東海研究 | 晨會紀要20250423

（來源：東海研究）

證券分析師：

謝建斌，執業證書編號：S0630522020001

王洋，執業證書編號：S0630513040002

聯繫人：

商儉，李嘉豪，郵箱：shangjian@longone.com.cn

// 重點推薦 //

▌1.深化個險渠道改革，落實「報行合一」和長期激勵——保險業態觀察（一）

證券分析師：陶聖禹，執業證書編號：S0630523100002，tsy@longone.com.cn

事件：金監總局於4月18日發佈《關於推動深化人身保險行業個人營銷體制改革的通知》，旨在通過制度規範強化保險公司管理責任，協同行業和監管力量，推動個人代理渠道轉型升級，夯實保險業高質量發展基礎。

建立代理制與員工制並行的銷售顧問體系，提升福利保障水平和職業歸屬感。從人員組成來看，通知明確了保險銷售人員的兩大類別，即代理制和員工制，並鼓勵保險公司創新保險銷售人員管理體制，支持簽訂勞動合同的公司員工依法自願轉換為保險銷售顧問，在取得相應銷售資質后銷售本公司保險產品。我們認為對「內勤轉外勤」的支持鼓勵將一方面為員工提供職業發展新方向，拓展職業道路，在現階段行業代理人階段性下滑的背景下，推動隊伍質態的企穩，也能實現公司和員工資源與價值的重新分配，發掘個人營銷渠道新動能；另一方面也能通過更高的專業水平提升客户的服務體驗，進而提升客户滿意度和公司品牌影響力，促進行業的專業化發展。此外，規定明確要支持保險銷售人員按照靈活就業人員相關政策參加社會保險、辦理居住證等，有力有效提升保險銷售人員福利保障水平，我們認為保險銷售職業的認同感和歸屬感的提升有利於人員留存，也為投保客户的長期服務增強了持續性。與此同時，我們關注到通知要求保險業協會應當推動建立具有中國特色的保險銷售人員職業榮譽評價體系，中國版「百萬圓桌」體系的建立值得期待。

完善佣金激勵機制，引導長期服務和職業化發展。通知優化佣金激勵分配機制，一方面要求精簡銷售隊伍層級，根據承擔的營銷、團隊管理等不同職能實施相應激勵政策，推動銷售利益向直接保險銷售顧問傾斜，我們認為此舉將提升銷售體系的管理效率，也能更有效地提升代理人的積極性和收入水平；另一方面通知要求建立與產品設計、費用結構相契合，與業務品質、服務質量相匹配的佣金激勵設計和遞延發放機制，對於繳費期5年（含）-10年和10年及以上的保單，佣金發放時間分別不得少於3年和5年。我們認為長期激勵的機制設計促使銷售人員更加註重客户的長期需求，降低為追求短期高收入而過度推銷甚至誤導銷售的亂象，也能在后續客户服務過程中更好地挖掘進一步的保障需求，進而推動加保率的提升和客户粘性的增強。

深化「報行合一」，提升渠道和產品價值率。通知明確深化執行個險渠道的「報行合一」，通過健全完善費用分攤機制、加強費用投放和測算管理、強化預算執行考覈剛性約束等，來實現精算假設費用、預算費用和考覈費用相統一。雖然個險渠道「報行合一」實施不久，但從早已落地的銀保渠道實踐經驗來看，相關改革已達成階段性成果。據我們前期調研瞭解，部分險企銀保渠道首年手續費率已降至9%-12%，且部分尾部中小險企被擠出市場，頭部險企新簽了一定量的地方性銀行，行業馬太效應持續強化。我們認為，此次對個險渠道的「報行合一」深化執行，有望有效降低銷售成本、優化費用結構、提升運營效率，在投資端收益承壓的背景下，提升渠道和產品的價值率水平，進而推動費差益的持續改善。

強化監管約束，發揮行業協同作用。通知構建了多方協同的監管體系，其中險企要壓實主體責任，建立健全銷售人員從「招募、培訓、展業、考覈、激勵」在內的全流程管理；保險業協會要建立人身保險產品分類和保險銷售人員分級標準，組織保險公司穩妥有序做好保險銷售人員分級評價工作，我們預計接下來保險銷售分類分級管理的相關細則有望出臺，進一步助推行業高質量發展；監管機構落實屬地監管責任，強化行為監管，防範銷售誤導和套利風險，統籌做好盡職免責和失職雙罰。我們認為，這種「機構自治+行業自律+監管統籌」的立體化治理體系，既明確了各方責任邊界，又形成了改革合力，通過制度約束與正向激勵相結合，確保營銷體制改革取得實效，推動行業健康有序發展。

