27連敗！與格力專利糾紛多年，突擊分紅38億，創始人佔了31億！空調界「拼多多」84%負債率衝刺IPO能否順利？| 原創

作為全球銷量前五的空調企業，奧克斯電氣上市的底氣來自高速增長的業績。低價策略、線上營銷、海外拓展，奧克斯幾乎踩中了時代的每一個風口。然而，如今各大品牌空調競爭激烈，奧克斯電氣也面臨着毛利率低、品類單一、高負債、代工生產佔比高、專利侵權官司不斷、增速能否持續等各種發展問題。

此外，奧克斯電氣在上市前突擊分紅37.9億元，幾乎相當於其2022、2023年的淨利潤之和，也受到市場質疑。其分紅大部分流向了實控人鄭堅江家族，僅鄭堅江個人就分得31.04億元。鄭堅江家族是財富榜常客，2024年以247.3億元身家位列新財富500創富榜第116名，較上年提升近100名。

來源：新財富雜誌（ID：xcfplus）

作者：劉鮮花

近日，奧克斯電氣有限公司（簡稱「奧克斯電氣」）及其關聯公司取得一項空調器專利，簡化了軸承安裝結構。2025年1月，奧克斯電氣向港交所遞交聆訊資料，擬於港交所主板掛牌上市，中金公司擔任獨家保薦人。不過，奧克斯電氣專利糾紛不斷、上市前突擊分紅等讓上市之路面臨挑戰。

繼美的集團（00300.HK）以356.66億港元的募資總額成為2024年港股IPO「募資王」后，這家知名家電企業能否帶來新的超募故事？

01

銷量快速增長背后，毛利率低於行業中位數

奧克斯電氣的上市底氣，來自於高速增長的業績。

據聆訊資料，2022年至2023年，奧克斯電氣的空調銷量增長率達到38.6%，在全球前五大空調企業中位居第一，遠超全球市場3.9%的平均增速。

2023年，奧克斯電氣的營收達到248億元，同比增長27.2%，業務涵蓋140多個國家和地區，海外收入佔比超過45%。

數據來源：奧克斯電氣聆訊資料

盤點奧克斯電氣的成長之路，低價策略和多渠道營銷是兩大特色。

奧克斯於1994年進入空調業，算是行業先行者。然而，其被業界熟知並實現銷量大幅跨越，緣於一場價格戰。

2001年，奧克斯大膽發起了「免檢是爹，平價是娘」的「爹孃革命」，將40多款機型價格狂降30%。一年后，奧克斯又發佈了《空調成本白皮書》，稱一臺1.5匹冷暖型空調成本只需1800元，並再次帶頭降價。

奧克斯由此獲得了「價格屠夫」稱號。其空調銷量也從2001年的20萬套飆升至2004年的325萬套，增長15倍，從三、四線品牌一躍躋身全國知名空調品牌。

奧克斯電氣聆訊資料提到，從2001年到2013年，其經歷了快速增長，打入全球市場並通過不斷的產品提升，以高性價比產品和精準品牌營銷建立了品牌知名度。

在極致性價比之外，奧克斯憑藉電商領域的佈局，進一步擴大銷售額。自2011年起，奧克斯與主流電商平臺展開深度合作，如今，其線上銷售份額佔國內銷量的比例已超過40%。

競爭激烈的空調市場，已有不少「巨龍」盤踞，比如美的集團（000333.SZ/00300.HK）、海爾智家（06690.HK）、海信家電（00921.HK）等，在深交所上市的格力電器（000651.SZ）還與奧克斯電氣存在專利權糾紛（表1）。

表1：家電行業五大品牌2023年財務數據比較（單位：億元）

數據來源：Wind，《新財富》整理

從營收和淨利潤規模來看，奧克斯電氣與美的、海爾和格力等龍頭還存在一定差距，其總營收約為海爾智家的1/10。

據奧克斯電氣聆訊資料，按2023年銷量計，奧克斯空調以6.2%的市場份額居全球第五，而前兩名美的、格力的市場份額分別為25.3%、18.3%。

不過，市場格局正在加速變化，小米、華凌等品牌也正憑藉性價比逆襲，奧克斯空調銷量全球前五的地位或面臨挑戰。

因此，出海成了奧克斯電氣的第二增長引擎。奧克斯電氣表示，此次赴港IPO所募集而來的資金將用於全球研發，升級智能製造體系及供應鏈管理，加強銷售和經銷渠道等。

中國家電企業中，奧克斯算是較早在海外佈局的。自2018年以來，奧克斯進一步推動全球化戰略，在海外建立生產基地和研發中心，並在馬來西亞、泰國、美國、阿聯酋、越南、沙特阿拉伯等地區設立海外銷售公司及組建本地團隊。

從奧克斯電氣的收入構成來看，2022年至2023年，其海外營收佔比分別為42.9%、41.9%。2024年前三季度，其海外市場直接入賬111.4億元，營收佔比達到45.9%，幾乎撐起了半壁江山，且同比增長27.6%，增速遠高於國內市場。

不過，其2024年前三季度佔比達45.9%的海外收入中，ODM（代工生產）業務貢獻的比例達到37.4%，佔據大頭；OBM（自有品牌製造銷售）業務的收入僅為8.5%。

圖1：奧克斯電氣主要銷售渠道的收入貢獻

數據來源：《奧克斯電氣招股書》

在家電企業出海的大趨勢下，打造自主品牌，在產品設計、研發、製造等方面形成差異化優勢，已成為企業提升國際競爭力的必要條件之一。而低價策略和代工生產，也讓奧克斯電氣的毛利率低於行業中位值。

