2025年家電行業一季報業績前瞻：以舊換新催化家電銷售景氣上行，出海擾動不改長期成長（附下載）

1．白電外銷延續高增趨勢，地產+以舊換新白電、 廚電有望受益

1.1 25 年 1-2 月空調內銷增長、外銷高增，地產+以舊換新 政策有望催化白電、大廚電需求

根據產業在線數據顯示，2025 年 1-2 月空調行業實現累計產量 3346 萬台，同比增 長 15%；2025 年 1-2 月空調行業實現銷量 3452 萬台，同比增長 21%，其中內銷量同比 增長 9%。冰箱 2025 年 1-2 月內銷量同比增長 4%；洗衣機 2025 年 1-2 月內銷量同增長 9%。出口方面，2025 年 1-2 月空調外銷量累計同比增長 31%，1-2 月冰、洗外銷量同比 分別+14%/+8%。 2025 年 1-2 月，住宅累計竣工面積達 0.63 億平方米，同比下降 18%，地產竣工數 據在高基數下有所下滑。但 2023 年以來地產放松政策加速出臺，23 年央行、銀保監會建 立首套住房貸款利率政策動態調整機制，同時「認房不認貸」政策在多個一線城市先后落 地；24 年以來，首/二套房首付比例進一步放寬、個人住房公積金貸款利率下調等措施先 后推出，有望帶動市場情緒持續修復及市場需求回升；城中村改造及保障性住房建設持續 推進，24 年納入城中村改造、保障房建設的城市擴圍，城中村改造將從 35 城擴圍至近 300 個；政治局會議提出穩住樓市股市，實施適度寬松的貨幣政策，實施更加積極有為的 宏觀政策，地產政策風向已經大幅反轉，政策端持續向好。根據奧維數據，大廚電方面， 2025 年 1-2 月煙機線上銷量同比+28%，線下銷量+33%；洗碗機線上銷量同比+9%， 線下銷量同比+3%。

家電以舊換新政策延續，2025 年開年以來家電錶現亮眼。2024 年家電以舊換新政策 成效顯著，全年以舊換新 8 類家電產品實現銷售量超 6200 萬台，直接拉動消費近 2700 億元。2025 年，家電以舊換新政策進一步優化並擴大範圍，1 月 8 日國家發改委和財政 部發布《關於 2025 年加力擴圍實施大規模設備更新和消費品以舊換新政策的通知》，將 補貼範圍擴大至 12 類家電產品，包括冰箱、洗衣機、電視、空調、電腦、熱水器、家用 灶具、吸油煙機、淨水器、洗碗機、電飯煲、微波爐。補貼標準為產品銷售價格的 15%， 其中 1 級能效或水效產品補貼 20%，每件最高補貼 2000 元。 覆盤並對比 09 年家電「以舊換新」，此次政策力度顯著加大。我們通過覆盤歷史政 策並進行對比，發現相較於 2009 年，此次「以舊換新」政策力度顯著加大，主要體現在 以下多個方面：1）覆蓋品類更廣：2009 年政策涉及的補貼品類為彩電、冰箱、洗衣機、 空調、電腦 5 個品類，24 年政策在 09 年基礎上新增熱水器、家用灶具、吸油煙機 3 個品 類，25 年政策新增微波爐、淨水器、洗碗機、電飯煲；2）補貼比例更高：2009 年家電 下鄉政策明確補貼售價 13%，節能惠民和以舊換新的補貼力度基本不超過售價的 10%， 此次政策明確購買 2 級能/水效標準的家電產品補貼比例為銷售價格的 15%，1 級能/水效 標準產品補貼比例將進一步提升至 20%，顯著超越此前補貼比例；3）補貼限價放寬： 2009 年政策中對於各品類補貼上限分別為——電視機 400 元/台，冰箱（含冰櫃）300 元/台，洗衣機 250 元/台，空調 350 元/台，電腦 400 元/台，此次政策單件產品補貼限 價為 2000 元，大幅高於 09 年各品類的補貼上限金額；4）補貼資金中央支持力度更大： 2009 年政策的補貼資金由中央財政和試點省市財政共同負擔，其中，中央財政負擔 80%，試點省市財政負擔 20%，而此次政策明確支持資金按照總體 9:1 的原則實行央地共擔，東 部、中部、西部地區中央承擔比例分別為 85%、90%、95%，相較於 2009 年政策而言， 此次中央出資比例更高，地方財政的壓力將有望減輕。

