美聯儲5月決議前瞻：按兵不動or向白宮低頭？三大懸念引爆市場神經

北京時間5月8日（周四）凌晨2點，美聯儲將公佈五月利率決議。目前，美聯儲官員似乎傾向於按兵不動，等待評估特朗普關税政策的全面影響。凌晨2點半，美聯儲主席鮑威爾將召開新聞發佈會，闡述貨幣政策決定並回答記者提問。

市場普遍預期，聯邦公開市場委員會（FOMC）將把利率區間維持在4.25%-4.5%不變。這將使信用卡、汽車貸款、房屋淨值信用額度（HELOC）等借貸成本繼續維持在高位。

當美聯儲決定如何調整利率以管理美國經濟時，通常數據本身就能給出明確信號。比如，2020年新冠疫情爆發導致商業活動戛然而止，政策制定者迅速降息以應對；兩年后，當通脹飆升至40年來新高、就業市場火熱時，美聯儲則加息以給經濟降温、抑制物價上漲。但這樣的日子可能已經一去不復返了。

經濟學家表示，美國總統特朗普發起的貿易戰正在擾亂企業、消費者和投資者信心，不僅威脅到招聘和消費，還增加了經濟衰退的風險。與此同時，關税的提高正在推高進口商品和原材料的成本，這可能導致全美範圍內的價格上漲。

這可能使美聯儲的兩大職責——就業最大化和物價穩定相互衝突。而且，在特朗普向美聯儲施壓、要求降息的背景下，局勢更顯緊張。如果美國民眾的生活成本和就業前景都需要救助，美聯儲下一步的舉措可能將取決於各官員如何解讀數據，這種主觀性可能使其面臨更多外界審視。

「無論美聯儲做什麼，都會被解讀為政治行為，」曾在美聯儲工作二十多年的紐約梅隆投資公司（BNY Investments）首席經濟學家文森特·賴因哈特（Vincent Reinhart）説，

「如果5月的會議維持現狀，頭條將是‘美聯儲無視總統’，而如果意外寬松，頭條將是‘美聯儲向總統低頭’。」

「現在的數據還不足以迫使他們採取行動，」Bankrate首席金融分析師格雷格·麥克布萊德（Greg McBride）表示，「不過接下來的一個月，情況可能會發生變化。」

關於美聯儲下一步及更遠期的政策走向，以下是值得關注的三大主題：

如果通脹與就業目標衝突，美聯儲將優先考慮哪一方？

FOMC通過多數投票決定利率，個別官員的觀點很重要。美聯儲主席會引導達成共識，但投票權與其他委員平等。

「這始終是一個判斷問題，」賴因哈特説，「有些人更關心在過渡期實現最大就業，有些人則更關注長期的物價穩定。」

美聯儲官員的分歧可能已經初現端倪。4月中旬，鮑威爾警告稱，關税可能帶來持續的通脹問題，並強調美聯儲有「責任」控制物價壓力。而理事沃勒則顯得不太擔心關税帶來的通脹風險，他説，「我願意無視關税帶來的價格效應，一旦勞動力市場出現嚴重惡化，我預期會更早、更多地降息。」

這些觀點突顯出兩大關注點：一方面，降息以抵消關税帶來的經濟疲軟，可能助長並延續通脹；另一方面，就業放緩或裁員可能具有通縮效應，因為消費者手頭更緊、企業擡價能力下降。

這類似於2019年特朗普首次任期內貿易戰時的美聯儲應對，當時由於擔心貿易局勢拖累經濟，美聯儲預先降息，而當時通脹一直低於目標，為降息留出了空間。「這是一個準備收拾殘局的美聯儲，但它不能預先採取行動，」賴因哈特説，「美聯儲會緩慢降息，也不會太激進。」

如果不得不做選擇，鮑威爾4月表示，美聯儲將專注於離目標最遠的一方。目前，美聯儲的通脹目標是2%，其最新預測顯示，4.2%的失業率被視為「充分就業」。「很難確切説什麼時候能搞清楚，但很顯然，這個學習過程正在進行中，」鮑威爾説，「未來幾個月你會更清楚。」