投資建議：個險營銷體系改革的推出有望推動隊伍質態逐步改善，銀保「報行合一」階段性陣痛正逐步消散，渠道端正逐步重回良性發展軌道。當前時點估值正處於歷史低位水平，重視板塊配置機遇，建議關注擁有明顯護城河的大型上市險企。

風險提示：新單銷售不及預期，居民保障意識提升不及預期，長端利率持續下行，權益市場大幅波動，股權投資計提減值風險，政策風險。

▌2.2025Q1國內智能手機出貨量增速超越全球市場，AI需求拉動臺積電Q1業績增長——電子行業周報（2025/4/14-2025/4/20）

證券分析師：方霽，執業證書編號：S0630523060001

聯繫人：董經緯，郵箱：djwei@longone.com.cn

電子板塊觀點：在地域政治摩擦和需求温和復甦的背景下，2025年一季度全球智能手機市場出貨量同比增長1.5%，中國智能手機市場出貨量同比增長3.3%，在「國補」政策以及春節消費拉動下超越全球市場同期表現，展望未來，AI賦能或許能讓消費電子產業鏈迎來新一輪行業上行周期；臺積電Q1營收同比增長35%，主要來自於AI需求拉動；阿斯麥Q1淨銷售額同比增長46%，新增訂單環比下跌44%，關税政策或將加大未來業績不確定性；當前電子行業需求處於温和復甦階段，建議關注AIOT、AI驅動、設備材料、消費電子周期築底板塊四大投資主線。

2025年一季度全球智能手機市場出貨量同比增長1.5%，中國智能手機市場出貨量同比增長3.3%，在「國補」政策以及春節消費拉動下超越全球市場同期表現。根據IDC數據，2025年第一季度全球智能手機出貨量同比增長1.5%，達到3.049億部，在地緣政治摩擦背景下，為應對美國大幅提高從中國進口商品關税的潛在威脅，廠商們在一季度加快生產進度並提前大量出貨，使總體出貨量超過了消費需求水平。從廠商排名看，三星重新奪回市場第一的位置，市佔率19.9%；蘋果Q1出貨量創歷史新高，同比增長10.0%，主要系提前備貨所致，但蘋果在中國市場的表現繼續下滑，總體以19%的市佔率位居第二；小米市佔率達13.7%，其中端產品在國補政策拉動下銷售有顯著增長；OPPO、vivo分別以7.7%和7.4%的市佔率位列第四、第五。從國內智能手機出貨量看，2025年一季度同比增長3.3%，高於全球市場增速，達到7160萬部，國內市場延續了過去五個季度的增長趨勢，主要來自於「國補」政策的刺激以及春節期間的消費拉動，從廠商排名看，小米、華為、OPPO、vivo、蘋果分別位列前五，其中小米出貨量同比增長39.9%，蘋果出貨量同比下滑9.0%。展望未來，在國際地緣政治不穩定和宏觀經濟環境面臨挑戰的背景下，政策仍存在高度不確定性，在需求尚未大幅復甦的情況下，AI賦能或許能讓消費電子產業鏈迎來新一輪行業上行周期。

