【山證紡服】行業周報：周大福公佈FY2025Q4經營數據，中國大陸同店降幅繼續收窄

（來源：山西證券研究所）

投資要點

本周觀察：周大福公佈FY2025Q4經營數據

4月24日，周大福公佈FY25Q4（2025年1月1日-2025年3月31日）業績。FY25Q4，公司零售值同比下降11.6%，其中中國大陸市場同比下降10.4%，中國港澳及海外市場同比下降20.7%；中國大陸、中國港澳及海外市場零售值佔比分別為89.6%、10.4%。

中國大陸市場定價黃金產品銷售佔比提升，利於銷售毛利率向上。

（1）中國大陸零售值貢獻拆分：分渠道看，直營門店、加盟門店、電商平臺零售值佔比分別為24.8%、69.9%、5.3%。分品類看，鑲嵌產品、黃金產品零售值佔比分別為14.2%、83.1%。在黃金產品中，毛利率較高的定價產品銷售佔比由上年同期的9.4%提升至本季度的25.6%。公司持續優化產品並提供不同定位的產品以滿足消費者喜好，周大福傳福系列的新品及周大福故宮系列本季銷售持續強勁，兩個系列2025財年年度銷售額達到約40億港元，超額完成公司年度銷售目標。

（2）中國港澳及海外市場零售值貢獻拆分：分品類看，鑲嵌產品、黃金產品零售值佔比分別為17.3%、78.0%。

同店銷售方面，中國大陸市場直營及加盟門店同店銷售降幅收窄，中國港澳市場鑲嵌產品變現更優。

（1）中國大陸市場：FY25Q4，中國大陸市場直營同店銷售同比下降13.2%（FY25Q3為16.1%）。分量價看，其中銷量下降25.2%，黃金飾品銷售均價由5600港元上升至6400港元，鑲嵌產品銷售均價由8000港元上升至10900港元。分品類看，鑲嵌產品、黃金飾品同店銷售同比分別下降12.1%、13.8%。中國大陸市場加盟同店銷售同比下降8.7%（FY25Q3為12.3%）。

（2）中國港澳及海外市場同店銷售同比下降22.5%（FY25Q3為-21.3%），分量價看，其中銷量下降33.0%，黃金飾品銷售均價由7500港元增長至8600港元，鑲嵌產品銷售均價由15800港元至16000港元。分品類看，鑲嵌產品、黃金飾品同店銷售同比分別下降5.3%、26.1%。分區域看，中國香港市場同店銷售同比下降21.5%，中國澳門市場同店銷售同比下降25.6%。

門店方面，本季度公司在中國大陸市場延續零售網絡優化動作，季度淨關閉395家周大福珠寶門店。

截至FY25Q4末，周大福珠寶於中國大陸、中國港澳、其它市場分別擁有門店6274、87、62家，季度淨變化分別為-395、+1、-3家。FY2025Q4，公司品牌轉型取得進展，於中國內地開設兩家新形象時尚店，分別位於上海和武漢，截至FY2025末，公司新形象時尚店總數達到5家。

行業動態：

1) 意大利奢侈品牌 Valentino（華倫天奴）發佈2024年業績報告：在充滿挑戰的複雜環境下，全年營收同比下滑3%至13.1億歐元，按固定匯率計同比下滑2%。受「非經常性項目」的影響，公司的 EBITDA 同比下滑22%至2.46億歐元。2024年，包括電商在內的直接零售（DTC）業務營收同比增長5%，佔營收比為70%。其中電商業務在 DTC 業務的佔比為15%（2023年為11%）。授權給法國美粧巨頭歐萊雅集團的美粧和香水業務表現強勁，銷售額同比大增51%。

2) 中國羊絨集團鄂爾多斯（SH:600295）發佈2024年年度報告：營收同比下降7.04%至284.03億元，歸母淨利潤同比下降36.39%至18.47億元。營收下降主要受到電力冶金化工板塊的拖累，2024年服裝板塊營收同比增長6.99%至40.18億元，毛利率提升4.35個百分點至58.54%。鄂爾多斯主要業務分為服裝、電力冶金化工兩大板塊，服裝板塊為公司所從事的羊絨品類服裝及服飾為主的生產加工、品牌建設與市場銷售。報告期內，公司的門店數量共 953 家，其中直營及控股店 582家，經銷商門店數量達 371 家。線上銷售通過各種平臺——天貓、京東、抖音、唯品會和小紅書等線上店鋪，及線上線下融合運營的 12 個微商城（小程序）。

