當關税和衰退風暴來臨，誰能不被「芯」傷？花旗押寶亞德諾(ADI.US)和德州儀器(TXN.US)

花旗集團近日發佈半導體行業報告，預計財報季期間企業給出的業績指引尚可，但隨着企業逐步消化關税影響，預計將下調指引，本季度晚些時候市場普遍預期的盈利預期平均將下降10%。該行預計今年晚些時候企業還會再次下調指引，考慮到潛在的經濟衰退，該行已將覆蓋範圍內公司的盈利預期平均下調了20%，同時將亞德諾(ADI.US)和德州儀器(TXN.US)列為該行首選股。

鑑於對經濟衰退的預期，在經濟衰退期間表現優異的亞德諾和德州儀器目前是該行首選股。由於該行預計博通(AVGO.US)指引下調幅度將小於平均水平，該公司成為第三選擇。該行對安森美半導體(ON.US)、英特爾(INTC.US)和格芯(GFS.US)的盈利預期下調幅度最大。

該行預計公司業績指引尚可，但后續或將面臨下調。雖然該行預計2025年第二季度的指引略低於市場預期，但該行認為隨着企業消化關税影響，本季度及今年晚些時候會有更大幅度的下調。該行預測財報季期間每股收益(EPS)平均將下降10%，2025年晚些時候還會進一步下降。

該行認為當前關税可能會持續存在，因此預計經濟將陷入衰退，進而下調盈利預期20%。考慮到關税引發經濟衰退的預期，該行已將覆蓋範圍內公司的盈利預期平均下調了20%，並下調目標價。

該行認為風險最大的是低利潤率股票，如安森美半導體、美光科技(MU.US)和格芯，它們的利潤率波動也較大。

該行認為，半導體庫存處於低位，應能緩衝衝擊。半導體產品數量在過去三年下降了22%，該行認為這表明大多數產品的庫存低於平均水平。一旦供應鏈和關税變得更加穩定和可預測，預計市場將出現大幅反彈，類似於新冠疫情時期。

歷史數據顯示，像亞德諾和德州儀器這樣的高端模擬半導體公司通常在經濟低迷時期表現突出，該行預計在預期的經濟衰退中也會如此。由於銷售額和產品數量較峰值下降了約25%，考慮到更健康的庫存動態，該行認為模擬芯片領域在經濟衰退時應具有相對較強的韌性。

此外，該行下調了對四大雲服務提供商2025年和2026年數據中心資本支出的預測，從之前預計的同比增長40%和20%，分別下調至35%和15%。該行預計每家半導體公司都會下調盈利預期，即使是人工智能領域的公司。

費城半導體指數(SOX)的市盈率自2024年7月以來已下跌37%，目前處於區間中部。該指數市盈率從2024年7月峰值下跌了約37%，目前基於未來12個月預期每股收益的市盈率為23倍，大致處於其12倍至30倍歷史區間的中部。

該行對亞德諾和德州儀器最為看好，列為首選股，認為它們在經濟低迷時期具有防禦性。其他被評為「買入」的股票包括博通、微芯科技(MCHP.US)、美光科技和恩智浦半導體(NXPI.US)。