五金店老闆跨界做光伏「邊角料」：業績力壓隆基晶科，豪賺近40億身家

　　作者 | 闞水

　　來源：預見能源

　　2009年，彼時38歲的安慶人蔡浩果斷放棄五金建材生意，創辦中信博，會計專業出身的他，卻敏鋭地捕捉到光伏產業爆發機遇，進軍支架這個「邊角料」產業，並做到亞洲第一，把產品賣到40多個國家和地區。

　　多年以后，當2024年在光伏行業普遍陷入慘烈虧損的情況下，該公司反而逆勢實現「營利雙增」，力壓隆基、晶科等行業巨頭。

　　這背后究竟藏着什麼祕訣？資金騰挪背后又有哪些疑點？

　　01 

　　業績力壓隆基晶科，逆勢實現「營利」雙收

　　近日，「國內光伏支架龍頭」中信博交出了一份備受矚目的業績報告，24年該公司實現營收90.26億元，同比增長41.25%；歸母淨利潤6.32億元，同比增長83.03%。這份成績放在前幾年，或許只是「平平無奇」，但對於當前正經歷「寒冬期」的光伏行業而言，卻無異於「泥石流中的清流」。

　　過去一年，上游硅料廠商的暴利故事已然終結，「硅料四天王」中，通威股份最高預虧75億元，協鑫科技營收「腰斬」，淨虧損48億元，新特能源營收下降三成，淨虧損39億元，大全能源淨虧損27億元。

　　中游電池組件企業也步入生死淘汰賽，「組件四巨頭」中，隆基綠能最高預虧88億元，晶澳科技最高預虧52億元，天合光能營收下降近30%，淨虧損35億元，勉強盈利的晶科能源，歸母淨利潤也縮水超過98%。

　　然而，光伏企業的悲歡並不相通，昔日默默無聞做「邊角料」的支架企業，首次走到聚光燈中央，成為本輪風暴衝擊的「倖存者」。

　　中信博的創始人蔡浩是一位70后，出生於安徽安慶，會計專業的他在畢業后前往崑山闖蕩，曾輾轉多家企業供職，從銷售員起步，一路做到執行董事和總經理職位。08年他辭去工作，開辦了一家五金建材公司，賺到第一桶金。

　　2009年，他果斷放棄五金建材生意，創辦中信博，進軍光伏支架領域，藉着行業高速發展的紅利期，一躍成為國內光伏跟蹤支架龍頭，將產品賣到全球40余個國家和地區，2020年登陸A股，成為科創板「光伏支架第一股」。

　　該公司的股權結構穩定，實控人為蔡浩、楊雪艷夫婦。蔡浩直接持股34.7%，楊雪艷通過融博投資和萬博投資兩個員工持股平臺間接持有股份，二者合計持股約37.08%。按4月18日收盤價計算，二人身價接近37億元。

　　為什麼中信博在24年能逆勢實現「營利雙增」，可以從財報中找到答案。

　　營收直接對應的是銷量。中信博的產品包括光伏跟蹤支架、固定支架、BIPV光伏屋頂三類，早期跟蹤支架和固定支架的銷量「五五開」，但從23年開始，跟蹤支架一躍成為該公司的主力產品，佔當年營收的56%以上。

　　去年中信博的光伏支架產品銷量23.21GW，同比增長36.25%。儘管固定支架和BIPV銷量均有所下滑，但主力產品跟蹤支架的銷量達17.41GW，較23年增長127.9%，貢獻了76.3億元的營收，佔全年營收的85%。

　　利潤與產品價格直接掛鉤。中信博並沒有像硅料和組件廠商一樣陷入供給過剩、庫存擠壓、價格不斷下跌的惡性循環，其產品出貨價格保持穩定。

　　2024年該公司跟蹤支架產品的單位出貨價格為43.84萬元/MW，與23年相比僅下跌了不到7%，而同期光伏組件的全年價格跌幅超過40%。這也讓該公司毛利率保持穩定，去年毛利率為18.63%，與23年相比基本持平。