3) 意大利奢侈品集團 Prada（普拉達）宣佈以12.5億歐元收購同行 Versace（範思哲）。兩大奢侈品家族企業聯手的消息振奮了意大利時尚行業。普拉達集團總裁 Patrizio Bertelli在日前接受意大利《晚郵報》採訪時強調，收購範思哲並非出於為擴張而擴張的想法，而是出於對其品牌歷史和文化價值的深深欽佩。他説：「範思哲將保持獨立自主。我們感興趣的是它的歷史，它對時尚界的意義」。「我們並不是爲了發展而發展，我們想要的是範思哲。我們需要耐心，而不是希望明天天一亮就有結果」。精緻華麗的範思哲與普拉達獨樹一幟的 ugly chic（審丑時尚）以反差的風格形成互補。

行情回顧（2025.04.21-2025.04.25）

本周，SW紡織服飾板塊上漲1.38%，SW輕工製造板塊上漲1.92%，滬深300上漲0.38%，紡織服飾板塊紡服跑贏大盤0.99pct，輕工製造板塊輕工跑贏大盤1.53pct。各子板塊中，SW紡織製造上漲4.12%，SW服裝家紡上漲0.31%，SW飾品上漲0.23%，SW家居用品下跌0.28%。截至4月25日，SW紡織製造的PE-TTM為20.20倍，為近三年的20.07%分位；SW服裝家紡的PE-TTM為23.30倍，為近三年的70.39%分位；SW飾品的PE-TTM為15.18倍，為近三年的25.66%分位；SW家居用品的PE-TTM為20.64倍，為近三年的30.59%分位。

投資建議：

品牌服飾板塊：（一）運動服飾方面，今年一季度，限上體育/娛樂用品社零同比增長25.4%，需求韌性強。根據安踏體育、361度發佈的2025年1季度運營數據，安踏、FILA、所有其它品牌零售流水同比增長高單位數、高單位數、65%-70%；361度成人及童裝線下流水均同比增長10%-15%，電商渠道流水同比增長35%-40%。運動服飾終端零售折扣基本保持平穩，庫銷比處於可控區間，各品牌積極探索新店型，獲取增量客羣及業績增長。繼續看好運動服飾的需求韌性，推薦安踏體育、361度。（二）我國消費者信心指數連續三個月環比回升，今年1季度，國內社零總額同比增長4.6%，其中限上紡織服裝類社零同比增長3.4%。內需延續弱復甦、擴內需政策推動下，建議關注低估值品牌服飾公司森馬服飾、錦泓集團，以及受益於政府補貼的家紡公司，包括羅萊生活、水星家紡、富安娜。

紡織製造板塊：（1）從行業競爭格局看，紡織製造企業出海重點，均為越南、柬埔寨等東南亞國家，短期看，關税措施預計對紡織製造公司均帶來負面影響，中長期看，或推動行業競爭格局洗牌、中小企業出清，龍頭製造商有望獲得份額提升。（2）從對美敞口角度看，華利集團約為35%-40%，裕元集團為27%，申洲國際為16%，偉星股份作為上游服裝輔料製造商，直接出口美國比例較低。（3）從公司基本面看，國際運動服飾品牌均已更新2025年銷售展望，銷售預期謹慎樂觀，紡織製造企業對於2025年訂單普遍預計穩健增長。建議密切關注關税變化，中長期維度，仍然看好具備新客户拓展及提升品牌份額邏輯的華利集團、偉星股份、申洲國際、裕元集團。

黃金珠寶板塊：（一）2025Q2迎來行業需求及板塊公司業績低基數，黃金珠寶需求及板塊公司業績同比預計明顯修復。金價高位背景下，小克重、一口價黃金首飾產品持續受益。建議積極關注潮宏基、周大生。（二）建議關注老鋪黃金。2024年，老鋪黃金受益於品牌心智提升、產品迭代推新，同店銷售實現翻倍以上增長，正向經營槓桿帶動公司業績較營收實現更快增長。預計老鋪黃金25Q1銷售規模延續強勁表現，同店銷售方面，在消費人羣擴容、強化金器品類、門店優化背景下，全年同店銷售預計高速增長。外延開店方面，今年公司將延續門店快速佈局，上海市場門店預計加密、新加坡及日本市場門店有望落地。

風險提示：

關税風險；國內消費信心恢復不及預期；地產銷售不達預期；品牌庫存去化不及預期；原材料價格波動；匯率大幅波動。

【本周觀察：周大福公佈FY2025Q4經營數據】

4月24日，周大福公佈FY25Q4（2025年1月1日-2025年3月31日）業績。FY25Q4，公司零售值同比下降11.6%，其中中國大陸市場同比下降10.4%，中國港澳及海外市場同比下降20.7%；中國大陸、中國港澳及海外市場零售值佔比分別為89.6%、10.4%。