臺積電Q1營收同比增長35%，主要來自於AI需求拉動；阿斯麥Q1淨銷售額同比增長46%，新增訂單環比下跌44%，關税政策或將加大未來業績不確定性。本周，臺積電、阿斯麥等發佈2025年一季度報告。（1）臺積電2025年一季度營收255億美元，同比增長35%，環比下降5%，創歷史同期新高；淨利潤110億美元，同比增長53%，環比下滑5%；毛利率為58.8%，同比增長5.7個百分點，環比下滑0.2個百分點；等效12吋晶圓出貨量325.9萬片（約109萬片/月），同比增長8%，實現連續4個季度同比增長，環比下滑5%；ASP約7832美元，同比增長26%，連續21個季度同比增長；一季度3nm營收環比下滑18%，5nm營收環比增長2%；HPC佔比59%，同比增長82%，環比增長7%，手機佔比28%，同比增長4%，環比下滑22%，IoT佔比5%，汽車佔比5%。展望Q2，預計營收同比增長36-40%，全年營收仍保持24-26%的增長預期，其中AI相關營收翻倍，7nm及以下的先進製程佔比將達80%，CoWoS產能預期翻倍增長。此外，臺積電表示尚未看到客户行為在關稅后發生明顯變化，關税、H20禁售、通脹等影響都已考慮在全年指引中，不會放緩德國、日本擴產計劃。（2）阿斯麥Q1淨銷售額77.42億歐元，同比增長46%，環比下降16%；淨利潤23.55億歐元，同比大漲92%，環比下降13%；毛利率54%，高於預期。Q1新增訂單39.4億歐元，環比下跌44%，低於市場預期，其中EUV訂單為12億歐元。從地區看，Q1來自韓國地區的收入佔比躍升至40%，超過中國大陸成為ASML的最大市場。AI仍是推動行業增長的核心動力，但關税政策或加大宏觀環境的不確定性，ASML預期2025Q2淨銷售額將在72-77億歐元之間，毛利率約為50-53%，2025全年淨銷售額在300-350億歐元之間，毛利率約為51-53%。

電子行業本周跑輸大盤。本周滬深300指數上漲0.59%，申萬電子指數下跌0.64%，行業整體跑輸滬深300指數1.23個百分點，漲跌幅在申萬一級行業中排第26位，PE(TTM)51.98倍。截止4月18日，申萬電子二級子板塊漲跌：半導體(-0.63%)、電子元器件(+0.23%)、光學光電子(+0.70%)、消費電子(-2.61%)、電子化學品(+0.02%)、其他電子(+0.23%)。

投資建議：行業需求緩慢復甦，國內技術不斷進步，長期看電子科技行業的成長機遇依然較大。建議關注：（1）AIOT板塊，關注樂鑫科技、恆玄科技、瑞芯微、晶晨股份、中科藍訊、炬芯科技、全志科技。（2）AI創新驅動板塊，算力芯片關注寒武紀、海光信息、龍芯中科，光器件關注源傑科技、長光華芯、中際旭創、新易盛、光迅科技、天孚通信。（3）上游供應鏈國產替代預期的半導體設備、零組件、材料產業，關注北方華創、中微公司、拓荊科技、華海清科、至純科技、富創精密、新萊應材、中船特氣、華特氣體、安集科技、鼎龍股份、晶瑞電材。（4）消費電子周期有望築底反彈的板塊。關注CIS的韋爾股份、思特威、格科微，射頻的卓勝微、唯捷創芯，存儲的兆易創新、北京君正、聚辰股份、東芯股份、江波龍、佰維存儲、德明利，模擬芯片的聖邦股份、艾為電子、思瑞浦，功率板塊的新潔能、揚傑科技、宏微科技。

風險提示：（1）下游需求復甦不及預期風險；（2）國產替代進程不及預期風險；（3）地緣政治風險。

▌3.靜待光伏集中式項目落地，關注風電板塊業績釋放——新能源電力行業周報（2025/04/14-2025/04/18）

證券分析師：周嘯宇，執業證書編號：S0630519030001

證券分析師：王珏人，執業證書編號：S0630523100001

證券分析師：於卓楠，執業證書編號：S0630524100001

郵箱：yzn@longone.com.cn

市場表現：

本周（04/14-04/18）申萬光伏設備板塊下跌1.92%，跑輸滬深300指數2.51個百分點，申萬風電設備板塊上漲2.31%，跑贏滬深300指數1.72個百分點。本周光伏板塊漲幅前三個股為ST中利、ST天龍、通靈股份，跌幅前三個股為石英股份、安彩高科、愛旭股份。本周風電板塊漲幅前三個股為大金重工、新強聯、常友科技，跌幅前三個股為禾望電氣、中材科技、時代新材。