　　海外市場是中信博的「主戰場」。其營收構成中，產品外銷收入為73.6億元，佔營收比重接近82%。此外，海外市場的利潤也顯著高於國內市場，外銷毛利率接近20%，內銷毛利率只有12%，外銷貢獻了超過87%的利潤。

　　財報中提到，截至報告期末，中信博擁有迪拜、巴西、西班牙3大海外區域總部，江蘇常州、安徽繁昌、安徽宿松、印度古吉拉特、沙特吉達、巴西巴伊亞州六大生產製造基地，向全球40余個國家和地區交付了近1900個項目。

　　值得一提的是，別的光伏大廠不時傳來停產裁員風波，中信博卻在加快「招兵買馬」。24年該公司在職員工數量突破2000人，較上一年度增長22.6%。

　　02 

　　為什麼光伏支架沒有陷入「價格戰泥潭」？

　　光伏上下游產業鏈之間並非「一榮俱榮、一損俱損」關係。通常情況下，上游硅料價格越低，中游組件價格就越低，對應光伏電站建設成本也會下降。也就是説，儘管光伏上中游承壓，但下游電站建設進行得

　　「如火如荼」。

　　國際可再生能源署（IRENA）發佈《2025年可再生能源裝機容量統計報告》指出，2024年全球可再生能源裝機容量新增585GW，創歷史新高。超過四分之三的新增裝機容量來自太陽能，太陽能裝機容量新增451.9GW，增長了32.2%。

　　中信博正是其中的受益者之一，光伏支架作為光伏電站的「骨骼」，廣泛應用於大型地面電站項目。

　　該公司在財報中提到，光伏電站裝機規模持續增長，尤其是集中式地面電站的建設成為清潔能源發電的重要支撐。全球多個主要光伏市場亞太、歐洲、拉美及中東非地區等新興市場光伏電站建設需求不斷放量，帶動營收利潤的雙增長。

　　除了電站建設帶來的需求放量外，光伏支架之所以沒有像硅料、組件那樣陷入產能過剩和庫存擠壓，與其「以銷定產」的生產模式密不可分。

　　中信博在財報中提到，公司產品為部分非標準化產品，依據客户需求及不同項目差異化設計解決方案進行定製化生產，因此公司實行以銷定產的生產模式，即根據產品訂單情況，下達生產任務，實行按單生產、降低經營風險。

　　這反映在其產銷數據上。去年中信博的跟蹤支架、固定支架產量分別為17.39GW、5.99GW，銷量分別為17.41GW，5.80GW，基本上接近「滿產滿銷」。

　　該公司的存貨數據也印證了這一點。截止去年年底，其存貨的賬面價值為14.14億元，整體金額並不低。但其存貨構成中，發出商品佔比49%以上，原材料佔比20%，實際庫存商品只有3.3億元，佔全年銷售收入的比重僅3.7%。

　　光伏支架行業沒有陷入「內卷式」惡性競爭，還與海外企業主導市場有一定關係。根據Wood Mackenzie 的統計，2023年跟蹤支架行業CR5達70%，格局十分集中，海外龍頭企業背靠優勢市場，佔據大部分市場份額。

　　其中，美國的Nextracker、Array Technologies、GameChange三家企業，佔據全球跟蹤支架市場前三名，市佔率分別為23%、16%、12%。西班牙企業PV Hardware以10%的市佔率位列第四名，中信博以9%的市佔率躋身全球第五。

　　綜上所述，新興市場光伏電站建設需求放量、「以銷定產」的模式、海外企業主導市場，是光伏支架行業沒有陷入「內卷式」惡性競爭的重要原因，也讓中信博在24年實現「營利雙增」，業績力壓隆基、晶科等行業巨頭。

