大摩看好黑石(BX.US)多板塊驅動穿越牛熊，重申「增持「評級

智通財經APP獲悉，摩根士丹利最新研報重申對黑石集團(BX.US)的"增持"評級，目標股價鎖定150美元。這份基於深度行業洞察的研究報告，揭示出全球最大另類資管巨頭在動盪市場中的核心優勢，同時警示投資者需警惕潛在風險。

業績表現超預期，財務狀況穩健堅韌

黑石 2025 年第一季度財報顯示，其每股收益(EPS)達到 1.09 美元，超出大摩預期的 1.06 美元以及市場共識預期的 1.08 美元。這一業績優勢主要得益於管理費、與管理費相關的收入以及募資和投資部署的優異表現。在截至 2025 年 4 月 16 日的收盤價 129.38 美元基礎上，大摩給予黑石 150.00 美元的目標價，並維持 「增持」評級，反映出對其未來股價表現的強烈信心。

截至一季度，黑石坐擁1800億美元未投資資本(dry powder)，這一數字相當於其管理資產規模的15.4%。據悉，這些資金尚未被投入到具體的項目或資產中，處於閒置狀態但具有潛在的投資價值。大摩分析師指出，這筆戰略儲備使黑石具備"市場錯位期精準狙擊"的能力——當資產價格因波動出現非理性下跌時，鉅額流動性可迅速轉化為投資優勢。

黑石的資產管理規模(AUM)在 2024 年達到 11680 億美元，廣泛佈局於私募股權(佔比 31%)、房地產(佔比 28%)、對衝基金解決方案(佔比 7%)以及信貸和保險(佔比 33%)等領域。2024 年，其實現營收 76 億美元，税前可分配收益達 67 億美元，顯示出其卓越的盈利能力和穩健的財務基礎。

戰略佈局精準，多業務板塊協同發力

黑石的業務板塊呈現出強勁的增長勢頭和協同效應。房地產板塊擁有 3200 億美元 AUM，佔據 2024 年税前收益的 32%，其全球機會主義房地產策略、歐洲及亞洲聚焦的機會主義房地產策略等多元化佈局，為收益提供了有力支撐。私募股權板塊以 3710 億美元 AUM 貢獻了 39% 的 2024 年税前收益，涵蓋企業私募股權、特殊情況(戰術機會)、基礎設施能源轉型等多種策略，廣泛覆蓋不同市場領域和投資階段。

信貸和保險板塊的 AUM 達到 3890 億美元，佔 2024 年税前收益的 21%，旗下包括 Blackstone Credit(前身為 GSO Capital Partners)和 Blackstone Insurance Solutions，在槓桿債務、高級信貸聚焦、困境債務夾層和一般信貸等領域均有出色表現，為黑石的整體收益注入穩定力量。多資產投資板塊(BXMA)以 880 億美元 AUM 貢獻了 8% 的 2024 年税前收益，涵蓋廣泛的共同基金、對衝基金以及定製化解決方案 / 車輛，滿足不同投資者的多樣化需求。

私人財富管理業務成為黑石的增長亮點。2025 年第一季度，該業務募集資金達 110 億美元，同比增長 40%，創近三年來最高水平。即使在當前宏觀經濟波動的情況下，2025 年第二季度初仍未出現增長放緩跡象。各類產品表現亮眼，BCRED 募集資金 38 億美元，BXPE 在推出僅 5 個季度后募集資金從 25 億美元增長至超過 100 億美元，BXINFRA 在首季募集 16 億美元，BREIT 在 2025 年第一季度實現 18 個月來最佳季度回報(+ 1.9%)，自成立以來年化淨回報率達 20.7%，是公開 REITs 的兩倍。這些成績凸顯了投資者對黑石私人財富管理業務的高度認可和積極投資意願。

市場展望與風險評估

大摩研報指出，儘管當前宏觀經濟面臨不確定性，但黑石憑藉其強大的品牌影響力以及穩健的管理公司資產負債表，能夠有效應對市場波動並捕捉投資機會。黑石預計投資級私募信貸將繼續成為關鍵增長催化劑，2025 年其業務同比增長 35% 至 1070 億美元 AUM。

然而，研報也提醒投資者關注潛在風險，包括利率引發的市場波動可能對投資組合造成不利影響，以及對私募股權業務模式日益嚴格的監管審查等。此外，政策驅動的不確定性可能對短期投資退出和募資活動產生一定干擾。

總結

總體而言，摩根士丹利重申對黑石的 「增持」 評級，基於 2026 年 26 倍市盈率(對應每股收益 6.21 美元)給予目標價 150 美元，相較於當前股價 129.38 美元，潛在漲幅達 16%。

在估值邏輯層面，黑石的估值重估趨勢明顯，其永續資本佔比的提升，推動市盈率逐漸向管理費主導型的同業靠攏。這一變化不僅反映了市場對黑石業務模式的認可，也預示着其估值水平有望得到進一步提升。

從市場情景分析來看，黑石展現出攻守兼備的特性。若宏觀經濟形勢好轉，在牛市情景下，預計 2026 年每股收益可達 8.58 美元，對應的目標價有望上看 220 美元。而在熊市情境，即經濟深度衰退的情況下，黑石的下行風險相對有限，目標價為 57 美元，對應 14 倍市盈率，顯示出其在不同市場環境下的韌性。