距離發行價暴跌56% 昊鑫控股（HXHX.US）憑何迎接冷鏈行業升級機遇？

近年來，隨着消費者食品安全意識的提升、生鮮電商市場的電動，冷鏈物流發展駛入「快車道」，市場規模不斷提升。

2025年國務院引發的《加快建設農業強國規劃（0024-2035年）》將冷鏈物流明確為「現代農業三大核心基礎設施」 之一，提出 「將農產品冷鏈物流體系建設納入現代農業基礎設施建設重點任務」。這一全新定位，讓冷鏈物流一躍成為農業現代化建設進程中舉足輕重的一環。

冷鏈物流行業持續向好的同時，寧波的冷鏈物流企業——浩鑫控股（HXHX.US）卻似乎並沒有得到資本市場青睞。根據智通財經APP瞭解，浩鑫控股於4月15日登陸美股資本市場，首日收跌22.25%。盤后續跌14.47%，報2.66美元。截至目前，公司報1.75美元，較發行價（4美元）縮水56%。

變革的陣痛期：業績下滑態勢顯露

招股書顯示，昊鑫控股總部位於寧波北侖，作為一家温控整車運輸服務和城市配送服務提供商，其在運輸行業擁有逾20年的經驗，涉及貨物範圍涵蓋新能源材料、電子產品、藥品、肉類、水果蔬菜等。

目前，昊鑫控股麾下車隊由88輛牽引車、94輛拖車、46輛廂式貨車組成，全國交通網絡覆蓋範圍達88.2%。 昊鑫控股背靠寧波這一物流樞紐城市，業務範圍以寧波舟山港為中心，輻射上海、廣州、深圳、杭州、煙臺、廣西友誼關等全國各大集散中心。

業績表現來看，2023年及2024年上半年（以下簡稱：報告期內），公司的營收分別為2666.46萬元（單位：美元，下同）、932.62萬元，同比下滑7.9%及9.3%；淨利潤分別為396.95萬元及121.82萬元，同比下滑7.4%及7.5%。值得一提的是，公司的營收及淨利潤均呈現下滑態勢，且營收及利潤下滑幅度相差不大。

分地區來看，公司收入主要來自中國華東地區及華南地區，貢獻營收比例超七成及近兩成。其中華東地區的收入主要來自温控卡車裝載服務，華南地區的收入主要包括城市配送服務。值得一提的是，這兩項服務也是公司的營收主力。報告期內，温控卡車裝載服務產生的銷售收入約佔88.2%及89.1%，城市配送服務約佔11.8%及10.9%。

期內，公司選擇增加毛利率相對更高的華中地區和西北地區的長途旅行，所以其從温控卡車裝載服務產生的每公里收入2023年上半年的1.41美元增加到2024年上半年的1.50美元，同比增長6.4%。然而，公司的總行駛公里下滑10.2%至555.48萬公里，從而導致其營收有所下降。與此同時，公司的城市配送服務亦有意降低毛利率較低城市配送服務的比重，導致城市配送服務出行次數下滑58%，導致營收規模下滑。

簡言之，浩鑫控股有意走「小而美」的路線，專注高毛利率的業務，實現「瘦身健體」。不過，精簡業務的「陣痛期」能否順利度過尚且不論，在行業發展前景良好的驅使下，選擇收縮業務或難免讓長期成長失色。

冷鏈產業升級：政策利好助推 温控卡車賽道如何突圍？

隨着《加快建設農業強國規劃（2024－2035 年）》的深入實施，冷鏈產業將迎來前所未有的發展機遇。在政策的推動下，冷鏈物流基礎設施將不斷完善，數字化升級將加速推進，行業整體競爭力將顯著提升。

其中温控倉儲設施是冷鏈物流中的基礎設施之一，它決定了貨物的倉儲能力。中國温控倉儲設施處於分佈不均狀態，主要集中在華北、華東和華南地區。隨着食品、藥品和高價值貨物對運輸條件要求的提高，温控貨運服務的市場需求持續增長。預計到2024年至2028年，市場將繼續擴張，2028年市場規模預計將達到7470億元。

中國公路貨運市場近年來持續增長，展現出強勁的擴展潛力。從2017年到2023年，市場規模逐步從5.2萬億元增長至7.4萬億元，年均增長穩定。預計2024年到2028年，隨着經濟的進一步發展和物流需求的增加，市場規模將繼續擴張，預計到2028年將達到11.8萬億元。這一增長趨勢反映了公路貨運行業在整體物流體系中的重要性以及其未來持續增長的潛力。

在此行業背景下，從業務規模、品牌效應、服務質量等多個維度深築核心競爭力，已成為當下冷鏈物流企業所需要面對的共同課題。目前浩鑫控股似乎在業務規模上遇到瓶頸。此外，其經營獨立性亦是一個不容忽視的風險因素。

2023年上半年及2024年上半年，公司前三大客户分別佔收37%及25.2%，計入應收款項分別為941.89萬元及927.37萬元，分別佔應收賬款總額的53.2%和49.1%。同期，公司向前十大客户的銷售佔比分別約75.2%及61.4%。

此外，公司業務集中在華東，客户羣分散但沒有頭部客户背書，品牌影響力似乎有限。不過，據悉公司募資進行車隊擴充、戰略收購與聯盟、信息系統升級及營運資金儲備。預計為其規模增長，品牌效應提高及服務質量提升做好準備。

綜上，浩鑫控股作為冷鏈物流的新星，憑藉「温控卡車+城市配送」兩大業務助力其衝進資本市場。目前，公司處於轉型「陣痛期」，業績出現下滑態勢。不過。「小而美」的打法，在行業發展前景大好的背景下，能否獲得投資者認可，我們可以持續關注。