曹操出行獲批赴港上市，欲以「智駕」破滴滴壟斷

　　來源：首席商業新知官

　　4月18日，中國證監會國際合作司發佈公告，正式批准曹操出行有限公司（下稱「曹操出行」，CaoCao Inc．）境外發行上市的備案申請。該公司計劃發行不超過1.92億股普通股，並在中國香港聯合交易所主板掛牌上市。

　　這或許標誌着網約車行業最戲劇性的突圍戰正式打響——當滴滴佔據七成市場的陰影籠罩行業多年后，背靠吉利集團的曹操出行終於拿到了港股上市的「通行證」。1.92億股的發行規模看似保守，但明眼人都能看出，這不過是李書福「出行帝國」落下的又一枚關鍵棋子。從沃爾沃到極氪，這位「汽車狂人」早已證明自己最擅長的就是把燒錢生意變成資本市場的寵兒。

　　招股書中顯示，融資資金在未來三年將用於提升並推出定製車、改進車服解決方案和服務質量、擴大地理覆蓋範圍、提升技術及投資自動駕駛，以及償還借款和補充營運資金等方面。真正值得玩味的是——曹操計劃將募資額的40%砸向定製車研發，這可比行業平均15%-20%的投入比例激進得多。

　　畢竟，他們手里已經握着中國最大的定製車車隊：3.3萬輛楓葉80V和曹操60穿行在29個城市，每公里0.47元的TCO（總擁有成本）比普通電動車低近40%，這可是實打實的成本護城河。

　　在備案通知書中，中國證監會另有如下要求：曹操出行應按照承諾，嚴格落實國家發展改革委、工業和信息化部、商務部等部門提出的整改要求，並在境外發行上市過程中應嚴格遵守境內外有關法律、法規和規則。

　　目前，曹操出行完成三輪融資，投資方包含農銀國際、吉利控股、浙商創投、蘇州高鐵新城、天堂硅谷、東吳證券等投資方旗下投資平臺。最近的一次，是2021年獲得吉利控股、相城金控等公司在內的38億元B輪融資，也是當時網約車出行企業獲得的國內最大額度單筆融資。

　　目前，整個共享出行行業，依然呈現着滴滴一家獨大的市場態勢，以撮合交易賺取服務費的盈利模式也顯得單一。如今，這個行業需要新的商業模式和增長方式，曹操出行試圖用定製化造車加智能駕駛，能否破局？

　　背靠車企，能否打破滴滴壟斷？

　　當滴滴在網約車市場一騎絕塵時，很少有人注意到曹操出行這個「富二代」玩家正在悄悄改寫遊戲規則。背靠吉利這座大山，曹操從2015年成立起就帶着與衆不同的基因——它不只是個打車平臺，更像是李書福造車帝國伸向出行服務的一隻觸手。

　　公開資料顯示，曹操出行成立於2015年5月，由吉利控股集團戰略投資孵化，主要提供網約車、順風車及車輛租賃服務。截至IPO（首次公開募股）前，吉利控股集團董事長李書福通過Ugo Investment Limited持有公司83.9%的股權。

　　出行服務、車輛租賃和車輛銷售是曹操出行的主營業務。其中，出行服務是曹操出行的核心業務，相關收入佔總收入超過90%。

　　2021-2023年。曹操出行的營收從71.53億爬升至106.68億的曲線還算漂亮，但真正值得玩味的是那條虧損收窄的軌跡——從28億到15.75億，再到今年上半年僅虧5.07億，活像是個重症病人逐漸康復的病例。更關鍵的是毛利率這個「體温計」：從-24.4%的駭人數字一路回升至7%，證明這家公司終於摸到了盈利的門檻。不過懂行的人都清楚，這7%的毛利率放在重資產的出行行業，也就勉強夠買杯咖啡的錢。