光伏板塊

搶裝熱度提前退坡，靜待集中式項目落地

1）硅料：價格下降。由於「531」搶裝對下游產品的需求刺激基本已在4月中旬結束，多數企業在實際生產中優先消耗企業自有多晶硅庫存，暫緩多晶硅採購計劃。目前，部分多晶硅企業依舊維持挺價狀態，部分企業傾向有條件的讓價。本月總計1家企業進入檢修狀態，目前企業暫無確定的豐水期復產計劃，月度排產維持穩定。2）硅片：價格下降。硅片廠商在終端需求減弱預期以及電池跌價的雙重壓力下，去庫意願強烈，降價讓利行為明顯增多。但是，隨着行業自律和各企業自發調整生產節奏，后續硅片供應量有望下降。另外，據瞭解現在電池端硅片庫存約一周左右，數量相對有限。因此，在供應減少，庫存偏低的情形下，硅片后續降幅空間有限。3）電池片：價格下降。4月光伏電池排產量達63-64GW，環比增長達13%以上。4月Topcon210R與210N電池環比提升36%以上，5月電池產量減產以一體化廠家為主。由於四月份電池片環節的高稼動率，疊加政策節點前的需求退坡已開始發酵，導致近期電池片庫存逐步積累，本周 183N 與 210RN 的價格下跌，210N 則因供需關係相對持穩。總體來看，在電池片廠家未大規模調整排產，需求持續萎靡的背景下，N 型各尺寸價格預期將在四月底前再度下探。4）組件：價格下降。分佈式市場由於頭部企業降價搶跑，使得成交均價不斷走低，目前頭前五家企業成交價開始集中，部分二三線企業已出現低於0.7元/W的分佈式訂單成交。集中式市場由於5.31電改政策承接文件尚未落地，下游電站處於觀望狀態。鑑於當前組件庫存較健康，結合下半年國內集中項目啟動以及海外需求仍待觀望，我們認為下半年價格波動較為平緩。

建議關注：福萊特：公司作為光伏玻璃龍頭，受益於規模優勢及大窯爐、石英砂自供、海外產能佈局等因素，具有明顯成本優勢。同時公司在資金層面現金流明顯改善，在手現金充裕，預計在行業產能出清過程中龍頭優勢不斷凸顯。

風電板塊

風電待建規模持續增長，關注風電板塊業績釋放

本周（截至4月18日），陸上風電機組招標約1496.5MW，開標約3776.1MW，含塔筒平均中標報價約為2075.9元/kW，不含塔筒平均中標報價約為1499元/kW。SW風電設備板塊相關企業逐步進入年報披露期，從目前已披露2024年年報的企業來看，整機廠商整體營業收入處於上漲趨勢，盈利略有承壓；零部件板塊受2024年低中標價格風電機組影響，業績承壓；從部分零部件企業2025年一季度業績預告來看，盈利空間在風電機組中標價格回暖的支撐下有所修復，且近期中標價格趨穩，符合我們前期的預判。每年的一季度為風電行業傳統的淡季，從近期軸承、葉片等核心零部件廠商的排產情況來看，下游客户提貨需求旺盛，市場需求呈現持續增長狀態，在「量增、價漲」的背景下，我們認為行業有望淡季不淡，建議關注整機廠商盈利空間的修復，及核心零部件廠商業績的彈性釋放。

海風方面，本周海上風電機組開標規模約2550MW，含塔筒平均中標報價約3198.02元/kW，不含塔筒平均中標報價約2704.24元/kW，項目分別位於廣東省、遼寧省及河北省；福建省多個項目公示前期工作及其他技術諮詢服務中標候選人，涉及規模約1350MW；浙江省項目啟動EPC總承包工程招標；江蘇省多個項目公示可行性研究報告及前期相關專題報告編制服務中標候選人，涉及規模約3650MW。總體來看，2025年第一季度，南部地區如江蘇省、廣東省、海南省等多地海風項目密集啟動建設，北方地區遼寧省、山東省等多地海風項目建設進程持續推進。進入二季度后，在建海風項目規模持續增加，待建規模穩步增長，為2026年海風裝機規模打下良好基礎，國內海風或將維持高景氣發展，並有望由近海海風向深遠海海風推進。海外海風發展勢頭強勁，國內海工產品在具備海外項目成功交付經驗的基礎上，出口機遇或將持續走強。國內外海風需求共振背景下，海風板塊整體有望迎來密集催化。

建議關注：大金重工：公司為海工設備龍頭，歐洲反傾銷税行業最低。2024年年報已披露，歸母淨利潤、毛利率明顯提升，出口盈利能力顯著，公司產品持續受到海外客户的認可，有望持續擴大全球市場份額，維持海工裝備企業領先地位。東方電纜：公司為海纜領先企業，產品矩陣豐富，高端海纜技術行業領先，已中標國內外多個海風項目，交付經驗豐富。2024年年報已披露，業績穩步增長，在手訂單充沛。在國內海風高景氣發展背景下，有望維持行業領先地位。

