【券商聚焦】國金證券首予黑芝麻智能(02533)「增持」評級 指公司受益於智駕芯片市場快速爆發及國產替代趨勢

金吾財訊 | 國金證券發研報指，黑芝麻智能(02533)以華山系列(高算力SoC)與武當系列(跨域SoC)為核心，滿足L2至L4級智能駕駛及跨域計算需求。機器人方面，基於C1200系列芯片、A2000系列佈局機器人大小腦芯片，共同推動高性能計算驅動的智能硬件技術發展。在應用場景上逐步拓展，公司拓展至機器人在工業、醫療、服務等領域等場景，為智能機器人技術的規模化落地提供堅實支撐。目前，公司已與傅利葉、武漢大學劉勝院士團隊等在靈巧手及人形機器人領域達成合作。

該行續指，公司掌握自研車規級 IP核，生態賦能客户快速量產落地。1)自研IP核極大地提升了技術靈活性，使得公司能夠根據市場變化和客户需求快速調整和優化產品功能，降低了外採IP帶來的成本，減少了因依賴外部供應商而產生的額外費用和潛在風險。2)黑芝麻山海開發工具鏈具備可擴展性、完整性、靈活性和成熟性。公司山海開發工具鏈是一個配合華山系列和武當系列兩款芯片的開發工具鏈，能夠為開發者提供快速開發的平臺。3)與多家汽車OEM及一級供應商合作：智能駕駛業務客户穩步增長，智能影像客户優化調整；客户留存率提升，智能駕駛與智能影像業務趨穩；淨收入留存率增長，產品迭代獲市場認可。

該行預測公司2025/2026/2027年分別實現營收8.86/14.84/21.78億元。公司的業務與英偉達、Mobileye、地平線機器人等企業類似，涉及芯片設計或智能駕駛解決方案，因此設置為可比公司。公司受益於智駕芯片市場快速爆發及國產替代趨勢，在汽車、機器人、智能交通等多場景應用下，給予2025年14倍PS，目標價19.6港元，首次覆蓋，「增持」評級。