全天候配置，穿越周期：聯博朱良的「反脆弱」投資之道

2025年春節過后，DeepSeek的橫空出世引領出了A股市場的科技主線，而后被特朗普來回橫跳的關税政策猝不及防地打亂了節奏。

關税博弈下，市場到底走到哪一步了？

對此，聯博基金副總經理、投資總監朱良用「市場濕度」這一概念進行了回答：「4月7日，我們的濕度計指標達到了81%，是一個階段性的高點；在此之后，則表現出向均值迴歸的狀態。」

經常看到有人用「温度」來描述市場，而鮮少有人使用「濕度」來註解投資情緒。

朱良表示，「濕度計」指標源於聯博集團的「量化基本面」研究框架，衡量的是市場波動中有多大的比例是由貝塔來解釋的。可以理解為投資者羣體性行為給市場帶來了多大的影響，是投資者能夠直接體感到的市場情緒。

朱良補充道，「當貝塔解釋市場波動的比例很高時，市場情緒大概率是極悲或極樂。2018年10月，貿易戰1.0時期，濕度計指標達到了83%；去年‘9.24行情’中，10月8日的濕度指標達到了87%，都是階段性的情緒峰值——對比下來，我們認為，本輪關税事件給市場帶來的負面衝擊已大部分體現出來，其后續給市場帶來的邊際影響或逐步減弱，疊加穩市場組合拳顯效、提振內需政策有望加碼等因素，A股迎來佈局機遇。」

提到聯博，更多人對它的瞭解源自「木頭姐」。而這家在全球負有盛名的資產管理巨擘，進入中國市場已超過27年，並於2023年在上海成立獨資子公司聯博基金，深入踐行其對中國資產長線看好的承諾。

近日，聯博基金旗下第二支公募產品——聯博智遠混合（A類代碼 023921，C類代碼 023922）正式發行，擬任基金經理為朱良，其均衡配置的組合管理之道，兼具科學性與紀律性的投資框架，也許能為投資者提供一個能夠真正穿越周期的「全天候」投資解決方案。

均衡之道：風格切換中的「最大公約數」

風格輪動是市場永恆的主題，近幾年的A股市場表現尤其為甚：2021年新能源賽道一騎絕塵，2022年煤炭與銀行股逆勢崛起，2023年科技浪潮席捲市場，而2025年的關税衝擊再次將紅利資產推上C位……

下圖呈現了近五年來，中證800成長指數與中證800價值指數的走勢趨勢。可以看到，自2020年至2022年初期間，中證800成長風格整體領漲於中證800價值風格；而2023年一季度后，價值風格則更勝一籌——風格的演變如同難以預測的洋流，普通投資者稍有不慎就容易被巨浪吞噬。

：Wind，數據選取自2020.4.21至2025年4.20，中證800成長指數代碼為H30355.CSI，中證800價值指數代碼為H30356.CSI。

面對這種極致分化的市場生態，朱良表示，聯博智遠混合選擇在風格切換中尋找「最大公約數」，「讓成長和價值都有一個比較合理的配置比例，儘量讓我們組合的風格中性化，力爭減小波動，為投資者帶來更好的體驗。」

不過這種價值與成長之間的平衡，並非簡單的「五五開」拼盤，而是一套精密的風險預算體系：通過量化模型分配成長與價值的風險敞口，同時應用相似的選股標準，即在成長風格中選擇已具備盈利能力、具有穩定現金流的公司，在價值風格中配置現金流健康、治理結構良好的企業，從而讓組合避免過度暴露於單一風格，又能實現不同風格的有機結合。

這套方法論源自聯博集團「核心組」的策略積澱。該策略在全球市場已歷經多輪周期驗證，引入中國市場后，聯博基金投研團隊進行了有效性驗證及本土化改造，既保留了策略中全球視野的前瞻性與多元性，又納入了挖掘企業價值的本土智慧，這種「雙翼護航」的特性，在當前的市場中也許格外適用。

個股篩選：尋找「反脆弱」基因

個股篩選方面，聯博智遠混合秉承聯博集團的量化基本面投資方法，融合量化分析的科學性與基本面研究的深入性，十分注重個股質地。

朱良提到，在市場情緒波動較為不確定的當下，會更加註重基本面的分析。個股選擇方面，他更加偏好盈利模式可預期、現金流穩定且健康的企業，在他看來，具備這樣特徵的公司往往能夠展現出強勁的內生造血能力，有更高的概率在不同的經濟周期中實現複利的積累。

同時，在朱良看來，高質量的公司往往意味着更好的執行力度，會有較為清晰的公司治理結構，以及更高的分紅意願，這往往也是增強組合「反脆弱」性的關鍵因子。

當然，僅僅是找到這些「反脆弱」基因還不夠，在聯博基金的投資理念中，更重要的是「要在情緒的低點去買入高質量的公司」。

朱良強調，估值不是一個靜態的數字，而是更像一種動態的預期差，當市場受情緒影響而低估好公司的長期價值時，往往就是逆向佈局的窗口期，而在其他時刻，更多的是需要保持投資定力。「我們目前發現一些公司的基本面出現了變化，但是千萬不要跟着情緒走，我們會盡量減少交易頻次，耐心等待市場出現回調，再做適當的調整。」

本土化基因：全球視野下的中國深耕

聯博智遠混合擬任基金經理朱良擁有25年行業經驗，數學專業出身的他曾任國內首支指數基金的基金經理。

自2006年加入聯博集團以來，朱良主導構建了聯博集團的A股量化模型，並在19年間持續迭代更新，形成了根植於聯博全球策略、並與中國市場實踐深度結合的投資哲學。

而覆盤聯博的中國市場佈局歷程，亦不難發現其「全球驗證，本土適配」的內核：

早在1994 年，聯博集團就開始參與H股投資；1997年，聯博集團設立香港辦公室，通過管理大中華區股票組合，對中國資產進行早期佈局；2005年，聯博在上海設研究辦公室，開啟了對中國資產更為系統性的研究，彼時國內第一款自主生產的新能源汽車剛剛問世，聯博買了一部車送到德國工廠進行拆解分析，完成《混合動力車的崛起》黑皮書，成為全球機構理解中國製造業的經典範本；2006年，憑藉資深的全球化資產管理實踐經驗與本土化的實踐積累，聯博被納入全國社保基金的首批境外管理人名單……

從1994到2025，超過30年的時間足以證明，聯博對於中國市場的看好並非簡單的數據堆砌與寬泛的宏大敍事，而是腳踏實地、紮根本土的決心與信念——這也許是其穿越周期的又一關鍵因子。

風浪終會歸於平靜，市場也將回歸理性。歷史不會簡單地重複，但總有相似的韻腳——2018年貿易戰的恐慌消退后，消費等板塊成為反彈主線；2020年疫情衝擊下，醫療板塊表現強勁。

投資是相信未來的藝術。

當風暴來臨，有人看見風險，有人卻發現了重構的機遇，而那些勇於在風浪中起航的人，也許能率先抵達黎明的彼岸。

—— / Cong Ming Tou Zi Zhe / ——

排版：鶴九

責編：艾暄