【山證化工】行業周報（20250407-0413）：關税博弈持續演繹，看好國產替代及景氣修復板塊

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（來源：山西證券研究所）

投資要點

周觀點：中美關税博弈或加速國產替代、產業升級以及全球貿易格局重塑。4月11日，國務院關税税則委員會公佈公告，自2025年4月12日起，調整《國務院關税税則委員會關於調整對原產於美國的進口商品加徵關税措施的公告》規定的加徵關税税率，由84%提高至125%。我們認為，中美關税博弈短期內對化工行業造成出口受阻、成本上升等衝擊，但部分商品的豁免政策或為國產替代提供了緩衝空間。長期來看，行業通過技術突破、供應鏈重構及內需挖掘，有望在高端材料和綠色化工領域實現競爭力躍遷。

輪胎板塊：美國對全球關税政策反覆，建議關注輪胎全球化多元佈局的企業以及關税政策的變化。北京時間4月3日，特朗普在白宮簽署兩項關於所謂「對等關税」的行政令，宣佈美國對貿易伙伴設立10%的「最低基準關税」，並對某些貿易伙伴徵收更高關税。其中，泰國36%，越南46%，柬埔寨49%，雖然中國輪胎直接出口美國的佔比已經很低，但國內上市公司如賽輪輪胎、玲瓏輪胎、森麒麟、通用股份等均在東南亞及其他國家建有輪胎工廠，受關税消息影響，輪胎板塊集體下挫。2024年，美國國內輪胎消費量合計約3.37億條，進口輪胎約2.32億條，進口依賴度高達68.8%，中短期內難以補充巨大的需求缺口。建議關注輪胎全球化多元佈局的企業以及關税政策的變化。

中美關税博弈或加速國產替代、產業升級以及全球貿易格局重塑，建議關注：（1）國產替代背景下，潤滑油添加劑相關標的瑞豐新材，CT球管相關標的斯瑞新材。（2）農化行業景氣修復，重點推薦揚農化工，中化化肥。（3）在全球貿易摩擦的大背景下，國防資本開支仍在持續，關注高強PE行業龍頭同益中。（4）美國輪胎進口依賴度高達68.8%，建議關注輪胎全球化多元佈局的企業如森麒麟。

原油價格大幅波動風險；匯率波動風險；貿易摩擦持續惡化的風險；行業競爭加劇風險。

【化工市場：貿易政策波動，建議關注國產替代機會】

中美關税博弈或加速國產替代、產業升級以及全球貿易格局重塑。4月11日，國務院關税税則委員會公佈公告，調整對原產於美國的進口商品加徵關税措施。公告指出，2025年4月10日，美國政府宣佈對中國輸美商品徵收「對等關税」的税率進一步提高至125%。自2025年4月12日起，調整《國務院關税税則委員會關於調整對原產於美國的進口商品加徵關税措施的公告》（税委會公告2025年第5號）規定的加徵關税税率，由84%提高至125%。我們認為，中美關税博弈短期內對化工行業造成出口受阻、成本上升等衝擊，但部分商品的豁免政策或為國產替代提供了緩衝空間。長期來看，行業通過技術突破、供應鏈重構及內需挖掘，有望在高端材料和綠色化工領域實現競爭力躍遷。

中國自美進口石化類產品進口金額居前，反制措施或將推動化工原料採購區域調整及國內油氣產業發展。據海關總署數據統計，2024年中國從美國進口的化工相關產品合計約2558億元，佔整個美國進口額的21.98%，其中排名前十的為液化丙烷（795億）、原油（429億）、飽和無環烴（185億）、液化天然氣（172億）、聚乙烯（171億）、未列名化學品（58億）、未煅燒石油焦（41億）、聚酯（36億）、正丁烷（32億）、乙二醇（31億）。我們認為，反制措施或將推動化工原料採購區域調整及國內油氣產業發展。主要系美國具備豐富的頁岩油氣相關產物，為中國的大煉化及烯烴產業鏈提供了豐富的原料。此次中國的反制措施實施后，一方面會推動中國的丙烷、乙烷、原油、液化氣等產品的採購轉向中東、南美等區域，另外也會推動國內天然氣、原油、煤層氣、煤制氣、煤制油行業的發展。

細分領域中關注添加劑、吡啶等細分市場。在10億以上的自美國進口商品中，可關注壁壘較高的細分領域，如催化劑（47億）、醋酸纖維素（15億）、潤滑油添加劑（14億）、吡啶化合物（13億）、聚甲醛（10億）。

（1）潤滑油添加劑千億市場，國產替代趨勢明顯。該市場被路博潤、潤英聯、雪佛龍奧倫耐及雅富頓壟斷80%以上的市場份額，因其從研發、生產、認證等均有極高壁壘，建議關注中國潤滑油添加劑行業。重點推薦瑞豐新材，海外四大雖在國內建廠，但大部分單劑仍需自美國進口。

（2）吡啶化合物為農藥重要原料，一證一品推動行業景氣修復。吡啶作為農藥生產的一類重要原料，對進口產品關税的增加將進一步恢復國內農藥產品的供需平衡，另外伴隨國內一證一品推動供給側改革，製劑底部修復可期，建議關注國內吡啶及農藥生產行業。重點推薦揚農化工，公司在吡啶合成中具有國內領先技術優勢，且製劑端受益於一品一證政策明顯。