風險提示：（1）全球需求端變動風險；（2）產業鏈原料價格波動風險；（3）風光裝機不及預期風險。

▌4.酒企基本面築底，零食景氣度較高——食品飲料行業周報（2025/4/14-2025/4/20）

證券分析師：姚星辰，執業證書編號：S0630523010001

聯繫人：吳康輝，郵箱：wkh@longone.com.cn

二級市場表現：上周食品飲料板塊上漲0.24%，跑輸滬深300指數0.34個百分點，食品飲料板塊在31個申萬一級板塊中排名第17位。子板塊方面，上周軟飲料和預加工食品表現較好，分別上漲4.42%和4.11%。個股方面，上周漲幅前五為安記食品、麥趣爾、一鳴食品、桂發祥、惠發食品，分別為50.00%、24.09%、15.46%、14.58%、11.39%，跌幅前五為百合股份、百潤股份、青海春天、熊貓乳品、西部牧業，分別為-6.86%、-6.87%、-8.35%、-9.06%、-17.36%。

白酒：3月菸酒類消費環比提升明顯，行業底部更加清晰。3月社零菸酒類零售額同比增長8.5%，增速環比提升明顯。上周白酒板塊表現平穩。隨着財報季來臨，酒企業績落地后市場底部更加清晰。近期在關税波動背景下，市場防禦情緒提升，內需配置價值凸顯。貴州茅臺：4月18日19:35，53%vol 375ml茅臺1935酒在i茅臺首發，價格818元/瓶，每日投放1935瓶，每人每日限購12瓶。多元化產品矩陣更好的滿足消費者靈活需求，強化品牌與渠道能力。批價更新：上周飛天茅臺批價小幅下跌。截至4月20日，2024年茅臺散飛批價2120元，周環比下降30元，月環比下降90元；2024年茅臺原箱批價2140元，周環比下降30元，月環比下降90元。五糧液普五批價為950元，周、月環比持平。國窖1573批價860元，批價周持平，月環比下降10元。白酒板塊估值處於底部區間，且基本面預期較低，風險充分釋放，期待后續政策持續加碼帶動白酒需求修復。白酒行業競爭加劇，頭部酒企的主動降速且經營業績穩健，建議關注高端酒和區域龍頭。

啤酒：氣温升高，關注銷量邊際改善。根據國家統計局數據，2025年1-3月中國規模以上啤酒企業產量累計854.1萬千升，同比-2.2%，淡季行業積極消化庫存。部分啤酒企業一季度銷量迎來快速增長，行業整體銷量穩健。隨着天氣温度升高及消費政策持續刺激下，啤酒銷量有望迎來邊際改善，疊加大麥成本持續下行，盈利端有較強確定性。

大眾品：（1）零食：近期零食板塊景氣度較高，強品類與新渠道催化市場情緒。甘源食品發佈2024年年報和2025年一季報，2024年實現營收22.57億元，同比+22.18%；歸母淨利潤3.76億元，同比+14.32%。2025Q1實現營收5.04億元，同比-13.99%；歸母淨利潤0.53億元，同比-42.21%。2024年收入保持快速增長，今年一季度收入承壓主要由於春節期間大幅減少低價禮盒直播，以及春節錯位的影響。（2）餐飲供應鏈：在消費券等政策刺激下，餐飲場景有望回暖，餐飲供應鏈為核心受益板塊。長期來看，行業為稀缺成長賽道，一方面餐飲企業「三高」痛點日益突出（高人工、高原材料成本、高租金），成本控制需求強烈；另一方面，對比成熟市場，我國連鎖化率仍有較大提升空間。建議關注經營韌性強+低估值的安井食品、千味央廚。（3）乳製品：在生育等政策推動下，乳製品需求向好，行業滲透率仍有提升空間。飼料成本上漲、原奶價格持續低位將加速上游牧場產能去化，原奶供需格局逐步改善，奶價有望逐步企穩，靜待周期拐點到來。建議關注頭部乳企伊利股份及低温業務快速增長的新乳業。

投資建議：白酒板塊建議關注高端酒和區域龍頭，個股建議關注貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、今世緣、迎駕貢酒、古井貢酒等。啤酒板塊建議關注高端化核心標的青島啤酒。零食板塊建議關注產品成長邏輯強的鹽津鋪子、甘源食品、勁仔食品。餐飲供應鏈建議關注經營韌性強+低估值的安井食品、千味央廚。乳製品板塊建議關注頭部乳企伊利股份及低温業務快速增長的新乳業。