美聯儲將按兵不動多久？

自美聯儲3月會議以來，多位FOMC成員表達了與鮑威爾相同的看法，即「目前我們處於有利位置，可以等待更清晰的信號后再考慮對政策立場作出調整。」克利夫蘭聯儲主席哈馬克説，她「寧願慢一點、走在正確的方向上，也不願快速走錯方向。」

儘管由於不確定性加劇和通脹高於目標，目前降息的門檻較高，但部分成員透露了FOMC可能調整政策的條件。哈馬克表示，如果6月能獲得「明確而有説服力的數據」，FOMC可能會調整利率，但她補充説，他們會在「確定正確方向后」採取行動。沃勒理事稱，在更大規模的關税情境下，他「傾向於比之前預期更早、更大幅度地降息」，而在小規模關税情境下，他則「支持有限的貨幣政策迴應。」聖路易斯聯儲主席穆薩萊姆表示，如果他們能明確識別關税的次輪效應，他會「認為用貨幣政策對衝這些效應是合適的。」

一些成員指出，從理論上講，關税應只會帶來一次性物價上漲，但多人也表達了與鮑威爾相同的擔憂，即「通脹的影響可能更持久。」在討論關税如何可能導致更持久的通脹上升時，美聯儲官員們提到了供應鏈中斷、高通脹時期可能導致的通脹預期失控，以及次輪效應等風險。包括鮑威爾在內的一些成員提到，近期部分調查和基於市場的通脹預期有所上升，但他們指出，長期通脹預期仍然表現穩固。

儘管消費者信心跌至2022年以來的低點，但最新的消費者價格指數（CPI）和個人消費支出（PCE）指數報告顯示，通脹已逐步接近2%目標。失業率也維持在預期水平，勞工部數據顯示，今年前四個月，美國新增就業超過50萬個。

「軟數據，比如商業和消費者信心，已經全線下滑，但硬數據，比如消費支出和就業表現依然相當穩健，」麥克布萊德説。

根據CME集團的FedWatch工具，投資者預計美聯儲今年將進行四次25個基點的降息，從6月開始啟動。「大家都在為更高的物價做準備，不確定性和實際關税本身都對經濟增長構成風險，」麥克布萊德説，「只是這些風險現在還沒完全體現在數據中，但迟早會出現。」

美聯儲可能難以避開政治漩渦

特朗普近期緩和了對美聯儲的攻擊，他在稱鮑威爾為「頭號失敗者」，並表示其「離職越快越好」后，又説自己「無意」解僱鮑威爾。然而，如果美聯儲繼續按兵不動，可能會再次陷入與白宮的對抗，尤其如果鮑威爾暗示當前關税政策是維持高利率的原因。

「對於鮑威爾主席來説，要在不顯得批評白宮的情況下應對這種局面非常困難，」賴因哈特説，「經濟前景就是政治經濟前景，你的經濟預測取決於政治當局的行動。」

即使在正常時期，向公眾清晰解釋貨幣政策的複雜過程，對美聯儲來説也是一大挑戰。美聯儲可能還需要解釋，為什麼即便在經濟放緩時仍保持高利率。上一次美聯儲在抗擊通脹時引發衰退，曾面臨公眾和白宮的強烈憤怒。

「這個機構（美聯儲）確實存在風險。如果特朗普成功把這個神祕組織當作替罪羊，而很多人甚至不知道它是干什麼的，他也可以藉此轉移關税問題的責任，」托馬斯·J·沃森國際與公共事務研究所（Thomas J. Watson Institute for International And Public Affairs）臨時主任、政治學教授温迪·席勒（Wendy Schiller）這樣説道。

席勒表示，高利率確實讓特朗普想將工廠帶回美國的努力面臨挑戰，但降息恐怕也不是解決方案。「不僅企業無法一夜之間把工廠遷回來，而且它們揹負了大量債務，這些債務以前很便宜，」席勒説，

「短期內，特朗普的策略似乎是攪局並指責美聯儲，但降息會引發通脹，消費者會發現一切都變得更貴。」