　　曹操的困境其實是中國網約車市場的縮影。滴滴用七成市佔率築起的護城河，讓其他玩家只能在30%的夾縫里求生。有個數據特別扎心：2023年滴滴的GTV（總交易額）是曹操的16倍，相當於后者苦干一年還不如前者忙活三周。更糟的是，這個市場正在變成「補貼黑洞」——4月滴滴宣佈再砸20億搞促銷，其中10億專門用來挖曹操的司機。這種燒錢遊戲里，曹操就像個拿着玩具槍的士兵，面對的是對手的導彈部隊。

　　但曹操的破局之道頗有幾分「田忌賽馬」的智慧。當同行都在拼補貼時，它把寶押在了定製車這個差異化武器上。目前運營的3.3萬輛楓葉80V和曹操60可不是普通網約車，這些為共享出行量身打造的車型，每公里運營成本能壓到0.47元，比市售電動車低近40%。這種從車輛源頭控制成本的打法，正是吉利給親兒子開的「小灶」。不過定製車也有軟肋——去年這塊業務毛利率才3.2%，説明規模效應還沒完全釋放。

　　説到運營效率，曹操最近在蘇州試點的「司機合作社」模式值得關注。通過把車輛所有權轉讓給司機團隊，配合動態佣金機制，單城投訴率直接砍掉37%。這種「共享收益共擔風險」的玩法，可比滴滴純平臺模式更接地氣。但轉型代價也不小：上半年銷售費用同比激增42%，主要就花在司機培訓體系重建上。

　　這場IPO最微妙之處在於時機選擇。當前港股流動性枯竭，科技股估值跌至冰點，曹操卻偏要逆勢而上。仔細想想也不難理解：吉利系今年已有極氪、路特斯接連上市，資本運作輕車熟路；更何況出行平臺現金流吃緊，晚一天上市就多燒一天錢。但投資者會買賬嗎？

　　説到底，曹操出行的商業實驗正在驗證一個命題：在滴滴統治的叢林里，背靠車企的垂直整合模式能否殺出血路？它的定製車、司機合作社、自動駕駛三板斧，每招都打在行業痛點上，但每招都需要時間沉澱。

　　這場較量與其説是商業競爭，不如説是兩種產業邏輯的碰撞——滴滴代表互聯網平臺的規模效應，曹操則試圖證明製造業基因的深度價值。至於誰能笑到最后，或許就像李書福常説的那句話：「汽車是長跑，不是短跑。」

　　「自動駕駛」，能否成破局點？

　　曹操出行的破局點其實很清晰：自動駕駛。

　　名為「曹操智行」的自動駕駛平臺今年2月剛上線，號稱要打造「智能製造+智能駕駛+智能運營」的閉環生態。聽着很唬人，但看看實際進展：目前測試車隊規模不到百輛，主要在高新區跑固定路線。相比之下，滴滴已經在北京、上海混流派單1700多天，接單超50萬次，與廣汽埃安合作的L4量產車明年就要交付。

　　相比之下，滴滴的自動駕駛出租車已在上海不過曹操有個隱藏優勢——吉利旗下億咖通的自動駕駛芯片，未來或將成為其技術突圍的「祕密武器」。

　　這場競賽里，曹操更像是個揣着定製車圖紙的追趕者。

　　行業格局其實殘酷。滴滴剛宣佈追加20億補貼，相當於把曹操去年全年營收的20%扔進價格戰火坑。更絕的是監管套索——去年交通部約談頭部平臺11次，曹操就佔了3次，合規成本像雪球越滾越大。但換個角度看，這也逼出了曹操的「土法子」：在蘇州試點給合規司機免佣金，結果單城投訴率降了37%，證明燒錢不是唯一出路。

　　資本市場的耐心正在被考驗。B輪融資時170億的估值，對應的是2026年Robotaxi商用的畫餅。可現在港股對科技股估值邏輯突變，連商湯都跌成「仙股」，曹操要是拿不出像樣的盈利路徑，恐怕難逃破發魔咒。不過吉利系向來擅長資本運作，路特斯上市時玩的那手SPAC（特殊目的收購公司），説不定會給曹操留個后手。

