教育板塊的「黑馬」，中國東方教育（00667）長期仍看高一線

一路高歌猛進，無視「關税戰」恐慌，中國東方教育（00667）今年好似開了掛，股價累計漲幅達90%，跑贏職業教育板塊超過85個百分點。

然而拉長周期看，該公司市值曾於2021年達到最高點后，受板塊及政策影響迅速下跌，2024年觸底反彈，期間縮水超過了90%，2025年投資環境以及板塊趨勢良好，帶動了公司市值的持續上升。另外，公司近幾年業績也不太穩定，但2024年明顯有好轉，尤其是盈利能力，得到大幅提升。

智通財經APP瞭解到，中國東方教育2024年財報顯示，全年實現收入41.16億元，同比增長3.5%，毛利潤21.15億元，同比增長10.8%，股東淨利潤5.13億元，同比增長88%，毛利率及淨利率分別提升至51.38%及12.46%。此外，該公司擬派發末期股息每股0.22港元，股利支付率達93.5%，股息率近4%。

顯然，該公司的業績和估值具有聯動性，那麼，今年股價大幅上升后，中國東方教育還有機會嗎？

業績穩增，盈利大幅提升

中國東方教育是港股職業培訓龍頭標的，這和學歷制職業教育主要區別在於，學習周期相對更短，收入確認頻率更高，且專業針對性更強，就業率也相對較高。該公司旗下擁有五個培訓品牌，包括新東方、歐米奇、新華電腦、萬通以及歐曼諦，2024年這五個品牌的平均就業率達到94.9%。

2024年新東方、歐米奇、新華電腦、萬通以及歐曼諦收入貢獻分別為46.6%、8.3%、18.54%、22.2%及2.56%，期間所有品牌均保持增長，其中歐曼諦品牌收入增長超過120%。這主要得益於「量價」驅動，該公司旗下品牌平均學費及培訓人次均有不同程度增長，整體平均學費2.76萬元，增長3.6%，培訓人次約為14.63萬人次，同比微增0.4%。

圖片來源：公司財報

具體來看，新東方是烹飪技術教學，歐米奇是西點西餐教學，新華電腦為信息技術培訓，萬通為汽車維修機服務培訓，而歐曼諦則是時尚美業培訓，在學習周期上，除了歐米奇，其他四大品牌均以長期課程（一年以上）培訓為主。以平均培訓人次人次，長期課程培訓佔比而言，新東方87%、新華電腦95%、萬通93%及歐曼諦78%。

在收費方面，長期課程收費較高，五大品牌的長期課程收費平均超過2萬元，以新東方為例，2024年課程收費為2.94-18萬元區間，而短期課程為500元至7.88萬元，跨度較大。另外，歐米奇起步收費最高，長期課程起步為4.2萬元，不過該品牌主要以短期課程為主，平均培訓人次佔比達到70%，短期課程收費800元至3.9萬元。

中國東方教育旗下品牌具備龍頭優勢，尤其是新東方烹飪，已成為行業的標杆，定價能力較高，使得利潤率水平保持上升趨勢。就毛利率而言，2024年新東方、歐米奇、新華電腦、萬通以及歐曼諦分別為54.3%、56%、51.1%、50%及54.6%，同比分別提升4.5個、8個、1.9個、1.1個及28個百分點，整體毛利率51.4%，同比提升3.4個百分點。

費用方面也在持續優化，2024年該公司的銷售費用率、行政費用率及融資費用率分別為23.66%、12.34%及2.87%，同比分別下降2.4個、13.72個及0.63個百分點，整體期間費用率為38.87%，同比下降16.75個百分點。得益於毛利和費用的全面優化，該公司經調整的EBITDA利潤13.76億元，同比增長21.3%，利潤率提升至33.43%，股東淨利潤增長88%，淨利率提升至12.46%。

教育板塊「黑馬」，長期仍看高一線

從行業來看，在2022年時中國職業教育及培訓市場規模已超過萬億元，並保持着穩定的增速，職業培訓行業以單位數複合增速增長，職業教育增速要高一些，但和職業培訓有一定的互補效應，在失業率居高不下的大背景下，普通職位飽和，而更專業的職位仍具有人才缺口，職業培訓也迎來了新的一輪機遇。

其實無論是職業培訓或是職業教育，在資本市場對政策的敏感性都比較高，且走勢具有一致性，風險與機遇同在。在港股市場，中國東方教育為職業培訓的稀缺標的，在行業龍頭上具有唯一性，相比之下職業教育標的就非常多，包括中教控股、新高教集團以及中匯集團等超過20家。

由於學習周期、學費以及收入確認等不同，職業培訓及教育兩個板塊的會計周期及利潤率也有所差異，不過整體上看，職業教育收入穩定性更高，利潤率也更高，以2024財年為例，新高教及中匯集團均保持雙位數的收入增長，淨利率均超過30%，較中國東方教育高出超17個百分點。

值得一提的是，2024年職業教育及培訓板塊觸底反彈，中國東方教育脫穎而出，主要有三點：一是作為職業培訓板塊的稀缺標的，獲得更高的關注度；二是量價驅動下，公司盈利能力快速提升，基本面超預期；三是公司長期執行高股息分配政策，獲得長期投資者的青睞。

根據東方Choice數據，該公司自2000年至今累計分紅34次，即便在疫情期間也未中斷分紅，累計分紅達到了85.1億元，相當於目前市值的79%，2024年分紅比例超過90%。該公司分紅政策顯示，在並無不可預見情況下，董事會批准就截至2025年、2026年及2027年各年以現金方式向股東分派的股息將佔當年股東應占淨利潤不少於60%。

總的來説，中國東方教育2024年業績穩增，盈利能力大幅提升，並已成為2025年教育板塊的「黑馬」，但目前估值過高，PB值及PE值分別為1.8倍及20.4倍，而職業教育板塊分別為0.4倍及5.1倍，短期獲利盤可能退出導致估值回撤。長期而言，隨着職業教育板塊估值修復，該公司受益於板塊帶動仍可看高一線。