臺積電2025Q1財報點評：關税影響仍需觀察 維持全年收入和CAPEX指引

核心觀點

2025 Q1 公司實現營收8392.54 億新臺幣，同比增長41.61%，實現毛利率58.79%，前一年同期為53.07%，實現歸母淨利潤3615.64 億新臺幣，同比增長60.35%，毛利率接近指引上限。AI景氣延續，一季度HPC 收入佔比創新高，公司對於二季度營收指引強勁，同時維持此前對2025 年收入和CapEx 指引，關税對於公司的影響仍需觀察。海外建廠對毛利率拖累有限，預計全年毛利率稀釋2-3pcts。此外，公司否認與英特爾傳聞，明確表示未與任何公司就合資、技術許可或技術轉移共享進行討論。

事件

2025 年4 月17 日，臺積電披露一季度業績。2025 Q1 公司實現營收8392.54 億新臺幣，同比增長41.61%，實現毛利率58.79%，前一年同期為53.07%，實現歸母淨利潤3615.64 億新臺幣，同比增長60.35%，毛利率接近指引上限。

簡評

AI 景氣延續，HPC 收入佔比創新高。一季度公司實現營收8392.54 億新臺幣，同比增長41.61%。分應用平臺看，一季度HPC/手機/IoT/汽車/DCE 收入佔比分別為59%/28%/5%/5%/1%，佔比同比變動13pct/-10pct/-1pct/-1pct/-1pct ， 佔比環比變動6pct/-7pct/0/1pct/0；分製程看，一季度3nm/5nm/7nm/16nm/28nm收入佔比分別為22%/36%/15%/7%/7% ， 佔比同比變動13pct/-1pct/-4pct/-2pct/-1pct ， 佔比環比變動-4pct/2pct/1pct/0pct/1pct，智能手機收入佔比下降有一定季節性因素影響，部分被AI 需求強勁所對衝。一季度公司實現毛利率58.8%，環比變動-0.2pct，主要受地震和海外建廠的影響，但仍接近指引上限。

二季度指引強勁，維持全年營收和CapEx 指引。（1）公司預計二季度實現營收284-292 億美元，中位數環比增長13%，遠高於彭博一致預期，主要基於對3nm 強勁增長的看好，N2 預計在2025 年下半年將實現量產，N2P 量產節點預計在2026 年下半年。關税對於公司的影響仍需觀察，目前公司未觀察到客户有明顯的提前拉貨情況。（2）預計二季度毛利率為57-59%，中位數環比下降0.8pct，主要受美國工廠擴產的影響，預計全年毛利率稀釋2-3pcts，維持長期毛利率指引53%以上。（3）公司維持此前對2025 年收入和CapEx 指引，預計2025 年收入同比增速接近mid-20s%，資本開支預計380-420 億美元，其中70-80%用於先進製程，10-20%用於特色工藝，10-20%用於先進封裝/測試/光罩等。公司在美國追加1000 億美元投資，在美總投資額達1650 億美元。此外，公司否認與英特爾傳聞，明確表示未與任何公司就合資、技術許可或技術轉移共享進行討論。

盈利預測與估值：預計2025-2026 年臺積電營業收入分別為36390.24 億和43151.37 億新臺幣，同比增長26%和19%，歸母淨利潤分別為15351.47 億和18202.77 億新臺幣，同比增長31%和19%，對應淨利率分別為42.19%和42.18%。維持「買入」評級，目標價230.87 美元/ADS，對應2025 年25X PE。

風險提示：美國關税政策超預期變化，全球宏觀經濟超預期下行；地緣政治風險；生成式AI 發展低預期，AI 算力芯片需求低預期，Mag7 資本開支低預期；臺積電CoWoS 先進封裝產能擴張低預期；AI PC 以及AI 手機發布低預期，PC 及手機換機進度低預期；汽車SoC 需求持續低預期，終端Tier1 庫存去化低預期；晶圓代工先進製程競爭加劇，客户流失，來自三星、英特爾的競爭；2nm 製程節點發布低預期，晶體管架構以及封裝技術切換導致良率低預期；晶圓代工成熟製程競爭加劇，來自聯電、中芯國際等Foundry 廠商的競爭；美聯儲降息進程低預期；中美關係發展的不確定性；匯率超預期貶值。