中國大陸市場定價黃金產品銷售佔比提升，利於銷售毛利率向上。

（1）中國大陸零售值貢獻拆分：分渠道看，直營門店、加盟門店、電商平臺零售值佔比分別為24.8%、69.9%、5.3%。分品類看，鑲嵌產品、黃金產品零售值佔比分別為14.2%、83.1%。在黃金產品中，毛利率較高的定價產品銷售佔比由上年同期的9.4%提升至本季度的25.6%。公司持續優化產品並提供不同定位的產品以滿足消費者喜好，周大福傳福系列的新品及周大福故宮系列本季銷售持續強勁，兩個系列2025財年年度銷售額達到約40億港元，超額完成公司年度銷售目標。

（2）中國港澳及海外市場零售值貢獻拆分：分品類看，鑲嵌產品、黃金產品零售值佔比分別為17.3%、78.0%。

同店銷售方面，中國大陸市場直營及加盟門店同店銷售降幅收窄，中國港澳市場鑲嵌產品變現更優。

（1）中國大陸市場：FY25Q4，中國大陸市場直營同店銷售同比下降13.2%（FY25Q3為16.1%）。分量價看，其中銷量下降25.2%，黃金飾品銷售均價由5600港元上升至6400港元，鑲嵌產品銷售均價由8000港元上升至10900港元。分品類看，鑲嵌產品、黃金飾品同店銷售同比分別下降12.1%、13.8%。中國大陸市場加盟同店銷售同比下降8.7%（FY25Q3為12.3%）。

（2）中國港澳及海外市場同店銷售同比下降22.5%（FY25Q3為-21.3%），分量價看，其中銷量下降33.0%，黃金飾品銷售均價由7500港元增長至8600港元，鑲嵌產品銷售均價由15800港元至16000港元。分品類看，鑲嵌產品、黃金飾品同店銷售同比分別下降5.3%、26.1%。分區域看，中國香港市場同店銷售同比下降21.5%，中國澳門市場同店銷售同比下降25.6%。

門店方面，本季度公司在中國大陸市場延續零售網絡優化動作，季度淨關閉395家周大福珠寶門店。

截至FY25Q4末，周大福珠寶於中國大陸、中國港澳、其它市場分別擁有門店6274、87、62家，季度淨變化分別為-395、+1、-3家。FY2025Q4，公司品牌轉型取得進展，於中國內地開設兩家新形象時尚店，分別位於上海和武漢，截至FY2025末，公司新形象時尚店總數達到5家。

【本周行情回顧】

板塊行情

本周，SW紡織服飾板塊上漲1.38%，SW輕工製造板塊上漲1.92%，滬深300上漲0.38%，紡織服飾板塊紡服跑贏大盤0.99pct，輕工製造板塊輕工跑贏大盤1.53pct。

SW紡織服飾各子板塊中，SW紡織製造上漲4.12%，SW服裝家紡上漲0.31%，SW飾品上漲0.23%。

SW輕工製造各子板塊中，SW造紙上漲2.14%，SW文娛用品上漲2.78%，SW家居用品下跌0.28%，SW包裝印刷上漲4.39%。

圖1：本周SW一級板塊與滬深300漲跌幅比較

圖2：本周SW紡織服飾各子板塊漲跌幅

圖3：本周SW輕工制各子板塊漲跌幅

板塊估值

截至4月25日，SW紡織製造的PE-TTM為20.20倍，為近三年的20.07%分位；SW服裝家紡的PE-TTM為23.30倍，為近三年的70.39%分位；SW飾品的PE-TTM為15.18倍，為近三年的25.66%分位。

截至4月25日，SW家居用品的PE-TTM為20.64倍，為近三年的30.59%分位。

圖4：本周SW紡織服裝各子板塊估值

圖5：本周SW輕工制各子板塊估值

公司行情

SW紡織服飾板塊：本周漲幅前5的公司分別為：南山智尚（+26.07%）、萬里馬（+17.77%）、九牧王（+13.56%）、恆輝安防（+12.95%）、康隆達（+11.01%）；本周跌幅前5的公司分別為：泰慕士（-21.26%）、三夫户外（-14%）、*ST金比（-12.38%）、紅蜻蜓（-10.96%）、美爾雅（-9.63%）。