1.2 銅價高位震盪，鋁鋼等價格仍處低位

銅價：24 年 3 月中旬快速拉昇，25 年以來高位震盪。23 年 5 月銅價短期小幅下行 后重回高位，此后至 2024 年 3 月初始終位於較高位震盪。3 月中旬起，受國內外政策預 期、礦山供應擾動及國內冶煉減產等因素共同影響，銅供給緊張，致使銅價上漲。2024 年 6 月以來，價格有所回落，截至 2025 年 4 月 9 日，銅價同比-4.5%，較年初-1.4%。 鋁鋼價格：鋁價小幅增長，近期有所回落，鋼價整體處於同比回落態勢。截至 2025 年 4 月 9 日，鋁價同比-2.6%，較年初-1.7%，鋁價基本小幅穩定增長，近期有一定回落； 不鏽鋼價格同比-1.1%，較年初+2.2%，整體處於持續回落態勢。

2．白電和零部件：空調外銷高增長，以舊換新帶 動白電均價提升

2.1 白電均價同比提升

2020 年下半年以來，銅、鋁及不鏽鋼等大宗商品價格強勢反彈，家電上游主要原材 料價格持續上漲；2022Q2 以來原材料價格持續走低；同時新能效等級實施推動產品結構 升級，三大白電價格持續提升；2024 年以來銅價有所回升，空調價格有望進一步延續上 漲趨勢，同時以舊換新帶動行業均價上行。根據中怡康數據顯示，2025 年 2 月，空調線 下市場均價為 4253 元/台，同比+0.4%。冰箱和洗衣機線下市場均價分別為 6275 元/台 和 4109 元/台，同比分別+15%和+15%，價格均有所提升。

2.2 重點公司表現

1）美的集團：根據產業在線數據，2025 年 1-2 月美的空調內銷量同比+5.1%，出 口同比+26.5%，整體內外銷同比增長 17.3%。2025 年 1-2 月美的出貨量市佔率同比0.9%，為 31.1%，其中內銷份額同比-1.0 個 pcts 至 28.5%。終端銷售方面，根據中怡康 數據， 2025 年 2 月 美 的 空 調 零 售 量 /額 市 佔 率 同 比 分 別 +1.5/+1.2 個 pcts 至 32.1%/31.7%。我們預計公司 2025Q1 收入和業績同比分別+8%/13%。

2）格力電器：根據產業在線數據，2025 年 1-2 月格力空調內銷量同比+2.9%，出 口+28.5%，合計內外銷同比+11.5%。2025 年 1-2 月格力出貨量市佔率同比-1.4 個 pcts 至 17.1%，其中內銷出貨份額同比下滑 1.4 個 pcts 至 24.7%。零售端看，根據中怡康數 據，2025 年 2 月格力空調零售量/額市佔率分別為 27.4%和 31.2%，同比分別+1.5/+2.1 個 pcts。我們預計公司 2025Q1 收入同比+10%，歸母淨利潤同比+10%。

3）海爾智家：根據產業在線數據，公司 2025 年 1-2 月空調內外銷合計同比+17.9%， 其中內/外銷量同比分別+8.6%/+32.4%。從零售端看，根據中怡康數據，2025 年 2 月海 爾冰箱零售量/額市佔率分別為 36.7%/41.8%，同比分別+1.1/+0.5 個 pcts。高端品牌卡 薩帝持續高速增長帶動公司盈利能力提升，我們預計公司 2025Q1 收入同比+8%，業績 同比+13%。

