環保行業跟蹤周報：國網發佈2025年第1-3批國補清單 持續關注穩健運營&自主可控&再生資源主線

重點推薦：瀚藍環境，綠色動力，永興股份，光大環境，美埃科技，宇通重工，景津裝備，新奧能源，崑崙能源，三峰環境，興蓉環境，洪城環境，中國水務，偉明環保，九豐能源，龍淨環保（維權），高能環境，金宏氣體，藍天燃氣，新奧股份，賽恩斯，金科環境，英科再生，路德環境，盛劍科技，華特氣體，仕淨科技。

建議關注：軍信股份，旺能環境，綠色動力環保，粵海投資，北控水務集團，武漢控股，碧水源，海螺創業，重慶水務，凱美特氣，三聯虹普。

行業觀點：穩健增長+價格改革+分紅提升=全面配置！關注進口替代&再生資源價值提升。①內需主導的防禦資產：【固廢】需求C 端主導，自由現金流轉正，年報大幅提分紅，IDC 合作等B 端拓展提效，疊加收費改革，商業模式理順，【水務】量價剛性，水價改革驅動價值重估，【電力】現金流表現優異電力運營商運營成本、投資成本受外部因素影響小，穩健紅利。【燃氣】進口美LNG 關税率將增至49%、美氣供給佔比較小整體影響有限。②自主可控：關注進口替代進程中技術龍頭，重點推薦半導體潔淨設備龍頭【美埃科技】，建議關注高端科學儀器突圍者【聚光科技】等。③資源品價值提升：

再生資源具備長期戰略價值。酒糟飼料營養成分豐富，可替代部分玉米、豆粕，重點推薦【路德環境】。

政策跟蹤：國網發佈2025 年第一~三批可再生能源發電補貼項目清單。本次納入清單的生物質發電項目有16 個，其中垃圾發電項目5 個，光大環境、永興股份、綠色動力、中國天楹有垃圾焚燒項目納入，上網電價介於0.536~0.577 元/度。

公司跟蹤：1）美埃科技：半導體潔淨國產替代+併購互補品強化出海+耗材提升。國產半導體潔淨龍頭市佔率30%，充分受益國產替代，市佔率有望持續提升。自有資金私有化捷芯隆完成（估值PB0.95 倍/PE5.9 倍）利潤增厚。捷芯隆為知名潔淨室牆壁和天花板系統供應商，產品互補，客户共享，海外協同，優質併購落地發展加速。海外佔比與耗材佔比提升驅動利潤率提升。2）瀚藍環境：歸母淨利潤同增16%，現金流大增&加強派息。2024 年營收118.86 億元，同降5.22%，歸母淨利潤16.64 億元，同增16.39%。2024年公司存量應收賬款回款超24 億元，經營性現金流淨額32.73 億元，同增7.91 億元，2025 年公司存量應收回收目標不少於20 億元。2024 年每股派息0.8 元（含税），同增66.67%，分紅比例39.20%，同增11.82pct 。3）宇通重工：扣非歸母同增23%，環衞新能源銷量大增&市佔率回升。2024 年營收37.99 億元，同增30.67%；歸母淨利潤2.27 億元，同增3.97%，扣非歸母淨利潤1.72 億元，同增22.71%，2024 年公司新能源環衞裝備銷量2,040 台（同增77.4%），新能源市佔率21.6%（同增3.1pct）。

深度研究：垃圾焚燒助力超低PUE 零碳項目，關注IDC 合作機會。政策要求新建IDC綠電佔比在80%要求上進一步提高。各地明確PUE 上限，超標實行差別電價等措施。垃圾焚燒IDC 合作優勢：清潔高效、穩定性、經濟性、分佈近城市中心。三種合作模式測算：以2000 噸/日焚燒項目匹配10/20MW 數據中心為例，假設直供電價較上網高0.05 元/度，供汽單價150 元/噸：【純供能模式】僅供電力和蒸汽，盈利增量彈性為13%/26%，ROE 將從12%增至14%/16%；【供能+機櫃租賃】投資廠房、機櫃、製冷系統、線路等，做機櫃租賃，盈利增量彈性為33%/66%，綜合ROE 由12%提至14%/15%；【供能+算力租賃】投資數據中心全鏈條（含買卡），測算盈利增量彈性為408%/817%，綜合ROE 由12%提至17%/18%。垃圾焚燒IDC 合作雙向共贏，對於焚燒企業，盈利增厚&現金流改善，商業模式從to G 轉向to B，模式理順提振估值。重點推薦【永興股份】【偉明環保】【瀚藍環境】【綠色動力】，建議關注【軍信股份】【旺能環境】【中科環保】等。

行業跟蹤：1）環衞裝備：2025M1-2 新能源滲透率同增4.72pct 至13.57%。25M1-2 環衞車銷量9602 輛（同比-0.7%），其中新能源1303 輛（同比+52%），盈峰環境/宇通重工/福龍馬新能源市佔率分別為43%/11%/7%。2）生物柴油：地溝油價格環比下降，市場觀望情緒濃厚。2025/4/4-2025/4/10 生柴均價8200 元/噸(周環比持平)，地溝油均價6107 元/噸(周環比-0.4%)，考慮一個月庫存周期測算單噸盈利240 元/噸（周環比-13.2%）。3）鋰電回收：金屬價格漲跌互現&折扣係數持平，盈利明顯提升。截至2025/4/11，三元黑粉折扣係數周環比持平，鋰/鈷/鎳係數分別為76.5%/76.5%/76.5%。截至2025/4/11，碳酸鋰7.16 萬（周環比-3.1%），金屬鈷23.00 萬（周環比-6.1%），金屬鎳12.19 萬（周環比-5.4%）。根據模型測算單噸廢料毛利-0.58 萬（周環比+0.267 萬）。4）電子特氣：價格整體持穩，市場平穩運行。 2025/3/30-4/3 氙氣周均價2.80 萬元/m?（周環比持平），氪氣周均價300 元/m?（周環比持平）,氖氣周均價125 元/m?（周環比持平），氦氣周均價657 元/瓶（周環比持平）。

風險提示：政策推廣不及預期，財政支出低於預期，行業競爭加劇。