表1：本周紡織服飾板塊漲幅前5的公司

表2：本周紡織服飾板塊跌幅前5的公司

SW家居用品板塊：本周漲幅前5的公司分別為：匠心家居（+18.42%）、菲林格爾（+11.56%）、我樂家居（+10.64%）、嘉益股份（+9.63%）、松霖科技（+5.79%）；本周跌幅前5的公司分別為：ST華鵬（-22.8%）、松發股份（-14.58%）、四通股份（-13.6%）、龍竹科技（-10.73%）、德力股份（-10.32%）。

表3：本周家居用品板塊漲幅前5的公司

表4：本周家居用品板塊跌幅前5的公司

【行業數據跟蹤】

原材料價格

紡織服飾原材料：

1） 棉花：截至4月27日，中國棉花328價格指數為14234元/噸，環比提升0.2%；截至4月26日，CotlookA指數（1%關税）收盤價為14217元/噸，環比提升3.8%。

2） 金價：截至4月25日，上海金交所黃金現貨:收盤價:Au9999為785.60元/克，環比下降0.38%。

3）羊毛價格：截至4月17日，澳大利亞羊毛交易所東部市場綜合指數(澳元)為1232澳分/公斤，環比下降2.4%。

家居用品原材料：

1） 皮革：截至4月11日，海寧皮革:價格指數:總類為72.49。

2） 海綿：截至4月27日，華東地區TDI主流價格為10700元/噸，環比提升1.9%；華東地區純MDI主流價格為17100元/噸，環比提升1.2%。

匯率：截至4月25日，美元兑人民幣（中間價）為7.2066，環比持平。

圖6：棉花價格（元/噸）

圖7：澳大利亞羊毛交易所東部市場綜合指數（澳分/公斤）

圖8：皮革價格走勢

圖9：美元兑人民幣匯率走勢

圖10：海綿原材料價格走勢（單位：元/噸）

圖11：金價走勢（單位：元/克）

出口數據

紡織品服裝：2025年1-3月，我國紡織品、服裝及衣着附件出口金額分別為332.70、330.13億美元，同比增長4.0%、-1.9%。

家俱及其零件：2025年1-3月，家俱及其零件出口159.35億美元，同比下降8.78%。

圖12：紡織紗線、織物及製品累計值（億美元）及累計同比

圖13：服裝及衣着附件累計值（億美元）及累計同比

圖14：家俱及其零件當月值（億美元）及當月同比

圖15：家俱及其零件累計值（億美元）及累計同比

社零數據

2025年3月，國內實現社零總額4.09萬億元，同比增長5.9%，環比提升1.9pct，表現高於市場一致預期（根據Wind，2025年3月社零當月同比增速預測平均值為+4.36%）。

分渠道來看，線上渠道表現繼續優於商品零售大盤，線下百貨店及品牌專賣店表現偏弱。2025年1-3月，商品零售額整體同比增長4.6%，其中，線上渠道，實物商品網上零售額同比增長5.7%，表現好於商品零售整體；在實物商品網上零售額中，吃類、用類商品分別增長14.0%、5.6%，穿類商品下降0.1%。線下渠道，按零售業態分，2025年1-3月，限額以上零售業單位中便利店、超市、百貨店、專業店、品牌專賣店零售額同比分別增長9.9%、4.6%、1.2%、6.7%、1.4%。

分品類來看，3月金銀珠寶品類實現雙位數增長，體育娛樂用品景氣延續。2025年3月，限上化粧品同比增長1.1%，環比下滑3.3pct；限上金銀珠寶同比增長10.6%，環比提升5.2pct，其中上金所AU9999收盤價均價為695.52元/克，同比漲幅為37.4%；限上紡織服裝同比增長3.6%，環比提升0.3pct，預計1-3月線上渠道增速表現弱於線下渠道；限上體育/娛樂用品同比增長26.2%，環比提升1.2pct。2025年1-3月，限上化粧品、金銀珠寶、紡織服裝、體育/娛樂用品同比分別增長3.2%、6.9%、3.4%、25.4%。

圖16：社零及限額以上當月

圖17：國內實物商品線上線下增速估計

注：實物商品線下零售額=商品零售額-實物商品網上零售。

圖18：偏向可選消費品的典型限額以上品類增速

圖19：地產相關典型限額以上品類增速

房地產數據

本周(2025年4月20日-2025年4月26日)，30大中城市商品房成交14196套，較上周環比增長11.52%；成交面積161.55萬平方米，較上周環比增長11.95%。2025年至今（截至4月26日），30大中城市商品房成交235179套、成交面積2658.02萬平方米，同比下降5.5%、2.9%。