4）海信家電：1）中央空調：行業層面，據艾肯網統計，2024 年國內中央空調市場 受精裝修樓盤配套市場下滑以及大型基建項目減少等因素影響，工程渠道出現顯著下滑， 同時受商品房市場疲軟影響，央空家裝零售市場規模同比下滑 17%，綜合影響下央空總市 場容量同比-12.5%；公司層面 24 年中央空調業務實現銷售額 207.44 億，同比-6%，降 幅好於行業平均，實現淨利潤 34.86 億，同比+7%，淨利率 16.8%，同比+2.2pcts，得 益於產品結構調整及內部降本增效，公司核心央空業務盈利能力逆勢提升。2）家用電器： 行業層面，根據產業在線數據 2024 年家空、冰箱、洗衣機行業分別實現內銷 1.04 億台、0.45 億台、0.45 億台，同比+4.9%、+3.1%、+6.7%，出口則表現出強勁增長，分別實 現 0.96 億台、0.52 億台、0.45 億台，同比+36%、+19%、+17%，公司家空 2024 年內、 外銷量分別同比+4.7%、+41.7%，外銷顯著跑贏行業平均。公司家空業務 2024 年實現 營收 195.4 億，同比+19%；冰洗實現營收 308.39 億，同比+18%；廚電業務規模同比 增長 72%，其中洗碗機品類實現跨越式發展全年銷售額同比增長 152%。3）汽車壓縮機： 根據 GlobalData 等相關智庫數據，2024 年全球汽車銷量達 8900 萬輛，同比增長 2.1%， 新能源汽車銷量 1824 萬輛，同比增長 24.4%。公司三電業務 2024 年實現銷售 1838.5 億日元，同比增長 2.55%，利潤同比大幅減虧。分地區來看，公司 2024 年海外收入同比 增長 28%，其中歐洲區/美洲區/中東非/亞太/東盟地區業務 24 年收入分別同比 +35%/+47%/+27%/+15%/+32%，公司銷售結構不斷改善，盈利能力不斷提升。我們 預計公司 2025Q1 收入同比+5%，業績同比+5%。

5）海容冷鏈：公司 24 年前三季度共計實現營業收入 21.10 億元，同比-15.56%，實 現歸屬於上市公司股東的淨利潤 2.72 億元，同比-23.56%，實現扣非后歸母淨利潤 2.44 億元，同比-31.03%；其中，Q3 單季度實現營業收入 5.23 億元，同比+7.00%，實現歸 屬於上市公司股東的淨利潤 0.72 億元，同比-16.56%，實現扣非后歸母淨利潤 0.68 億元， 同比-19.84%。業務看，在商用冷凍展示櫃領域，24H1 受客觀天氣回暖較晚、海外市場 政策波動等因素影響，部分客户整體採購量下滑，24Q3 國內速凍食品等大客户貢獻增量， 預計冷凍業務整體企穩，外銷方面印尼 6 月已取消出口配額政策，發貨逐步恢復正常， Q3 出口環比改善。在國內市場的客户羣基本覆蓋了主流飲料品牌，市場佔有率、品牌影 響力均處於快速提升階段。我們預計公司 2025Q1 收入同比+0%，業績同比+0%。

6）盾安環境：公司 2024 年前三季度實現營業收入 93.36 億元，同比上升 11%，實 現歸母淨利潤 6.49 億元，同比上升 20%，實現歸母扣非淨利潤 6.29 億元，同比上升 1%。 其中，Q3 單季度公司實現營業收入 29.90 億元，同比上升 4%，實現歸母淨利潤 1.75 億 元，同比下降 17%，實現歸母扣非淨利潤 1.63 億元，同比下降 19%，公司三季報營收及 淨利潤增速符合我們在業績前瞻報告中的預期。公司三季度淨利潤下滑的主要原因是計提 各項資產減值準備及信用減值準備合計 1.14 億元，考慮所得税及少數股東損益影響后， 減少公司三季度歸母淨利潤 1.09 億元。汽車行業層面，2024 年 1-9 月中國新能源汽車產 /銷分別完成 831.6/832 萬輛，同比分別增長 31.7%和 32.5%。公司汽零業務受益於新能 車行業高景氣度，同時疊加公司在比亞迪、吉利等核心客户中的份額提升，預計公司汽零 業務增速將超越行業水平，並且在收入快速增長的過程中規模效應顯現，24 年汽零將有 望從上年微利水平實現淨利率大幅提升。我們預計公司 2025Q1 收入同比+15%，業績同 比+5%。

