【華西紡服】紡服行業周報 ：迅銷FY25Q2超市場預期，FY25業績預計+10%

華西紡服

主要觀點：

本周富春染織發佈24年年報，2024年公司收入/歸母淨利/扣非歸母淨利/經營活動現金流分別為30.47/1.26/1.12/-10.98億元、同比增長21.38%/20.76%/33.89%/-1634.79%，業績低於市場預期主要由於Q4扣非微利、受毛利率下降(棉價下跌影響庫存成本及折舊增加)，以及全年新增4500萬財務費用影響;而若剔除上年存在新野紡織導致的一次性信用減值損失影響，則淨利同比增長8%。經營性現金流為負主要由於存貨及應收增加、應付減少。24Q4公司收入/歸母淨利/扣非歸母淨利分別為8.56/0.22/0.08億元、同比增長22.50%/-31.53%/-66.65%，主要由於Q4毛利率下滑。公司擬每 10股派發現金1.8元，轉增3股，對應24年分紅率21.2%，股息率1.5%。公司繼續開展套期保值業務，預計動用的交易保證金和權利金總額不超過人民幣5億元或等值外幣。

魯泰A發佈24年業績公告，24年公司收入/歸母淨利/扣非歸母淨利/經營性現金流分別為60.91/4.10/4.82/12.44億元，同比增長2.17%/1.70%/24.91%/45.54%，扣非淨利符合市場預期，剔除投資虧損(匯率衍生工具)、公允價值變動虧損(榮昌生物)后歸母淨利5.48億元，同比增長27.6%，主要來自行業去庫后的訂單改善;非經主要來自持有金融性資產產生的公允價值變動虧損1.16億元(23年虧損0.18億元)，經營性現金流高於歸母淨利主要由於公允價值變動損失增加以及存貨減少。2404公司收入/歸母淨利/扣非歸母淨利分別為16.90/1.22/1.32億元、同比增長4.42%/79.23%/57.79%。公司擬派發末期股利，每股派發0.1元，全年每股派發0.25元，對應分紅率49.8%、較21-23 年顯著改善，股息率4.6%。截至25Q1公司剩余可轉債金額14億元，轉股價8.59元/股。

本周安踏體育發佈25Q1報告，公司公告 2025Q1運營數據:25Q1主品牌/FILA/其他品牌同比高單位數正增長/高單位數正增長/65-70%正增長，符合市場預期。公司公告將全資收購起源於德國的世界領先户外服飾、鞋履及裝備專業品牌Jack Wolfskin(狼爪)，基礎對價為現金2.9億美元。在滿足其他慣常交割條件后，本次收購預計將於2025年第二季末或第三季初完成。狼爪是全球領先的户外運動品牌之一，成立於1981年，總部位於德國伊德斯坦因，市場聚焦於歐洲和中國。狼爪產品秉承德國工程、技術及設計，以功能性出色、質量卓越及突出創新而聞名遐邇，應用場景涵蓋徒步、自行車、滑雪以及露營。

華利集團發佈24年年報公告，24年公司收入/歸母淨利/扣非淨利/經營性現金流淨額分別240.06/38.40/37.81/46.17億元、同比增長19.35%/20.0%/18.83%/24.97%，經營性現金流高於歸母淨利主要由於應付增加。24Q4公司收入/歸母淨利/扣非淨利分別為64.95/9.97/9.78億元、同比增長11.88%/9.18%/5.20%，收入增速較前三季度(22%)放緩主要由於補庫節奏的高基數影響，淨利增速低於收入主要由於Q4新工廠投產、工人熟練度逐步爬坡影響毛利率。公司擬每10股派發現金2.3元，對應24年分紅率70%較近兩年大幅提升(23年43.8%)，股息率4.3%。

迅銷發佈25財年半年報，FY2025H1公司收入/歸母淨利分別為1.79/0.23萬億日元，同比增長11.96%/19.22%，主要在於日本、東南亞、印度和澳大利亞、北美和歐洲優衣庫業務的上半年強勁表現；Q2單季營業利潤+33%至1467億日元，超市場預期。分業務來看，日本優衣庫/海外優衣庫/GU/全球品牌分別實現營收5415/10142/1658/678億日元，同比增長11.63%/14.73%/3.93%/-2.34%。1）中國大陸地區錄得收益減少4%，經營溢利同比減少11%，主要由於市場整體的消費慾望下降，再加上地區間的温差較大，FY25預計中國市場的門店淨增數可能在數年內處於低位。2）2025財年下半年的業績是在假設美國政府4月2日公佈的對等關税、額外關税的税率全部實施，而且商品不漲價的情況下計算得出的。已將約2％-3％的影響納入表示主業盈利情況的下半財年營業利潤預期（2384億日元）中，這一影響是關税導致成本增加的部分，此次並未考慮消費疲軟帶來的影響。迅銷認為，全年業績在反映關税成本后，歸母淨利將比上財年增長10％，達到4100億日元，創歷史新高。

