市值破59億美元，霸王茶姬闖關納斯達克

原標題：市值破59億美元，霸王茶姬闖關納斯達克 來源：虎嗅網

霸王茶姬開盤首日漲近16%。

北京時間4月17日晚，霸王茶姬在美國納斯達克成功上市，創始人張俊傑、首席財務官黃鴻飛和一線員工代表、加盟商夥伴、投資人夥伴等出席敲鍾儀式。

開盤后，霸王茶姬股價漲幅‌20.54%，達到33.75美元/股，開盤市值突破60億美元。當晚，霸王茶姬股價最高觸及41.8美元/股，上漲近50%。最終收盤價為32.44美元/股，IPO發行價28美元。

這意味着，霸王茶姬總市值達到59.54億美元（約合434億元人民幣）。

對比此前奈雪的茶、茶百道上市后市值分別縮水93%、24%‌，古茗上市首日破發延續新茶飲上市即巔 峰的困境，霸王茶姬成為繼蜜雪冰城后第二個股價表現優異的品牌。此前，被茶飲圈熱議的蜜雪冰城，上市首日股價漲幅‌達到43.21%‌，對應市值‌1093億港元‌‌。

霸王茶姬上市，對中概股和茶飲圈都有重要意義。有消費行業分析人士向虎嗅表示，對標星巴克，霸王茶姬美股上市成為首 個登陸美股的中國新茶飲品牌，填補了美股中餐概念稀缺性，是高增長高效率商業模型的資本兑現，也是中國新茶飲從本土內卷向全球競合的戰略躍遷。

但也有分析人士認為，對茶飲行業來説，參考泡泡瑪特轉美股后市值增長70%，霸王茶姬打破了港股新茶飲賽道飽和的困境，然而當前正處在中 美貿易戰關鍵節點，中概股處境惡劣，未來的上市成長性存在一定風險。

霸王茶姬到底是怎麼賺錢的

上述消費行業分析師告訴虎嗅，美股市場對消費品牌的估值更寬容。儘管關税為美國資本市場帶來不確定性，霸王茶姬上市首秀還是受到了認可和追捧。

相比霸王茶姬上市首日收漲15%，星巴克當日收盤價為81.5美元/股，漲幅為0.92%，麥當勞收盤價為311.3美元/股，微漲0.71%。而當日納斯達克中國金龍指數收盤跌0.42%，熱門中概股實際上漲跌不一。

爆發式增長的底層邏輯是強勁的盈利能力在支撐。過去從雲南地方茶飲到中國茶飲的增長神話，霸王茶姬只用了8年。2022年霸王茶姬的門店數還不過500家，2023年就新開超2300家，2024年新開超2500家，2024年達6440家。

2022年和2023年全年，霸王茶姬營收還是4.92億元和46.4億元，2024年迅速增至124.05億元。2022年、2023年和2024年，淨利潤分別為-9070萬元、8.03億元以及25.15億元，2024年利潤增長最高，達到213.3%，這個增速遠超同期蜜雪冰城的39.8%和古茗的36.2%。毛利率達51.3%‌，遠超蜜雪冰城的32.5%和古茗的30.5%。

霸王茶姬絕大多數的淨收入來自加盟店，2022年到2024年，來自加盟店的淨收入佔總淨收入的83.5%、94.7%和93.8%，通過向加盟店提供產品銷售和服務費用來賺錢。

2022年到2023年的霸王茶姬尤其兇猛，加盟店淨收入從4.103億元大幅增長971.5%至43.959億元。

過去兩年，茶飲圈幾乎人人都在討論加盟霸王茶姬能不能賺錢。單店盈利能力和更高的運營和供應鏈效率，是不少加盟商選擇加盟霸王茶姬的理由。

2024年，霸王茶姬中國市場單店月均GMV達51.2萬元‌，是蜜雪冰城（約20萬元）的2.5倍。2024年，霸王茶姬全自動萃茶設備已落地17家融合店和全球首家超級茶倉（深圳），新一代自動化製茶設備平均出餐效率提升至8秒/杯，口味誤差率縮小到2‰。公司庫存周轉天數僅5.3天‌，較行業平均15天短近三倍。