　　説到底，這場IPO最弔詭之處在於：它既是突圍，也是妥協。當李書福在極氪上市慶功宴上舉杯時，曹操出行的CEO龔昕正帶着團隊在蘇州測試第107版自動駕駛算法。兩種截然不同的商業基因被強行嫁接，長出的果實可能甜，也可能澀。唯一確定的是，在滴滴統治的網約車叢林里，舉着定製車和自動駕駛火把的曹操，至少撕開了一道裂縫。至於這道縫能否變成通途，就要看未來12個月里，資本市場是選擇相信吉利的造車故事，還是繼續押注滴滴的規模神話了。

　　網約車行業競爭進入考驗平臺運營能力和盈利能力的拐點，上市一方面可以獲得融資獲得更加充沛的現金流，也能緩解資本和投資方的壓力。同時，業內也在探索包括定製造車、智能駕駛出租車等新興業務拓展布局，都需要資本加持。

　　主機廠佈局思維，能否突圍？

　　作為國內最早佈局網約車的車企，吉利的目的很明確——只有更廣泛地接觸終端消費者，才能獲取消費者反饋，升級迭代車型；如果能夠將智能駕駛技術應用於網約車領域，就能夠收集更多的數據，更好地升級智駕系統。

　　一位吉利系的出行業務負責人曾經表示：「主機廠不做出行市場，眼睛是瞎的。」這話雖然糙，但理不糙。畢竟每天3.3萬輛定製車在路上跑，產生的數據比任何市場調研都真實。

　　但曹操的野心遠不止於此。

　　今年2月上線的「曹操智行」平臺暴露了更大棋局——通過「F立方」生態把智能製造、智能駕駛、智能運營三個環節串成閉環。簡單説就是：用定製車收集數據，數據反哺自動駕駛研發，自動駕駛再提升運營效率。目前他們在蘇州測試的Robotaxi已經能做到毫秒級緊急響應，雖然車隊規模還不到百輛，但吉利工程師透露個關鍵數據：每天百萬公里的真實路況能讓系統每月迭代兩次算法。這種「造車-運營-研發」的飛輪效應，正是滴滴這類純平臺玩家最難複製的壁壘。

　　不過現實永遠比理想骨感。翻開財報會發現，儘管營收從2021年的71億漲到2023年107億，但直到去年毛利率才艱難轉正到5.8%。更扎心的是，同期滴滴的營收是它的18倍，這種量級差距不是靠定製車就能輕易抹平的。而且滴滴最近又砸20億搞補貼，10億專門用來挖曹操的司機，這場「鈔能力」對決里，曹操就像拿着水果刀挑戰機槍手。

　　合規問題更是懸在頭頂的達摩克利斯之劍。3000多次行政處罰記錄里，大部分都是「無證車輛接單」這類硬傷。中山分公司今年3月剛吃2萬罰單，這種「交學費」式的運營模式能走多遠？某律所主任説得直白：「違法成本與收益相比簡直九牛一毛。」但資本市場似乎選擇性失明——4月18日證監會照樣給港股上市開了綠燈。

　　仔細琢磨就明白，曹操賬上現金只剩15億，流動負債卻高達93億，再不上市補血恐怕要傷筋動骨。説到底，曹操出行的商業實驗正在驗證一個命題：在滴滴統治的網約車行業里，背靠車企的垂直整合模式能否殺出血路？

　　它的定製車、自動駕駛、換電網絡三板斧，每招都打在行業痛點上。但要想真正逆襲，光有吉利輸血遠遠不夠。就像其CEO龔昕説的：「補貼退潮后，拼的是體驗和效率。」而現在，距離2026年完全定製Robotaxi量產只剩18個月倒計時，這場與時間的賽跑，或許將重新定義中國出行市場的遊戲規則。

責任編輯：何俊熹