集團加了對紫荊花的投資，但最終取得的成效並不大，紫荊花建築塗料銷售業績去年卻出現了明顯下滑，無法實現預期目標，也不能讓集團董事會滿意。

也因此，葉氏化工集團近期採取了一項重要舉措，那就是賣掉紫荊花上海工廠的部分土地。葉氏化工集團對此表示，「由於近年來中國房地產市場低迷，導致建築塗料市場充滿挑戰，本集團無法如先前計劃般利用目標土地進行進一步的業務擴展。因此，爲了優化本集團的資源配置，本集團經考慮目標土地的位置、許可用途、潛在發展前景及當前市場狀況，探索以合理價格實現土地使用權價值的方法。」

很顯然，此次紫荊花塗料出售部分土地使用權，意味着葉氏化工集團對紫荊花建築塗料的未來發展持謹慎態度，甚至可以説不再充滿信心。與建築塗料形成巨大反差的是，葉氏化工集團表示，「來年（2025年），集團將利用好工業塗料和樹脂發展的勢頭，增加資源聚焦推動該等板塊的業務。」

塗界觀察員李明月分析指出，展望2025年，建築塗料市場需求有望回暖，一方面中央層面高度關注房地產，政府密集出臺各項政策積極推動房地產「止跌回穩」，儘管政策有滯后性尚需要時間來扭轉當前局面，但房地產繼續下行的勢頭開始放緩，預計房地產市場在今年年底或明年初朝着積極方面的發展，這有利於釋放建築塗料需求。另一方面，國家正在大力實施以舊換新、城市更新、舊城改造等政策，通過撬動存量市場來刺激市場需求，因此隨着政策的逐步深入，后期將對建築塗料市場需求起到積極作用。不過，不同企業的經營表現仍會存在着巨大的差異。

從未來潛在發展空間來看，李明月分析認為，塗料行業已進入新的發展階段，城市更新、老舊小區改造等將為建築塗料行業帶來市場機遇。當前，國家正積極推動實施大規模設備更新和消費品以舊換新政策，將加快釋放塗料煥新需求。有機構預測，中長期我國建築塗料市場空間將達到1600多億元。龐大的存量市場需求，為塗料企業今后尋求更大發展提供了必要條件。不過，不同的企業資源條件和競爭實力不一樣，特別是在產能嚴重過剩和競爭加劇的背景下，並不是所有企業都能夠獲得進一步發展機會。

李明月還分析指出，目前我國建築塗料行業仍處於落后產能嚴重過剩、產業集中度低、市場競爭不規範的欠成熟階段，整體呈現「大行業、小企業」的格局。但隨着我國建築塗料行業集中度逐步提升，塗料市場中的頭部品牌企業將獲得進一步發展機遇。從近年來的發展趨勢來看，建築塗料行業及企業正在加速分化，而多數頭部企業仍保持着平穩甚至向上發展態勢，市場份額將逐步向在產品、品牌、渠道和服務等方面綜合實力較強的企業集中，並呈現出較為明顯的梯隊層次。（塗界）