強生(JNJ.US)績前高盛發佈看漲研報 預計關税相關評論將受密切關注

智通財經APP獲悉，強生(JNJ.US)將於美東時間4月15日(周二)美股盤前拉開2025年第一季度美國製藥行業財報季的帷幕。高盛在研報中表示，預計這一季度對整個美股製藥板塊來説將充滿波動。目前市場關注點集中在評估特朗普政府關税措施對製藥行業的風險上。因此，強生管理層在關税這一話題上的評論預計將受到密切關注，甚至在某種程度上會超過對財務數據本身的關注。投資者將尋求有關潛在關税對利潤率、銷售成本和税率的影響的更多信息，並期望聽到應對策略。如果該公司管理層能夠重申業績指引，可能會讓投資者感到安心，儘管對未來的不確定性仍會是市場討論的焦點。

高盛表示，從管理層反饋及與投資者對話來看，目前尚難量化關税具體影響，原因包括政策不確定性大、製造地域信息披露有限以及知識產權/製造/轉讓定價結構複雜。因此，該行不認為強生將在第一季度財報中給出關税對全年每股收益影響的具體數字，而是會強調其資產負債表的強大，其可靈活調整製造佈局的能力，以及對美國製造業55億美元投資計劃的承諾。

在財務數據方面，高盛預計會有多重因素相互抵消，例如醫療科技業務與創新醫藥業務共同面臨的美國Part D醫保計劃帶來的壓力，但也會受到外匯利好的推動。關於Part D，該公司管理層此前已指出這一不利因素將在2025年帶來約20億美元的衝擊，並將在全年平均分佈。儘管按季度量化該影響具有挑戰性，但市場基本預期是，隨着時間推進，2025年上半年的不確定性將逐步消除。

高盛表示，預計強生第一季度總營收為215億美元(略低於市場共識預期的216億美元)，其中創新醫藥業務營收為135億美元(與市場共識預期基本一致)，醫療科技業務營收為80億美元(低於市場共識預期的82億美元)。在盈利方面，高盛預計，強生第一季度毛利率為74.6%(與市場共識預期一致)：EBIT利潤率為32.9%(略低於市場共識預期的33.3%)，主要因研發支出佔營收的比例略高。該行預計，第一季度調整后每股收益為2.47美元(低於市場共識預期的2.57美元)。

對於整個2025年，高盛預計，強生全年營收將達到907億美元(高於市場共識預期的902億美元)，調整后每股收益為10.41美元(略低於市場共識預期的10.50美元)。

在創新醫藥業務方面，高盛預計，強生管理層將重點強調其下一代產品線的強勁表現，特別是Icotrokinra在潰瘍性結腸炎方面的積極臨牀數據，同時可能開始將Tremfya定位為未來100億美元級別的長期機會。該行對這兩項的預期均高於市場。此外，該行認為，鑑於Intra-Cellular的併購剛剛完成，管理層對Caplyta未來銷售峰值的展望可能會促使市場將其納入一致預期，並推動投資者重新評估創新醫藥業務的長期複合年增長率(CAGR)。該行對此持正面態度。

在醫療科技業務方面，高盛預計，市場關注點可能在宏觀前景與具體市場動態之間來回擺動。在宏觀層面，預計市場將重點關注醫療服務利用率與資本支出的走向，特別是在醫院運營環境可能更加動盪的背景下，以及管理層如何應對供應鏈、製造、監管與税務方面的新挑戰。在微觀層面，心律管理(EP)、外科(機器人手術vs腹腔鏡/開放手術)以及骨科(大型關節、脊柱、四肢)等業務的競爭格局將是市場關注重點，還包括有關中國帶量採購(VBP)的額外評論。

高盛予強生「買入」評級，12個月目標價為172美元。這一目標價較該股上周五收盤價有約13%的上漲空間。該行表示，對強生的估值倍數高於市場平均，反映了其對製藥業務的樂觀預期及該公司的防禦性特質。但高盛也指出這一評級面臨的風險，包括：新產品推廣進度不及預期、無法有效填補舊產品銷售下滑;滑石粉訴訟的不確定性可能導致更高賠償;外部環境波動、關税政策不確定性加劇。