　　03 

　　「低息存錢高息借錢」，高額應收壞賬

　　儘管業績表現在光伏行業一枝獨秀，但中信博的財務情況卻「迷霧重重」。

　　去年中信博的財務費用攀升至3585萬元，較上一年度翻了近5倍。財報中給出的解釋是：主要系本期新增項目貸款、流動資金借款，導致利息支出增長。

　　從財務費用明細中也可以看到，利息支出是拉高財務費用「元兇」。報告期內，該公司的利息支出達5217萬元，佔財務費用的比重為145.5%。

　　而這高額的利息支出，主要源自一年以內的短期借款。截止24年年底，中信博的短期借款高達9.56億元，其中信用借款為5.17億元，供應鏈平臺票據貼現4.04億元（可以簡單理解為用應收賬款去「借錢」）。

　　資金緊張時融資貸款很正常，但問題是中信博並不缺錢。根據財報披露的數據，報告期末，該公司貨幣資金有28.58億元，交易性金融資產為8.56億元。

　　而這些貨幣資金中，銀行存款高達28.57億元。其中受限制狀態的只有784萬元的共管賬户資金和50萬元的保函保證金，絕大部分錢都能「隨取隨用」。

　　當然，上市公司「有錢借錢」的情況並不少見，有的擅長「資金騰挪術」，依靠低息貸款解決日常支出，然后將大量現金存銀行或買理財賺取高息。

　　但問題是中信博去年利息收入只有1908萬元，若以公司當前賬上的28.57億元銀行存款計算，年化收益率僅0.67%，若按去年年初賬上的19.03億元銀行存款計算，年化收益率也只有1%，遠低於國內大型銀行的定期存款利率。

　　除了銀行存款外，中信博還有8.56億元的交易性金融資產，主要也是買的理財產品。但去年該交易性金融資產取得的投資收益也只有885萬元。

　　按理説，中信博董事長蔡浩本就是會計專業出身，資金管理不應該是該公司的短板纔對，但其一邊「高息借款」，一邊「低息理財」的操作讓人着實困惑。

　　除了資金騰挪上的迷惑操作上，高額的應收賬款也是中信博的一大「隱憂」。

　　資產負債表中，中信博賬上的應收票據及應收賬款高達17.47億元，其中應收票據1.72億元，應收賬款15.75億元，二者佔當期營收的比重接近20%。

　　中信博的應收賬款不僅規模很大，而且整體質量也讓人擔憂。

　　實際上，在未計提壞賬準備之前，該公司截止24年年末的應收賬款賬面余額為19.59億元，期末壞賬準備高達3.84億元，壞賬計提比例接近20%。

　　前文提過，中信博的收入主要來自海外，結合該公司在財報中列示的外幣貨幣性項目提到，應收賬款中分別有8768萬美元、14.59億印度盧比和284萬歐元佔，摺合人民幣6.3億元、1.25億元、2138萬元。

　　除了計提應收賬款壞賬準備外，中信博還計提了高達8720萬元的合同資產壞賬準備（已向客户轉讓商品或提供服務而有權收取的對價被列示為合同資產），當前公司資本產負債表中的合同資產高達8.28億元。

　　高額的應收賬款和合同資產，對中信博的資金周轉構成了一定挑戰，意味着其在客户側的議價能力，可能並沒有想象中那麼強。同時高比例計提壞賬準備也説明其客户信用質量堪憂，未來可能存在較大的賬款回收風險。

　　結語 

　　毫無疑問，單就2024年業績而言，中信博的表現可圈可點。在行業普遍虧損的情況下，實現「營利」雙增。但這份業績能否持續下去，或許還要打個問號。

　　一方面，新關税及貿易保護政策，勢必將提高其產品出口成本，削弱其在國際市場的競爭力。另一方面，「高息借款低息理財」背后有哪些隱祕，尚待解開。

責任編輯：劉萬里 SF014