下半年逆風更勁！美銀：整體降低美股半導體板塊目標價

美銀發布研究報告指出，預計美股半導體行業第一季度業績超預期，第二季度展望符合預期但存在較大不確定性。在關税影響方面，預計美國芯片企業將普遍表達對下半年需求逆風的擔憂，美銀下調覆蓋範圍內企業的目標價以反映不確定性增加。

半導體行業第一季度財報季將於周三由$阿斯麥 (ASML.US)$拉開序幕，周四$臺積電 (TSM.US)$發佈財報，隨后一周美國半導體及半導體設備行業的同行們也將陸續公佈業績。對於美國芯片供應商，預計其第一季度業績將超預期，因為他們最初的業績預期可能較為保守，而且關税相關的需求提前拉動創造了更好的需求環境。不過，第二季度的展望可能符合預期，因為企業可能會擴大業績指引範圍。

在關税影響方面，美銀預計美國芯片企業將：

1)從早期發佈財報的企業( $臺積電 (TSM.US)$ 、 $阿斯麥 (ASML.US)$ 、$德州儀器 (TXN.US)$、 $泛林集團 (LRCX.US)$ 等)獲取信號；

2)普遍表達對下半年需求逆風的擔憂;

3)量化供應鏈通脹導致的毛利率逆風(例如$英偉達 (NVDA.US)$、 $美國超微公司 (AMD.US)$ 更高的美國採購比例)。

總體而言，半導體行業的不確定性將持續存在，直到新的行業關税税率(未來幾周內)、中國的報復措施、美國的對等關税以及人工智能擴散規則(5月15日)等方面更加明朗。從積極的方面來看，儘管盈利預期有所下調，但對於雲 / 人工智能領域(英偉達、$博通 (AVGO.US)$)、設計軟件領域($鏗騰電子 (CDNS.US)$、$新思科技 (SNPS.US)$)和半導體設備領域( $泛林集團 (LRCX.US)$ 、$科磊 (KLAC.US)$)的優質企業，估值已變得更具吸引力。

適度關税導致銷售額下降4-6%，高額關税導致下降9-12%

美銀列出了兩種潛在情景：適度關税影響和嚴重關税影響。

美銀的適度情景假設中國和美國的關税措施較為有限，而嚴重情景則意味着對半導體 / 電子產品實施特定行業關税(具體税率尚未公佈)。

(1)在適度情景下，與當前市場共識相比，關税可能導致2025財年銷售額下降約4%，2026財年下降約6%，每股收益下降幅度大多在5-25%之間(平均為12-13%)，其中包括150個基點的毛利率下降。

(2)在嚴重情景下，盈利預期可能會進一步下調，2025/2026財年銷售額分別下降9%/12%，每股收益下降幅度大多在15-50%之間(平均為25-30%)，其中包括500個基點的毛利率下降。

預計人工智能/雲領域將比消費和汽車領域更具韌性。在收入影響方面，我們認為在潛在的關税導致的需求下滑中，涉足人工智能 / 雲 / 工業領域的企業表現會更好，而專注於消費 / 汽車領域的企業面臨的風險更大。

$英偉達 (NVDA.US)$ 、 $泛林集團 (LRCX.US)$ 、$鏗騰電子 (CDNS.US)$ 、 $新思科技 (SNPS.US)$ 、 $Nova (NVMI.US)$ 、$康特科技 (CAMT.US)$、$應用材料 (AMAT.US)$等企業潛在的銷售額影響最小(銷售額影響在-1% 至-6%之間)，而$Arm Holdings (ARM.US)$ 、 $英特爾 (INTC.US)$ 、$恩智浦 (NXPI.US)$、$安森美半導體 (ON.US)$、$思佳訊 (SWKS.US)$、$Qorvo (QRVO.US)$、$Axcelis Technologies (ACLS.US)$等企業的表現可能較差(銷售額影響在-7%至-9% 之間)。

重要的是，即使在上述嚴重的每股收益情景(高額關税)下，英偉達、$美光科技 (MU.US)$、 $新思科技 (SNPS.US)$ 、$邁威爾科技 (MRVL.US)$ 、$Credo Technology (CRDO.US)$按當前股價計算，相較於歷史市盈率(P/E)或市盈增長比率(PEG)仍有 30% 以上的潛在上行空間。

下調覆蓋範圍內企業的目標價以反映不確定性增加

在適度關税情景下，12-13%(2-2.5倍銷售額)的每股收益降幅遠低於我們在之前市場低迷時期看到的30-40%的降幅。

然而，主要擔憂在於市場風險加劇導致的市盈率壓縮。$費城半導體指數 (.SOX.US)$目前的遠期市盈率約為18倍，低於標準普爾 500 指數(SPX)的20倍，但高於之前半導體行業低迷時期(2018 財年、2022 財年)的12-14倍市盈率。

重要的是，SOX指數已基本回吐了在2023/2024財年人工智能驅動的股價上漲中獲得的20%的市盈率溢價。

(最后一列為目標價調低的幅度)

編輯/lambor