7）三花智控：公司 2024 年實現營收 279.47 億元，同比增長 14%；實現歸母淨利 潤 30.99 億元，同比增長 6%；實現扣非歸母淨利潤 31.18 億元，同比增長 7%；實現經 營性現金流淨額 43.67 億元，同比增長 17%，經營性現金流淨額高於同期淨利潤，公司 持續保持高質量增長。其中，Q4 單季度實現營收 73.84 億元，同比增長 32%；實現歸母 淨利潤 7.97 億元，同比增長 5%；實現扣非歸母淨利潤 8.70 億元，同比增長 25%，公司 四季度營收增速超出了我們之前的業績前瞻報告中的預期，但淨利潤增長低於我們之前的業績前瞻報告中的預期，主要因公司外匯遠期合約虧損四季度大幅增加。2024 年公司累 計現金分紅和股份回購總額為 16.06 億元，佔 24 年歸母淨利潤 51.81%。具體分品類來 看：1）傳統制冷行業方面，根據產業在線數據，2024 年中國地區家空總產量 2.02 億台， 同比增長 19.5%，實現銷量 2.01 億台，同比增長 17.8%，其中出口得益於一帶一路地區 等新興市場的強勁增長，實現銷量增長 36.1%，內銷在 24Q4 以舊換新政策拉動下也實現 24 年全年銷量增長 4.9%。得益於家空整機生產的高景氣度，公司作為家空下游核心閥件 產品供應商，2024 年公司與家空強相關的製冷零部件板塊實現營收 165.61 億元，同比 +13%，實現淨利潤 15.88 億元，同比增長 7%，淨利率 9.6%，同比下降 0.6pct；2）新 能車行業方面，據 MarkLines 和乘聯會數據，2024 年全球新能車銷量達 1752.9 萬輛， 同比增長 21.6%，新能車滲透達 19.8%，中國 24 年全年新能車銷量達 1227.4 萬輛，同 比增長 37.8%，新能車滲透率 44.5%。公司汽零板塊實現營收 113.87 億元，同比+15%， 實現淨利潤 15.11 億元，同比增長 5%，淨利率 13.3%，同比下降 1.2pcts。我們預計公 司 2025Q1 收入同比+13%，業績同比+15%。

8）華翔股份：公司 24 年前三季度共計實現營業收入 27.87 億元，同比+18.45%， 實現歸屬於上市公司股東淨利潤 3.41 億元，同比+21.18%，實現扣非后歸母淨利潤 3.05 億元，同比+22.60%；其中，Q3 單季度實現營收 8.57 億元，同比+4.75%，實現歸母淨 利潤 1.10 億元，同比+4.82%，實現扣非后歸母淨利潤 0.97 億元，同比+4.44%。2024 年前三季度公司實現銷售毛利率 22.17%，同比-2.55pcts，我們預計主要系電費優惠政策 調整所致。期間費用方面，24 年前三季度公司銷售費用率同比+0.16pct 至 1.15%，管理 費用率同比-1.50pcts 至 3.60%，財務費用率同比-0.45pct 至 1.69%。此外，受政府補助 增加影響，公司 24 年前三季度其他收益較去上年同期增加約 3114 萬元，最終錄得公司 前三季度淨利率同比微增 0.34pct 至 11.70%。預計公司 2025Q1 收入同比+20%，業績 同比+20%。

3. 廚電：地產+以舊換新政策持續刺激，傳統/新 興廚電景氣度均有所恢復

3.1 大廚電及新興廚電增速雙位數回升，集成灶仍有壓力

我們組建了研究報告知識星球社羣，加入后您可以享受以下服務：

1、星球中分享最新、專業、深度的行業研究報告、投行報告、白皮書、藍皮書、公司研報等。報告持續更新，公眾號發佈的報告可同步下載；

2、海量研究報告均可下載PDF高清版，無限制；

3、會員可以用提問方式獲取具體報告需求；

業務諮詢、商務合作：136 3162 3664（同微信）

温馨提示

應廣大粉絲要求，「報告研究所」成立了報告交流羣，歡迎各位公司企業、投行、投資機構、政府機構、基金、創業者及金融資本圈朋友加入！

這里能且不限於：「行業交流、報告交流、信息交流、尋求合作等......」

入羣方式：添加助理微信【touzireport666】，發送「個人紙質名片」或「電子名片」審覈后即可入羣。