2022年、2023年，奧克斯的銷售毛利率分別為21.3%、21.8%。以2024年三季報數據為參考，奧克斯的銷售毛利率為21.5%，低於26.76%的港股家電行業中位值，也低於海爾智家的30.85%、格力電器的29.57%（圖2）。

圖2：主要家電企業2024年三季報披露的銷售毛利率

數據來源：Wind，《新財富》雜誌整理

此外，格力、美的等品牌已經實現多元化發展，而奧克斯未能拓展出更多足以支撐營收和利潤增長的業務品類。2023年，在美的3737億元的總營收中，空調業務的收入佔比為30.2%；主營空調業務的格力電器，2029億元的營收中，空調業務的收入佔比為74.14%；而奧克斯電氣的空調業務收入佔比達到98.3%（圖3）。

圖3：奧克斯電氣按產品類型區分的收入明細

數據來源：《奧克斯電氣招股書》

近年，奧克斯電氣的經營業績快速增長，2022年、2023年分別實現營業收入195.28億元、248.32億元，2023年同比增長27.2%；實現歸母淨利潤14.42億元、24.87億元，2023年同比增長72.49%。

然而，2024年前三季度，其營業收入達到242.78億元，同比增長15.4%；歸母淨利潤為27.16億元，同比增長17.8%。

奧克斯以「低價」逆襲並打開知名度，但低價也會蠶食利潤。可以看到，2024年，奧克斯的營收和淨利潤增速已有所放緩；國內空調品牌競爭激烈，其高增速能否持續，或存在壓力。

02

資產負債率高達84.6%，上市前突擊分紅36.52億元

此次赴港上市，不是奧克斯第一次接觸資本市場。早在2016年初，奧克斯就在新三板短暫掛牌上市，並在一年后匆匆退市。

隨后，奧克斯籌備A股上市，於2018年底開始接受東方證券的上市輔導，並於2023年6月完成上市輔導。然而，A股IPO生態的改變，讓其最終轉道港股。

值得一提的是，截至2024年9月底，奧克斯的資產負債率達84.6%；貨幣資金為36.96億元，對應的長短期債務合計爲27.46億元；應收票據及應收賬款34.38億元，應付票據及應付賬款97.48億元；現金及現金等價物余額為28.96億元，同比下降33.84%。

圖4：奧克斯電氣財務狀況表摘要

這些數據表明，奧克斯電氣確有一定的財務壓力。尤其在空調行業競爭激烈的情況下，進一步擴大市場份額、開拓海外市場、維持高增長等均需要資金支持。

不過，備受外界質疑的是，在本次IPO前，也就是IPO業績記錄期內，奧克斯電氣向股東派付了37.9億元的股息。這一分紅金額，幾乎是其2022年、2023年共兩年的淨利潤之和（總計39.3億元）。

值得一提的是，奧克斯電氣此次的分紅金額，大部分流向了實控人鄭堅江家族。

奧克斯電氣由浙江寧波人鄭堅江創立，第一大股東奧克斯控股持有其96.36%股權，奧克斯控股由鄭堅江持股85%，其弟弟鄭江、妻兄何錫萬合計持有剩下15%的股權。

也就是説，37.90億元的分紅，鄭堅江家族分得了36.52億元，其中，鄭堅江個人分得31.04億元。

鄭堅江家族是財富榜上的常客，2024年以247.3億元的身家，位列新財富500創富榜第116名，較2023年的202名提升了近100個名次。

如本次能順利在港交所上市，奧克斯電氣將成為鄭堅江的第三家上市公司。其旗下目前已經上市的兩家公司分別為2011年登陸上交所的三星醫療（601567.SH）和2014年登陸港交所的奧克斯國際（02080.HK）。

據奧克斯官網數據，始創於1986年的奧克斯集團，產業涵蓋空調、⽤電、配電、新能源、醫療等領域，連續多年位列中國企業500強。2023年，集團營收860億元，總資產726億元，員⼯3萬余名，擁有14⼤製造基地。

03

研發費率僅為2%，多年官司纏身

近年，奧克斯電氣頻頻陷入專利侵權官司中。

在研發投入方面，奧克斯電氣確實不太多。2022年、2023年及2024年前三季度，其研發投入分別為3.98億元、5.67億元、5.09億元，研發費率維持在2%左右。

對比來看，2023年，美的的研發支出達145.83億元，研發費率為3.9%；格力電器的研發支出也達70億元，研發費率為3.4%。從絕對值和費率來看，奧克斯均與之形成差距（表2）。

表2：奧克斯、美的、格力的營收和研發支出對比（單位：億元）

數據來源：Wind，《新財富》雜誌整理

近年，奧克斯與格力圍繞專利權，打了多年官司。2013年，格力電器掌門人董明珠公開指責奧克斯挖走人才。2017年，格力電器再次提起專利訴訟，指控奧克斯侵犯其8個類別的空調產品專利。經過三年訴訟，2020年3月，法院判決奧克斯賠償4000萬元，創下當時空調行業專利索賠金額最高紀錄。

公開信息顯示，2017年至2023年4月，格力電器共27次起訴奧克斯專利侵權，均勝訴。奧克斯也曾起訴格力電器專利侵權，但最終未獲得法院支持。

中國家電製造企業國際化進一步深化的佈局下，赴港上市或成為行業新風尚。這一熱潮下，奧克斯雖然有高增長的業績支撐，但高額負債率、上市前衝擊分紅等也受到市場質疑，其此次港股衝刺能否順利，有待進一步觀察。

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