風險提示：宏觀經濟增長不及預期；競爭加劇的影響；食品安全的影響。

▌5.2025上海車展開幕在即，高階智駕新品蓄勢待發——汽車行業簡評

證券分析師：謝建斌，執業證書編號：S0630522020001

聯繫人：陳芯楠，郵箱：cxn@longone.com.cn

2025年4月上海車展前瞻：第二十一屆上海國際汽車工業展覽會（簡稱：2025上海車展）將於2025年4月23日-5月2日在國家會展中心（上海）舉行。本屆上海車展主題為「擁抱創新，共贏未來」，共有來自26個國家和地區的近1000家中外知名企業參展。整車方面，預計將有超100台首發新車亮相；汽車科技及供應鏈方面，參展企業規模和數量較上屆顯著增長，英特爾、Momenta、中鼎集團、芯擎科技、Yandex等近50家企業將首次亮相。

技術趨勢：高階智駕普惠與電動化效能突破並行。1）智駕進入平權時代：①硬件下沉：激光雷達加速滲透至平價車型，如零跑B10（10-15萬元級首搭激光雷達）、比亞迪漢L/唐L（搭載「天神之眼」智駕系統），推動高階智駕從高端向主流市場覆蓋。②算力升級：吉利領克900全球首搭英偉達Thor芯片，支撐城市NOA、全場景智駕等功能落地。2）智能座艙體驗升級：高通驍龍8295P芯片規模化上車，覆蓋15萬元以上車型（如：小鵬G7、極氪007GT），支持多屏交互與AI語音助手，座艙生態進一步融合。3）電動化技術再攀高峰：①續航與補能效率提升：800V高壓快充成行業標配，比亞迪全域1000V高壓平臺落地，漢L/唐L或將率先搭載；②混動技術迭代：比亞迪第五代DM混動續航達1400km，吉利雷神EM-P混動覆蓋全價位市場，自主品牌在節能與性能間實現平衡。

車企動態：自主及新勢力呈現「高端攻堅+全域下沉」的特點，合資加速電動智能轉型。1）自主車企：通過底盤/混動/智駕三大核心技術縱向穿透全價位市場，橫向拓展越野、商務等多元場景，構建「高端立標、中低端走量」的立體化產品生態。比亞迪以底盤技術縱向下探，雲輦-C懸架下放至10-20萬級方程豹鈦3；吉利雷神EM-P混動平臺橫向延展，實現13萬起的銀河星耀8至百萬級極氪9X的全價位覆蓋；智駕領域雙向突破，長安啟源Q07首搭Deepseek，以「智能平權」理念將高階配置下放至主流價位，極氪9X則憑藉全系標配激光雷達的L3智駕解決方案定義智駕新高度。2）新勢力：新勢力加速市場分層滲透，以華為、小米為代表的科技巨頭集中發力高端市場，其中，華為依託鴻蒙智駕系統與全域高壓平臺，推出尊界S800（百萬級超豪華SUV）與問界M8（高端家用市場）；其他新勢力以高階智駕為差異化抓手，推動技術普惠並加速填補細分市場空白，比如，理想i8（雙Orin-X芯片+全場景智駕）補全純電SUV產品線、零跑通過低價純電車型（零跑B10將激光雷達下放至10萬元級）搶佔入門級份額。3）合資：混動車型仍為主導，加速佈局純電、提升產品智能化能力。BBA多款純電新車蓄勢待發，如基於PPE豪華純電平臺打造的奧迪A6L e-tron、基於MMA平臺打造的奔馳全新純電長軸距版CLA；廣汽豐田將推出第三款純電車型鉑智7；首款搭載華為乾崑智駕技術的燃油車上汽奧迪A5L Sportback將支持高速&城市NOA，打造燃油車智能化標杆。

投資建議： 2025上海車展新車密集亮相或將提振消費者購車情緒，強化全年銷量樂觀預期。我們認為：1）優質電動智能自主供應鏈或長期向好，推薦關注銷量彈性較大的華為、小米、理想等新勢力的零部件供應鏈，相關標的包括華陽集團、保隆科技、愛柯迪等；2）推薦關注比亞迪（混動+底盤+快充技術強化品牌優勢）、吉利汽車（智駕芯片自研+高端化突破）等具備技術縱深轉化為消費者可感知的體驗升級的車企。

