環境上市公司2024年報全掃描：我們究竟面臨怎樣的新問題？

2024年上市公司年報全面發佈，生態環保行業各大上市公司情況如何？除齊合環保、中國水務等五家上市公司因為財年或者其他原因未披露，221家行業上市公司完成了2024年答卷，深溪諮詢（和君諮詢生態環保事業部）第一時間帶來生態環保行業的上市公司年報秀，請跟隨我們的步伐，一起來看看行業變遷，思考行業面臨的問題。

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環保行業還在增長嗎？還有誰在增長？

2024年生態環保行業上市公司總收入6128億，相比於2023年的6192億下降了1%，各大上市公司平均營收從2023年的28億，下降到了27.7億。從營收的變化趨勢來看，行業總體呈現平穩狀態。120家企業（54%）的收入下滑，101家企業（46%）的收入增長，基本呈現對半開的形態。

從以上數據來看，非但沒有大家想象中的一片哀鴻或者大規模的收入大退步，反而還有接近一半的企業在增長。那麼，什麼樣的企業在增長？

從分佈情況來看，行業呈現有趣的現象：規模越大（百億以上），增長越難，規模越小（10億以下），增長也同樣困難，反而是中間的腰部力量，整體增長形勢較好。

其中，百億以上企業，且處於高速增長通道的分別是145億營收、37%增長率的高能環境，和126億營收、45%增長率的新晉百億企業飛南資源。此外，格林美、浙富控股、盈峰環境也有所增長，而傳統的頭部企業，例如光大環境、北控水務、首創環保、粵海投資等，均呈現不同程度的下滑。有意思的是，增長的企業全部都是民營企業，這是否意味着民營企業的春天正在到來？

高速增長的高能環境與飛南資源，均具備幾乎同樣的產業佈局特徵：以高價值的工業固危廢為核心，以循環經濟為主要模式。兩家企業的基本盤都來自於含有稀貴金屬的工業危廢，通過對危廢的深加工，提取高價值的循環金屬產品獲利。搭上了循環經濟快車，兩家企業增長速度非常亮眼，也是近年來為數不多的突破百億門檻的環保企業。但循環經濟兩頭在外、市場定價存在公允價的特徵，也讓兩家企業的盈利能力受限。高能環境的淨利潤率為3.7%，而飛南資源的淨利潤率則僅為1.3%。即便面臨如此難看的盈利能力數據，但相比於慘淡的危廢市場，高能環境與飛南資源2024年的表現已經屬於非常優秀。

對於生態環保企業而言，「增長」已經成為一個典型的分化詞，行業二元現象已經非常明顯：總有人在增長，但總還有另一半在痛苦的掙扎中。而我們要思考的是增長的邏輯和其背后的要素是什麼？他們做對了什麼？而那些所謂的「滑鐵盧」，同樣值得我們去反思，他們究竟做了哪些錯誤的選擇？

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環保行業還在盈利嗎？賺錢究竟有多難？

從2024年年報情況來看，221家環保上市公司總淨利潤297億，平均每家淨利潤為1.35億，相比於2023年的1.78億下降了24%。行業平均淨利潤率也從2023年的6.2%，下降到了4.8%。從總體數據來看，環保行業的盈利能力確實在下降，整個行業在盈利能力方面正在面臨巨大的考驗。

盈利的環保上市公司有146家，佔比66%，虧損的有75家，佔比34%，也就是説，大約三分之一的環保企業不掙錢。看起來，這個比例很高，但全部A股及港股上市公司中，2024年2573家虧損，佔比約為32%。環保行業的整體盈利比例處於平均線，算不上好，也算不上差。2023年，生態環保行業的上市公司盈利佔比為72%，虧損佔比為28%，2024年的虧損佔比擴大了6個百分點，這意味着2024年有相當部分環保企業從盈利狀態轉向虧損：這一準確數據是21家，即有10%的生態環保上市公司業績「變臉」。同時，還有8家企業成功的實現了扭虧為盈，分別是：山高環能、津膜科技、深水規院、德創環保、大千生態、力源科技、萬邦達、聚光科技。

誰最會賺錢？從絕對值上來看，2024年淨利潤最高的是首創環保，達到驚人的41億。但首創環保的扣非淨利潤僅有15.6億，高額淨利潤的背后是2024年對新加坡ECO項目處理的投資收益，因此2025年首創環保延續如此高額淨利潤的可能性很低。此外，光大環境、粵海投資、北控水務、偉明環保、海螺創業、興蓉環境等淨利潤也超過20億。基本上，營收的基數，是淨利潤絕對值的底座。

從淨利潤率的角度來看，剔除極小營業額造成的極值，淨利潤率最高的依次是世茂能源（48%）、國泰環保（43%）、偉明環保（39%）、海螺創業（34%）、金達萊（33%）。其中偉明環保、海螺創業在維繫高淨利率的同時擁有高淨利潤絕對值，屬於盈利能力中的優等生，非常不易，畢竟營收規模越大的企業，維繫高盈利能力越難。