投資建議：

（1）製造端：特朗普政府宣佈對中國以外的地區實施為期90天的關税暫緩期，在此期間關税降低至10%，且表示或豁免部分美國企業。此前我們按照美國收入佔比、加税幅度、分擔比例測算最差情況下的業績影響，但實際落地中公司在分攤、降本等方面仍存在空間；從4月來看，下游客户觀望情緒重對訂單有一定影響，但仍推薦具備海外佈局相對優勢、有自身拓品類或拓客户α邏輯、淨利率有修復空間的公司：浙江自然（户外裝備補庫大年+拓客户+新品類跑通）、開潤股份（印尼產能佔比70%，箱包和服裝代工、小米端仍有淨利率改善邏輯）、康隆達（較國內對手仍有關税相對優勢、搶份額邏輯）。（2）品牌端：我們認為Q1整體平穩略降，去年客流大幅下滑告一段落，預計刺激消費順周期或Q1后有望估值修復，部分公司Q1仍有費用端拖累。繼續推薦24年10X左右的波司登、報喜鳥（23Q4存在減值和獎金等一次性影響從而24Q4利潤端有望好於預期）、贏家時尚（存在較大利潤彈性）、錦泓集團。

（一）線上數據跟蹤：25年3月運動品類維持高增，報喜鳥增速最高

根據蘿卜投資數據，2025年3月，運動包/運動鞋/運動服/男裝/女裝/童裝抖音平臺銷售額同比增長136.87%/61.69%/63.72%/36.39%/10.90%/22.41%，運動品類增速最高，3月男裝增速好於女裝，25年3月數據環比25年2月增速增加。根據蘿卜投資數據，2025年3月，抖音平臺同比增速前三分別是中國利郎、羅萊生活、耐克公司，同比增長分別為121.9%/99.7%/94.9%。同比增速后三分別是博洋家紡、斯凱奇、朗姿股份，同比增長分別為-52.3%/-12.6%/-1.6%。

根據蘿卜投資數據，2025年3月，童裝/運動服/女裝/男裝/箱包淘寶天貓平臺銷售額同比下降45.50%/7.87%/12.53%/11.35%/13.40%，三月各品類增速均為負。户外品類來看，户外登山野營/運動瑜伽健身/運動包/運動鞋淘寶天貓平臺銷售額同比上升2.55%/-4.27%-14.81%/-11.35%。根據蘿卜投資數據，2025年3月，淘寶天貓平臺同比增速前三分別是報喜鳥、加拿大鵝、中國利郎，同比增長分別為114.8%/76.4%/58.3%%。同比增速后三分別是安德瑪、耐克、北極絨，同比增速分別為-39.2%/--28.5%/--27.9%。

（二）本周中等進口棉價格指數上漲1.32%

截至4月11日，中國棉花3128B指數為14275元/噸，區間下跌4.21%。截至4月10日，中等進口棉價格指數（1%關税）為13696元/噸，區間上漲1.32%，CotlookA指數（1%關税）收盤價為13869元/噸，區間下跌1.47%。截至4月10日，內棉價格高於外棉價格448元/噸。

截至4月11日，中國棉花3128B指數相較年初下跌2.96%，截至4月10日，中等進口棉價格指數（1%關税）相較年初下跌0.34%，截至4月10日，CotlookA指數（1%關税）收盤價相較年初下跌0.69%。

（三）行業新聞

朗姿2024年女裝營收19.25億元，淨關72家直營店;美國關税政策下耐克、露露樂蒙等將被迫提價；七匹狼2024年營收31.4億元 ；UR公司推出第三個子品牌，主打「付費會員制」；Puma股價暴跌后任命adidas前高管為新任CEO； UR母公司FMG集團推出新品牌OF。

風險提示：匯率波動風險；原材料波動風險；系統性風險。

證券分析師：唐爽爽 S1120519090002；

發佈日期：2025-04-12；

《紡服行業周報 （4.7-4.11)：迅銷FY25Q2超市場預期，FY25業績預計+10%》

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