（3）化肥中低PB高股息更受益，利好中化化肥。公司作為國內唯三鉀肥進口商，受益於鉀肥市場漲價，且主要增長產品生物複合肥盈利穩定，抗衝擊明顯。在后續降準降息的環境中，高股息吸引力持續。

（4）CT球管反壟斷，利好斯瑞新材。斯瑞下游CT球管客户主要為聯營醫療等國內頭部企業，公司產能釋放持續，國產替代優勢明顯。

（5）在全球貿易摩擦的大背景下，國防資本開支仍在持續，關注高強PE行業。高強PE的主要下游防彈製品領域將明顯受益，同益中軍工訂單或將受益明顯。

國家統計局發佈數據顯示，中國2025年3月製造業採購經理指數（PMI）為50.5，環比上升0.3個百分點，全部工業品PPI累計同比下降2.3%，2025年2月中國規模以上工業增加值累計同比增長5.9%。

圖1：中國製造業PMI（%）

圖2：工業品PPI及工業增加值同比（%）

據海關總署數據顯示，2025年3月份，中國出口金額3139.1億美元，同環比分別增長12.3%/ 45.9%。

圖3：中國出口（億美元）

本周，申萬基礎化工板塊均下跌，跌幅前三分別為：其他化學原料、炭黑、滌綸，分別下跌15.07%、11.70%、9.23%。

圖4：細分板塊漲跌幅

本周，申萬基礎化工板塊個股中，漲幅前五分別為潤普食品、石英股份、綠亨科技、奇德新材、呈和科技，分別上漲47.02%、42.01%、32.88%、32.54%、31.32%；跌幅前五分別為：*ST海越、祥源新材、永利股份、衞星化學、東華能源，分別下跌22.34%、21.60%、19.77%、19.33%、19.20%。

圖5：周度個股漲跌幅前五

【輪胎板塊：美國輪胎進口依賴度超68%，中短期缺口難以彌補】

美國對全球關税政策反覆，輪胎板塊劇烈波動。北京時間4月3日，特朗普在白宮簽署兩項關於所謂「對等關税」的行政令，宣佈美國對貿易伙伴設立10%的「最低基準關税」，並對某些貿易伙伴徵收更高關税。其中，泰國36%，越南46%，柬埔寨49%，雖然中國輪胎直接出口美國的佔比已經很低，但國內上市公司如賽輪輪胎、玲瓏輪胎、森麒麟等均在東南亞及其他國家建有輪胎工廠，受關税消息影響，輪胎板塊集體下挫。

美國輪胎的進口依賴度高達68.8%，短期內難以補充巨大的需求缺口。2024年，據USTMA數據，美國國內輪胎消費量合計約3.37億條，據美國國際貿易委員會數據，2024年美國進口輪胎約2.32億條，進口依賴度高達68.8%，美國國內中短期內很難補充巨大的需求缺口，建議關注輪胎全球化多元佈局的企業以及關税政策的變化。

輪胎開工率方面，據中國橡膠信息貿易網數據，截至2025年4月10日，本周半鋼胎開工率78.52%，周環比下降3.2pct，全鋼胎開工率66.15%，周環比下降0.4 pct。原料端：天然橡膠、丁苯橡膠、順丁橡膠價格周環比分別-9.97%、-13.67%、-12.41%。

據國家統計局和海關總署數據，2025年2月，國內橡膠輪胎外胎產量累計1.8億條，同比+4.6%；2024年出口累計6.8億條，同比+10.3%。

圖6：汽車輪胎行業開工率（%）

圖7：中國橡膠輪胎外胎產量當月值（萬條）

中美關税博弈或加速國產替代、產業升級以及全球貿易格局重塑，建議關注：（1）國產替代背景下，潤滑油添加劑相關標的瑞豐新材，CT球管相關標的斯瑞新材。（2）農化行業景氣修復，重點推薦揚農化工，中化化肥。（3）在全球貿易摩擦的大背景下，國防資本開支仍在持續，關注高強PE行業龍頭同益中。（4）美國輪胎進口依賴度高達68.8%，建議關注輪胎全球化多元佈局的企業如森麒麟。

原油價格大幅波動風險：原油為化工行業重要原材料之一，若原油價格出現大幅波動，則可能引起其下游石油化工品價格大幅波動，從而影響相關企業經營業績；

匯率波動風險：國內部分化工企業出口銷售佔比高，主要以美元和歐元作為結算貨幣，且海外業務處於持續增長中，因此匯率的波動，可能影響相關企業的盈利能力；

貿易摩擦持續惡化的風險：中國作為「全球製造業基地」，也是化工品的重要出口國，若全球貿易摩擦持續惡化、貿易壁壘持續增加，將導致國內化工品出口時成本優勢下滑、競爭力減弱，出口受限進而影響企業盈利；

行業競爭加劇風險：若行業內具有相關技術和類似生產經驗的企業投資或擴產導致本行業市場供給大幅增加，競爭對手之間的價格競爭將加劇。

分析師：李旋坤

執業登記編碼：S0760523110004

分析師：程俊傑

執業登記編碼：S0760519110005

研究助理：王金源

郵箱：wangjinyuan@sxzq.com

報告發布日期：2025年4月16日

本人已在中國證券業協會登記為證券分析師，本人承諾，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本人對證券研究報告的內容和觀點負責，保證信息來源合法合規，研究方法專業審慎，分析結論具有合理依據。本報告清晰準確地反映本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點直接或間接受到任何形式的補償。本人承諾不利用自己的身份、地位或執業過程中所掌握的信息為自己或他人謀取私利。

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