有賺錢的大户，就會有賠錢的大户。2024年虧損最嚴重的企業，依然是幾家一直以來陷入泥潭難以拔出的老面孔。東方園林虧損38.5億佔據首位，然后依次是啟迪環境虧損30.8億，節能鐵漢虧損27.3億，雲南水務虧損21.7億，棕櫚股份虧損15.8億，海新能科虧損10.4億。虧損企業基本都具有以下特點：在行業早期瘋狂的投入生態治理類PPP項目，不顧項目實際可經營性的大量舉債，或者盲目的多元化。早期風頭有多勁，如今日子就有多慘。企業經營，現金流的可持續性永遠是第一位。

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特徵：正視現實，符合規律

2024年上市公司百億俱樂部，一共有13家（其中，港股中國水務和齊合環保尚未披露年報，但從歷史數據來看，這兩家公司2024年規模應都在百億以上）。從2020年到2024年的五年間，百億俱樂部的企業數量一直在發生微妙的變化，具體數據可以參考下圖：

其中，2021年是行業百億企業的豐收年，當年中國水務、東方園林、浙富控股、瀚藍環境等五家企業突破百億大關。但2022年，中國天楹因併購海外項目退出導致營收大幅下滑，失去百億俱樂部資格。另一家離開百億俱樂部的是一直起起伏伏的東方園林，從2017年高點的152億下滑到2020年的87億，2021年短暫再次衝過百億達到105億以后，自2022年終於無力再度支撐龐大的規模（而此前基本依靠極低毛利的廢金屬維繫體量），從此一蹶不振——此前的東方園林儘管還努力維持營收規模，但虧損額度已經非常驚人。2023年，高能環境營收突破百億；2024年，飛南資源營收突破百億。

究竟如何才能實現百億目標？這是我們為行業內企業提供戰略諮詢時被問及最多的問題。觀察上述已經實現百億目標的上市公司，我們能夠得到諸多有效的結論。我們製作了下表，供行業內企業參考：

看起來很複雜的信息，背后隱藏的真相只有一個：即使是百億企業，資源與能力同樣是有限的。所有百億企業基本都呈現出一個超級強大的業務，甚至可以成為代言符號存在。例如談到光大環境必然是垃圾焚燒，談到首創北控必然是水務業務。沒有任何一家百億企業，能夠在多個細分領域內成為超級強者，最多能夠實現一超多強的格局，且這些看似強大的業務，與對應的龍頭企業（一超）相比，其規模遠遠不如，且基本沒有任何希望成為另一個「超級業務」——儘管這些企業在制定戰略、提出目標的時候都信心滿滿，都認為只要經過下一個五年戰略周期，其孵化的「強」或者「輔」的業務，就會成為另一個增長極，成為另一個「超」的存在。

但這並不是可怕的，可怕的是那103家營收規模不到10億的企業，處於營收剛上規模的尷尬地位，但制定起戰略來都毫不猶豫的做着「N超」的美夢。為何營收低於10億的環保上市公司，增長最難？易主最多？改名最盛？本質上都是某些企業在超越自我能力的瘋狂擴張，沒有任何遵守行業規律、尊重競爭格局的敬畏心。

百億企業難調頭，但資源雄厚，出了問題能兜住，更何況打造多強是可能的——做不成超級業務，最后增添了強有力的「補充」業務也是一個不錯的結果。十億企業好調頭，但是做了錯誤的選擇，恐怕並沒有調頭的機會。

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環保行業究竟面臨什麼樣的問題？

在很多人看來，生態環保行業面臨的最大問題就是應收款的問題。早在2021年，我們開始提醒行業內諸多企業，做好現金統籌，警惕應收賬款。不少龍頭企業就是在那時候開始與我們探討應收款問題，思考並提出應對舉措。2024年，生態環保行業上市公司的應收賬款及票據總額達到3466億，相比於2023年的3232億增加了7.2%，絕對值是234億。生態環保行業上市公司的應收賬款佔據營收的比例，2024年達到56.6%，相比於2023年的52.2%升高了4.4%，應收賬款的壓力依然巨大。

但我們認為，應收賬款的問題是短期的。在中央政府工作報告中已經明確的提及該類問題，以及在政府的經營意識越來越強的情況下，應收賬款的問題得到解決就只是一個時間的問題了，但是我們很難判斷究竟在多長時間內，該問題能夠獲得解決。我們一直倡導：對我們的政府，要有信心。但就企業經營而言，嚴格的風險控制與現金流籌劃，永遠是基本工作。

那麼，環保行業面臨的核心問題究竟是什麼？基於對生態環保行業的多年觀察，我們提出來以下幾點供行業內企業參考：

第一，同質化競爭異常激烈，幾乎所有企業提供的產品、服務，與競爭對手相比差異均很小，且企業在技術能力、組織能力等方面的投入意願不強、資金不足，導致企業核心競爭力的嚴重不足。由於我國環保市場前半程資金驅動的特徵明顯，頭部企業的主要競爭優勢集中在資金成本、政府關係等層面，業務上規模化擴張、快速搶佔市場為核心，且「關係營銷」層層傳遞，導致國內整個環保產業供應鏈能力水平與威立雅、蘇伊士等國際強者存在明顯的差距，幾乎所有的頭部企業的產品與服務都不具備強競爭能力，尤其在水務等傳統領域。