2025年1-3月，我國住宅新開工面積12996萬平方米，同比下降24.4%，住宅銷售面積18481萬平方米，同比下降2.0%，住宅竣工面積9502萬平方米，同比下降14.7%。

圖20：30大中城市商品房成交套數

圖21：30大中城市商品房成交面積（單位：萬平方米）

【行業新聞】

Valentino 2024財年銷售額同比下滑3%，美粧香水授權業務大漲51%

【來源：華麗志2025-04-21】

意大利奢侈品牌 Valentino（華倫天奴）發佈2024年業績報告：在充滿挑戰的複雜環境下，全年營收同比下滑3%至13.1億歐元，按固定匯率計同比下滑2%。受「非經常性項目」的影響，公司的 EBITDA 同比下滑22%至2.46億歐元。2024年，包括電商在內的直接零售（DTC）業務營收同比增長5%，佔營收比為70%。其中電商業務在 DTC 業務的佔比為15%（2023年為11%）。授權給法國美粧巨頭歐萊雅集團的美粧和香水業務表現強勁，銷售額同比大增51%。

品牌指出，目前正在重新平衡批發渠道，在2024年，品牌減少了約20%的批發業務，通過整合合作方來實現更集中地分銷。按地區看，美洲市場實現正增長，日本和中東市場表現良好，歐洲和亞洲市場則經歷了嚴峻的形勢，尤其是在整個下半年。首席執行官 Jacopo Venturini 表示：「公司在2024年取得了重要進展，我們將繼續秉承品牌的承諾，向客户展現魅力、驚喜和靈感。隨着 Alessandro Michele 被任命為新任創意總監，我們的工作向前邁出了決定性一步。」

鄂爾多斯服裝板塊2024年營收增長7%至40億元以上，高端羊絨供應鏈品牌「KVSS」實現煥新

【來源：華麗志 2025-04-21】

4月14日收盤后，中國羊絨集團鄂爾多斯（SH:600295）發佈2024年年度報告：營收同比下降7.04%至284.03億元，歸母淨利潤同比下降36.39%至18.47億元。營收下降主要受到電力冶金化工板塊的拖累，2024年服裝板塊營收同比增長6.99%至40.18億元，毛利率提升4.35個百分點至58.54%。鄂爾多斯主要業務分為服裝、電力冶金化工兩大板塊，服裝板塊為公司所從事的羊絨品類服裝及服飾為主的生產加工、品牌建設與市場銷售。

鄂爾多斯的前身是內蒙古伊克昭盟羊絨衫廠，成立於 1980 年，1995 年 B 股上市，2001 年 A 股上市。鄂爾多斯是全世界最大的羊絨類服裝生產和銷售企業，建立了從牧場建設、原料採購到初加工、深加工、成衣生產、品牌推廣、渠道建設、產品銷售的全產業鏈，真正的實現了從牧場到商場。公司服裝板塊主要產品是四季服裝（包括女裝、男裝、童裝等類別）、圍巾披肩等，2024年主要產品產量：羊絨衫 375.5萬件，圍巾、披肩 47.22萬條。品牌方面，公司服裝產品目前擁有「ERDOS」「鄂爾多斯 1980」「BLUE ERDOS」「erdos KIDS」等四個品牌：「ERDOS」品牌定位：為當代品質時尚人羣提供現代美學體驗的羊絨時裝品牌；「鄂爾多斯 1980」品牌定位：以羊絨品類為核心，當代風格為導向，踐行科技與匠心，引領行業創新的中國羊絨服裝品牌；「BLUE ERDOS」品牌定位：旨在為年輕一代創造獨立而純粹的羊絨生活方式、並集卓越品質與高性價比於一體的簡約羊絨服裝品牌；「erdos KIDS」品牌定位：具有童趣而温暖的高品質四季羊絨童裝品牌。公司還擁有「KVSS」，定位為「世界高端羊絨供應鏈品牌」，致力於精選世界最優質羊絨，以不斷精進的技藝生產和供應無毛絨、羊絨紗線及羊絨面料。2024 年「KVSS」品牌煥新，在 logo、品牌色等進行升級。報告期內，公司的門店數量共 953 家，其中直營及控股店 582家，經銷商門店數量達 371 家。線上銷售通過各種平臺——天貓、京東、抖音、唯品會和小紅書等線上店鋪，及線上線下融合運營的 12 個微商城（小程序）。截至4月15日收盤，公司股價下跌2.46%至8.71元/股，總市值約244億元。

Prada集團總裁：收購 Versace 不是「爲了擴張而擴張」

【來源：華麗志2025-04-21】