業績連降、「國產替代」被質疑，同宇新材IPO能否闖過「註冊關」？

華夏時報（www.chinatimes.net.cn）記者 張玫 帥可聰 北京報道

2023年4月7日，同宇新材料（廣東）股份有限公司（下稱「同宇新材」）IPO申請成功通過深交所上市委會議，但其IPO進程卻在過會后陷入長達兩年的停滯。

2025年4月14日，同宇新材正式提交創業板IPO註冊稿，擬募資13億元用於擴產及補充流動資金。

然而，長達數百頁的招股説明書，卻暴露出業績持續下滑、研發費用率相對較低等問題。這家自稱「打破外資壟斷」的電子樹脂企業，其IPO之路究竟是「國產替代」的破局之作，還是資本市場的又一次「泡沫」狂歡？

淨利持續下滑

同宇新材的主營業務是電子樹脂的研發、生產和銷售，主要應用於覆銅板生產。

公司主要原材料是基礎液態環氧樹脂、四溴雙酚 A、DOPO、雙酚 A 和環氧 氯丙烷等。2022年度、2023年度和 2024年度（下稱「報告期」或「2022年至2024年」），公司直接材料成本佔主營業務成本的比例分別為 91.44%、87.76%和 85.59%。如此高的佔比意味着，一旦原材料價格有所波動，將對公司生產成本、銷售價格和盈利能力產生較大影響。

招股書顯示，2022年至2024年，同宇新材營業收入分別為11.93億元、8.8億元、9.52億元；同期公司歸母淨利潤分別為1.88億元、1.64億元和 1.43億元，持續下降。2025年一季度，扣非淨利潤預計同比再降1%。

深交所2024年修訂的《創業板企業發行上市推薦暫行規定》明確要求，企業近三年營收復合增長率不低於25%。同宇新材營收增長率顯然低於25%。根據現行創業板註冊制規則，豁免條件為「最近一年營收不低於3億元」且「符合其他創新性標準」。

對此，同宇新材近日迴應《華夏時報》記者稱，公司2024年營業收入為9.5億元，可豁免營收增長率要求。

知名財税審專家劉志耕對《華夏時報》記者表示，創業板註冊制改革后，監管邏輯從「單一財務指標」轉向「成長性+創新能力」的綜合評估。營收負增長企業即便滿足豁免條件，仍需在技術壁壘、市場空間、商業模式等方面提供充分證據，否則難以通過對持續盈利能力的實質性審查。

「國產替代」被指缺乏數據支撐

根據招股書，報告期內，同宇新材的重要客户主要包括南亞新材、建滔集團、華正新材、生益科技、超聲電子和金寶電子等覆銅板知名企業。同宇新材通過持續深耕覆銅板領域核心技術，重點為上述企業提供以國產化替代為核心的高端應用解決方案。

不過，值得關注的是，有觀點認為，公司宣稱的「國產替代」缺乏數據支撐。招股書未披露行業國產化率基準數據，核心技術產業化進程亦缺乏量化指標支撐。

對此，同宇新材迴應《華夏時報》記者稱，公司憑藉技術創新，在中高端電子樹脂領域打破了外資、臺資企業的技術壟斷，有效降低了覆銅板廠商對進口電子樹脂的依賴，實現了進口替代。近年來，出於對供應鏈安全等因素的考慮，公司主要客户逐漸加大對國內供應商的採購，公司銷售數量和所佔份額穩步增長，尤其是建滔集團和生益科技的增長速度較快。公司部分產品佔南亞新材、建滔集團、華正新材、金寶電子相關產品的採購份額已達到 50%以上，公司相關產品佔主要客户同類產品的採購份額整體呈上升趨勢，公司主要產品的進口替代程度逐漸提升。

此外，覆銅板行業周期波動在客户羣業績中充分顯現。財務數據顯示，同宇新材主要客户如南亞新材、建滔集團等近年業績大幅下滑。2022年，南亞新材、華正新材、生益科技營業收入同比跌幅已超9%至11%，扣非淨利潤更遭遇斷崖式下滑：南亞新材驟降106.19%，華正新材跌91.26%，生益科技降43.5%。建滔集團當年溢利份額同比收縮66.09%，預警下游寒冬將至。

至2023年，業績分化加劇。南亞新材營收跌幅擴大至21.05%；華正新材雖營收微增2.31%，但扣非淨利潤暴跌970.29%，暴露「增收不增利」困境；生益科技營收降7.93%，淨利潤續降23.57%。建滔集團溢利跌幅收窄至43.56%，仍處下行通道。

2024年，南亞新材扭虧為盈，華正新材虧損幅度縮小。

然而，根據2024年年報，華正新材虧損收窄主要依賴非經常性損益。而2024年南亞新材雖扭虧，但僅過去一個季度，至2025年一季度，南亞新材經營活動產生的現金流量淨額就變為-1.37億元。

研發費用率約2%

有觀點認為，儘管標榜「技術突破」，同宇新材核心技術卻顯示出「成色不足」，研發費用率常年低於行業均值。2022年至2024年，其研發費用率分別為1.25%、2.17%、2.27%，遠低於同行均值的4.15%、4.06%、5.43%。招股書亦未披露核心技術專利數量，高端產品如苯並噁嗪樹脂仍處於「小批量試驗」階段。

這與募投項目的激進擴張形成鮮明反差。公告顯示，公司目前產能緊張，報告期母公司產能利用率為100.04%、105.93%和116.37%。

同宇新材13億元募資中12億元用於建設20萬噸電子樹脂產能，而公司2022年銷售數僅為3.7萬噸，2024年有所增加，但也僅為4.6萬噸。根據招股書，如募資成功，公司電子樹脂產品的生產能力將大幅提升至約13萬噸/年。

然而，如此大規模的擴張，該如何確保消化?

對此，同宇新材迴應《華夏時報》記者稱，公司合理規劃投產進度，避免新增產能消化壓力集中出現。公司在募投項目設計建設時考慮了新增產能的釋放過程，項目建設周期為18個月。募投項目於2024年7月開始投產，處於設備調試、試生產、產能爬坡階段。因募投項目的產能逐步釋放，產能消化壓力不會在短期內集中出現，公司擁有較長的時間用於新增產能的消化準備；此外，公司還會通過維護現有客户、拓展新客户，提供系統化解決方案，以及接收車間二生產能力等方式予以消化。隨着公司競爭力的不斷提升，業務的進一步開展，未來新增產能消化具備合理性和可行性。

不過，公司迴應僅提到「分階段消化產能」，未提供下游市場需求增長的量化依據。