和茶飲行業同類品牌相比，霸王茶姬閉店率更低，2024年前9個月，古茗的閉店率超4.5%，蜜雪冰城的閉店率超2.8%。2023年和2024年，霸王茶姬的閉店率為0.5%和1.5%。

上市首日盤中股價走勢強勁，一度飆升近50%后回落，二級市場對霸王茶姬的基本商業模式總體持較為積極的態度。

依然需要持續的變革

霸王茶姬早期被傳言最多的故事版本，是對茶顏悦色國風特色的模仿學習和圍追堵截，前者拓店激進，后者全國進攻保守，霸王茶姬抓住這樣一個裂隙，收割了茶顏悦色在全國市場的勢能紅利，以一個野生草莽的姿態衝了出來。而茶顏悦色迄今還未超過1000家門店。

如果回看2010年前后的霸王茶姬門店，你會發現那時的霸王茶姬門店形象粗糙，產品設計雷人，甚至有點難以言説的小鎮土氣。

轉折點在2021年，霸王茶姬連續獲得合計超過3億元的兩輪關鍵融資，加盟商門店管理和總部供應鏈能力加強，門店改頭換面並加速擴張。2022年后的霸王茶姬更是大手筆營銷，包材上借鑑迪奧、古馳等奢侈品設計，砸重金在小紅書、抖音等平臺上，籤流量明星，和其他品牌聯名。2024年的霸王茶姬，在營銷上花了11個億。

有霸王茶姬早期員工記得，2019年絕大多數產品SKU的還是果茶，直到2021年，持股近20%的投資方XVC提出主推 「伯牙絕弦」 和 「花田烏龍」 兩款奶茶。精簡產品線后的霸王茶姬，原葉鮮奶茶在2022、2023年、2024年的中國市場（含中國香港）GMV佔比分別為79%、87%和91%。伯牙絕弦單品銷售額佔比達35%。而這類產品能夠全程用自動化設備做茶，相比果茶供應鏈也相對容易。

當然，大膽營銷，精簡SKU的大單品策略等動作，還遠不足以解釋霸王茶姬的爆火。某種程度上説，它們不是原因，而是結果。回過頭看，那是茶飲圈消費升級和頭部主導的時代，差異化是必然選擇的一條路。只不過，霸王茶姬衝的更乾脆更猛烈。

臨近衝擊上市這一年內，霸王茶姬變動也很大，尤其是2024年，先是在高端商場深圳萬象前海L1開了一家超級茶倉，產品線中明星產品不再是伯牙絕弦，而是武夷大紅袍，定位現代東方茶。

去年12月，據虎嗅獲悉，霸王茶姬從麥當勞中國「挖」來了CFO黃鴻飛。霸王茶姬的供應鏈負責人付熙，曾是大疆和喜茶的前供應鏈總監。產品負責人萬維仁，曾擔任貢茶和喜茶的產品部總監。運營負責人陸冕曾是茶煮KRAFTEA的聯合創始人。當時就有知情人士向虎嗅透露，霸王茶姬正在進行一輪「高管陣容升級」，加速上市進程。

繼超級茶倉后，霸王茶姬今年又做了一個大膽嘗試，推出第二杯茶品牌，先在上海試水，裝修也換了風格，主打中式茶，13～22元之間的價位，和奈雪的茶之前相似，也賣烘焙產品。

去年，霸王茶姬總部從成都搬來了上海，總部一樓是員工可以辦公與飲用的門店空間。每個城市都會有分公司，與當地的加盟商關係密切，方便做深入的本地化動作。在產品推新上，又推出了以中式茶風味為主的咖啡。

2025年的霸王茶姬，還在激進的完成它的目標，但上市不會是結束。據悉，霸王茶姬在北美市場的第 一家店將於近期在洛杉磯正式開業。霸王茶姬創始人張俊傑曾説，堅信在中國一樣有機會可以誕生一家像星巴克一樣的世界級茶飲品牌。