風險提示：地緣政治影響、乘用車銷量不及預期、政策刺激效果不及預期、新車型交付速度不及預期、新車型銷量表現不及預期等風險。

▌6.浙江鼎力（603338）：臂式系列快速增長，重視海外非貿易摩擦市場開拓力度——公司簡評報告

證券分析師：謝建斌，執業證書編號：S0630522020001

聯繫人：商儉，郵箱：shangjian@longone.com.cn

事件：公司發佈2024年年報，實現營收77.99億元，同比+23.56%；實現歸母淨利潤達16.29億元，同比-12.76%；2024年實現銷售毛利率和銷售淨利率分別為35.04%和20.89%；2024第四季度實現營收16.65億元，同比增長6.07%，淨利潤1.67億元，同比減少70.84%。2024年公司銷售、管理、研發、財務費用率分別為3.26%、2.88%、3.28%和-1.18%，同比去年-0.42pct、+0.64pct、-0.21pct、+2.7pct，管理費用和財務費用的增長主要系美國公司CMEC並表導致費用提升和匯率波動因素導致。

臂式系列成為公司主要成長動力。公司的臂式募投項目「年產4,000臺大型智能高位高空平臺項目」已結項，產能爬坡順利逐步放量。同時，2024年公司加大臂式產品銷售力度，實現銷售收入29.56億元，同比增長20.84%，佔主營業務收入達41.21%；實現銷量達6516台，同比增長18.65%。海外市場臂式產品推廣順利增速較快，銷售收入同比增長46.99%。

海外收入快速增長。根據工程機械協會數據，2024年高空作業平臺累計出口9.34萬台，同比增長21.80%，佔總銷量51.89%，出口增長持續。目前，公司產品已遠銷全球100多個國家和地區，先后通過股權合作、適時建立分/子公司並組建本土團隊等形式，進一步拓寬海外銷售渠道，着力加大非貿易摩擦海外市場開拓力度。報告期內，公司實現海外市場收入55.23億元，同比增長43.83%，海外收入佔比高達70.82%，主要系公司收購CMEC及積極開拓其他非歐美市場所致。目前，公司在美歐地區「雙反」税率最低，並實現毛利率35.86%。

研發創新鞏固核心競爭力。2024年公司研發投入2.56億元，同比增長16.32%。公司以電動化、模塊化、智能化為技術研發方向，不斷致力於探索全球高空作業平臺最前沿技術，研發全球領先的智能高空作業平臺產品。公司成為全球首家實現高米數、大載重、模塊化電動臂式系列產品製造商。目前擁有專利280項，其中發明專利142項，海外專利101項，計算機軟件著作權登記證5項，專利數量居國內高空作業平臺行業首位。

投資建議：公司產品設計理念領先譜系齊全，獲得國內外客户廣泛認可，業務覆蓋全球，費用控制卓越，「雙反」税率低於同行；公司新建項目完成投產，高價值設備銷量增長，新興國家市場出口持續提升。考慮公司海外市場關税波動影響，調整公司預測，預計公司2025-2027年歸母淨利潤分別為20.68/24.71/28.72億元（原2025-2026年預測為25.54/29.39億元），EPS對應PE分別為10.04/8.40/7.23倍，維持「買入」評級。

風險提示：「雙反」調查風險；國際貿易風險；匯率波動的風險；行業競爭加劇風險。

▌7.甘源食品（002991）:盈利底部已現，海外市場積極開拓——公司簡評報告

證券分析師：姚星辰，執業證書編號：S0630523010001，郵箱：yxc@longone.com.cn

事件：公司發佈2024年年報和2025年一季報，2024年實現營業收入22.57億元，同比+22.18%；實現歸母淨利潤3.76億元，同比+14.32%。2025年一季度實現營業收入5.04億元，同比-13.99%；實現歸母淨利潤5276萬元，同比-42.21%。

綜合果仁及豆果表現亮眼，海外業務實現高增。分產品，2024年綜合果仁及豆果、青豌豆、瓜子仁、蠶豆、其他系列分別實現營收7.05、5.24、3.02、2.77、4.39億元，分別同比+39.8%、+12.6%、+10.5%、+19.7%、+21.2%。公司老三樣增速保持穩健，綜合果仁及豆果系列增速表現亮眼，在零食直營和海外渠道增長較快。分地區，境內業務實現營收21.74億元，同比+18.4%；境外業務實現營收8318.66萬元，同比+1761.5%。2024年公司積極開拓東南亞市場，境外經銷商31個，同比+106.7%。分渠道，經銷模式、電商模式分別實現營收19.27、2.39億元，同比+22.6%/10.8%。經銷商模式下零食量販渠道繼續保持快速增長。

