西鋭：FY24業績超預期 私人飛機龍頭成長可期

FY24 業績超出市場預期

公司公佈2024 年業績：實現營業收入11.97 億美元，YoY+12.1%；實現歸母淨利潤1.21 億美元，YoY+32.5%。公司業績超市場預期，主要因飛機交付穩增、產品持續升級均價提升、願景噴氣機生產趨向成熟及服務業務規模效應帶來盈利能力提升等多方面因素所致。

發展趨勢

飛機制造、服務業務穩健增長，持續專注產品升級，盈利能力明顯提升。 1）2024 年公司飛機制造業務實現收入10.24 億美元，YoY+11.8%；交付飛機731 架，YoY+3.2%，包括SR2X 系列630 架和願景噴氣機101 架；服務和其他收入1.73 億美元，YoY+13.8%。2）公司不斷推動機型升級和代際變革，平均售價提升，2024 年SR2X 飛機平均售價同增10 萬美元至110 萬美元/架，願景噴氣機同增30 萬美元至340 萬美元/架。3）願景噴氣機產品和服務業務盈利能力明顯提升，使得公司綜合毛利率同比增長0.3ppt 至34.5%。

在手訂單飽滿，客户按金持續維持高位，現金狀況持續向好。1）隨着SR2XG7 系列推出以及西鋭生態系統的持續完善，2024 年公司全年淨訂單同比增長22.0%至633 架；截至2024 年末在手訂單1135 架，在手訂單飽滿。截至2024 年底，公司客户按金為1.48 億美元，飛機預定預收款持續維持高位。

2）2024 年公司經營活動現金流為1.65 億美元，同比增長45.2%；截至2024年末現金及現金等價物、短期存款合計4.95 億美元。現金狀況持續向好。

持續擴充產能、推動機型升級、完善生態系統，全球私人飛機龍頭成長可期。

1）根據GAMA 數據，2024 年全球交付1972 架活塞飛機，西鋭作為龍頭製造商交付630 架佔據32%的市場份額，行業龍頭地位持續穩固。2）根據公司公告，公司將持續提升產線生產效率擴充產能，通過建立新維護計劃和擴展飛機管理解決方案完善生態系統，持續優化供應鏈以提高生產服務能力，擴展全球市場。我們認為，公司作為全球私人飛機行業龍頭，長期成長可期。

盈利預測與估值

綜合考慮交付節奏和產品升級提價，我們上調2025 年淨利潤預測17.6%至1.39 億美元，引入2026 年淨利潤預測1.60 億美元。當前股價對應2025/2026年4.9/3.9x EV/調整后EBITDA，9.9/8.7x P/E。我們維持跑贏行業評級，考慮到公司作為全球私人飛機龍頭，在手訂單飽滿，業績確定性較高，我們上調公司目標價34.3%至42.99 元，對應2025/2026 年EV/調整后EBITDA6.8/5.9x，潛在上行空間35.4%。

風險

監管風險；宏觀經濟不確定性；產能瓶頸和供應鏈短缺風險；消費者偏好變化；航空業負面新聞；地緣政治緊張局勢。