託舉霸王茶姬的另一股巨大力量，也是創始人張俊傑的激進和結果導向風格。

霸王茶姬內部員工告訴虎嗅，創始人張俊傑的風格一直是以解決和反思問題為第 一要素，很多重要門店的選址等實際經營細節都由他來把控判斷。他也真正在一線實際操盤過，但他的學習和更新能力很快，每隔一段時間就會有一些新思路。而且他堅信，中國茶飲有出現世界級品牌的機會，霸王茶姬這幾年很少發生大的戰略和模式層面的變動。而很多從區域走出來的茶飲品牌開出一定數量的門店后，創始人會趨於保守。

今年以來，張俊傑與華為任正非等科技圈大佬的交流更密切了。虎嗅獲悉，在人員招聘上，繼阿里、網易等互聯網大廠背景后，霸王茶姬也開始將注意力傾斜向來自華為等背景的人才。

不過，IPO不是終點，而是新的起點。等待霸王茶姬的，還有上市后更新的變革。

三個痛點還需克服

越往前走越暗流湧動，成長后的霸王茶姬，挑戰在所難免。

一位消費投資人對虎嗅表示，中 美貿易戰升級可能影響中概股估值穩定性。而過於依賴「伯牙絕弦」等大單品，既是其爆發式增長的核心引擎，也是潛在風險源。

新茶飲企業扎堆上市，來自巨頭瑞幸庫迪喜茶古茗等本土對手和國風鮮奶茶賽道新晉「小花」們更是競爭不減——去年下旬，就在霸王茶姬、茶百道相繼在香港開首店后，爺爺不泡茶緊接着在北京開出10家店，茉莉奶白獲得近億元融資，后者還成為原計劃加盟霸王茶姬加盟商們的「平替」選擇。

更為致命的挑戰是，瑞幸等咖啡品牌已經高調殺入輕乳茶市場，甚至部分品牌和霸王茶姬的競爭日趨「貼身肉搏戰」。

加盟擴張容易導致邊際效益正在遞減，高密度選址會反噬效率，茶飲品牌加盟店租金成本佔比逐漸攀升。已有不少機構指出，2024年下半年后，10家頭部茶飲品牌每月的客單價多出現不同幅度的同比下滑。

霸王茶姬自己也在招股書中提出了伴隨門店增長會面臨的風險。例如，門店層面的業績已開始遵循正常化的增長軌跡，這反映在最近幾個季度國內門店的月度GMV下降以及季度同店GMV增長減速或下降——2024年中國和海外同店GMV的增長率為2.7%，而2023年為94.9%。

2024年第 一到第四個季度，霸王茶姬單店月均GMV分別為54.9萬元、53.8萬元、52.8萬元和45.6萬元。而在2023年第四季度，這一數據還是57.4萬元。

霸王茶姬經營業績和增長策略與加盟夥伴密切相關。加盟店加密被業內人士視為霸王茶姬GMV增長減速和下降的主要原因。最 賺錢的高峰期已經過去，茶飲行業進入成熟期和末端，很多茶飲品牌加盟門店的門店回本周期面臨變慢的風險。

與此同時，和霸王茶姬加盟門店有關的投資，曾經多瘋狂，現在就有多謹慎。有多家茶飲品牌的加盟商告訴虎嗅，2022年上車加盟霸王茶姬門店，回本周期最快能達到3～5個月，但現在，紅利蛋糕消失了，這個數字在今天已經很難再重現。

加盟費動輒上百萬，過去一年間新開門店的回本周期已經是一年半到兩年間。在門店加密的影響之外，霸王茶姬門店從2.0版本到3.0、4.0版本升級，與之相對應的投資成本也在提升。

不止一位茶飲加盟商觀察到，2024年，一些霸王茶姬超級加盟商，已經開始在轉店了，有較高轉讓費的門店，不再被建議接盤。

到了今天，對茶飲賽道的玩家而言，紅利還在繼續，但吃到肉已經越來越難。