一季度業績階段性下降，期待后續逐步改善。公司2025年一季度業績同比下降，主要由於春節期間大幅減少低價禮盒直播，傳統商超業務規模下降，以及春節錯位的影響。2025年一季度，公司調整銷售策略，截至一季度末電商模式毛利率同比上升。公司持續推進出海業務，聘請專業的海外人員負責海外市場的調研、產品設計、合規、招商等工作。預計隨着公司產品在以東南亞為主海外市場的快速推廣，以及新品的投放，海外市場的銷售規模將進一步提升，公司業績有望逐步改善。

銷售費用增加以及成本上行影響短期盈利。2024年毛利率35.46%，同比-0.78pct。主要由於2024Q1年貨節大促期間禮盒促銷力度較大，2024年電商模式毛利率同比-4.13%。2024年銷售、管理費率分別為12.67%（同比+1.17pct）、3.75%（同比-0.03pct）。2025Q1毛利率34.32%，同比-1.07pct。主要由於一季度棕櫚油等主要原料採購成本大幅增長。2025Q1銷售、管理費率分別為17.34%（同比+4.24pct）、4.87%（同比+1.38pct）。一季度銷售費用率上升，主要由於公司持續推進出海業務，人員薪酬費用以及促銷推廣費用同比增長。公司海外市場以及品牌費用的投入，有利於擴大銷售規模，未來費用率有望進一步下降。

投資建議：公司產品矩陣豐富，新興渠道快速增長，積極開拓海外市場，考慮到費用端的投放以及棕櫚油成本的上漲，我們調整2025-2026年盈利預測，新增2027年盈利預測，預計2025-2027年公司歸母淨利潤分別為4.24/4.98/5.71億元（2025-2026年前值分別為4.87/5.94億元），對應EPS分別為4.55/5.34/6.13元（2025-2026年前值分別為5.22/6.37元），對應當前股價PE分別為16/14/12倍，維持「買入」評級。

風險提示：原材料價格波動風險、海外推廣不及預期、新品需求不及預期。

// 財經新聞 //

1.人力資源社會保障部等三部門延續實施失業保險穩崗惠民政策舉措

人力資源社會保障部、財政部、税務總局三部門聯合印發《關於延續實施失業保險穩崗惠民政策措施的通知》，支持企業穩定崗位，助力提升職業技能，兜牢失業保障底線。

《通知》明確延續實施2項穩崗惠民政策舉措。一是助力企業穩定崗位。對不裁員少裁員的參保企業繼續實施穩崗返還政策至2025年底，中小微企業按不超過企業及其職工上年度實際繳納失業保險費的60%返還、大型企業返還比例不超過30%；社會團體、基金會、社會服務機構、律師事務所、會計師事務所、以單位形式參保的個體工商户參照實施。二是助力勞動者提升技能。繼續放寬技能提升補貼政策參保年限並拓寬受益範圍至2025年底，對參保繳費滿1年、取得相應職業資格證書或職業技能等級證書的參保職工或領取失業保險金人員發放技能提升補貼。

（信息來源：中國政府網）

2.美關税措施衝擊下 IMF下調全球經濟增長預期

4月22日，國際貨幣基金組織發佈最新一期《世界經濟展望報告》，將2025年全球經濟增長預期從年初的3.3%下調至2.8%，2026年預計為3%。而美國關税措施的衝擊和政策的不確定性將在短期內導致全球經濟顯著放緩。

國際貨幣基金組織預測，2025年發達經濟體整體增長率預計為1.4%。其中，美國由於政策不確定性上升、貿易緊張局勢加劇以及需求動能減弱，經濟增長預計將放緩至1.8%，比年初預測下調了0.9個百分點。歐元區增長預計為0.8%，比之前下調了0.2個百分點。新興市場和發展中經濟體增長預計將在2025年放緩至3.7%，2026年回升至3.9%。

與此同時，國際貨幣基金組織預計全球通脹回落速度將略低於此前預期。全球整體通脹率預計在2025年降至4.3%，2026年降至3.6%。發達經濟體的通脹預期有所上調，而新興市場和發展中經濟體略有下調。

（信息來源：同花順）