第二，意識形態維持在傳統「市政」領域，維持在「供給」思維，沒有任何創新意識，沒有任何「客户」思維，因項目的長周期和保障性，沒有任何走出舒適區的強烈動力。環保項目，尤其主力的水固等領域，前期項目獲取主要依賴於關係及資金，項目一旦獲取，經營期往往能夠達到數十年。在這種大環境下，環保企業對客户的問題的思考深度往往嚴重不足，對客户價值的深度挖掘更加難以深入，項目一旦落地，客户重新選擇的可能性很低，企業與客户之間的關係也變得微妙。加上大量環保企業屬於從「市政」業務平移而來，自我認知上，也把自己定位為「類政府」，很少主動以市場化的思維模式，去探索如何幫助客户解決問題、創造價值，反而更多的通過與客户的不斷博弈，企圖通過利用客户「不專業」的不對等條件，創造自身的更大利益。甚至連基本的客户思維都缺乏，從來沒有把客户當做「客户」去看待、去思考。例如供水水司，所有動作導向都是壓成本、調水價、搞定政府關係，對於龐大的天然的C端用户，缺乏研究與挖掘。

第三，對技術的投入與重視程度嚴重不足，導致技術對行業的驅動力和影響力過於弱化。生態環保企業的財報反饋，看似大家在科技方面開始重視，並不斷提升研發投入（2024年，整個行業表面研發投入在3%左右），實際則是大量企業以技改替代科研，技術投入不是「硬科技」而成爲了財務遊戲。最終，無論是基礎業務的技術創新，還是整個社會面臨的智能化、數字化變革，生態環保行業都遠遠落后於其他行業。舉國科技層面，在交通領域有高鐵、大飛機，在電子領域有不斷突破的芯片，在能源領域有全球領先的新能源，在汽車領域有彎道超車的新能源汽車，人形機器人、AI等也在全球佔有重要地位。即使是諸多傳統的領域，科技也在不斷突破，例如煤炭領域的煤制油、化工領域的精細化工國產替代等等。而生態環保行業，以每年GDP總額的約1.5%強度投入下，是否取得了相應的成就？是否存在某項技術領先於全球，或者為行業帶來了深度的變化？很顯然，我們在科技成果進步方面，距離支柱產業的定位還有明顯的差距。

第四，因長周期項目的保障性而誤以為能躺平，甚至忽略長周期項目的到期問題近在眼前，完全沒有任何風險意識。我國早期的環保項目，以BOT或者特許經營模式出現，較早的在2000到2005年之間，集中在2010到2020年之間。由於不同細分領域特徵，各自獲得的經營周期不盡相同，短的在十幾年，通常在20到30年，基本都屬於長周期項目，一旦獲取，幾十年內「衣食無憂」，也因此對客户的服務意識、開拓意識等嚴重不足。但十五五已經到來，十五五末期的2030年，將有一大批早期的環保項目經營到期，並在隨后的五到十年內，會有更多的項目面臨到期問題。從現在的情況來看，項目到期后地方政府收回的動力無比強勁，現在風光無限的環保企業，到時候項目數量將面臨大幅減少的困境。這一問題如果不能獲得行業內各大企業的重視，及早考慮如何提升競爭力、提升客户粘性，恐怕在不久的將來，行業將面臨一次翻天覆地的變化。

第五，國際化準備嚴重不足，國內市場發展到一定程度呈現飽和趨勢后，很難快速實現國際化突破。我國環保市場整體蓬勃發展基本集中在過去的十五年間，國內龐大的市場足夠行業內企業做到相當的規模，且過去的環保行業基本處於持續的上升期，因此生態環保行業內企業的國際化程度普遍較差。相比於汽車、電子、金融、快消品等近年來在國際舞臺佔有重要地位的行業，環保行業的國際化程度遠遠不足。同樣面臨國內市場內卷嚴重、規模難以維持，建築、建材等傳統行業的國際化決心與行動，遠遠強於環保行業。近年來，國內環保企業已經意識到這一問題並開始佈局，尤其固廢領域內的企業，在行業明顯見頂的情況下進行了大量的探索，但行業內的國際化人才隊伍打造、國際化的管理能力建設、境外項目的落地實操等諸多要素建立，並非短期就能見效，而國內市場見頂卻絲毫不等人。

上述問題，比起應收賬款的問題，我們認為要嚴重的多。應收賬款可以控制、可以等待政府及社會信用問題的解決，思想意識層面的薄弱、技術力量的缺乏、核心競爭力的不足等等，這些問題不是一朝一夕能夠解決的問題，是整個行業面臨的更深層次的問題，一兩個企業的努力無法改變現狀，所有人的警醒才能夠保持行業的長青。

因此，我們也呼籲生態環保行業的企業家們，除去眼前的應收款之痛，多花一點時間和精力來應對行業真正的底層問題，實現整個行業的健康、有序發展，讓中國的環保產業能夠在全球範圍之內具有更加強大的競爭力。

來源：和君諮詢