行業轉軌加速，創美藥業營收淨利雙增「護城河」穩固

醫藥流通行業的價值重構已進入深水區。一方面，隨着醫改措施不斷深化，集採政策進一步擴圍，壓縮了藥品毛利空間。醫藥反腐常態化加強了行業的透明規範化，但也打破了原有灰色依附的銷售鏈條。以上均使得藥企必須更加倚重供應鏈整合與端到端的服務能力。

另一方面，「雙通道」管理、處方藥外流和健康管理消費升級的複合效應下，院外市場顯著擴容。同時，醫藥電商也藉助監管明晰與消費習慣養成，開拓新型流通通路。這一結構性的渠道重構，也給善於終端掌控與技術升級的醫藥流通企業提供了突破傳統瓶頸的新增長路徑，加速轉型步伐。

在市場環境錯綜複雜的2024年，多數醫藥流通企業業績普遍承壓，但是華南地區領先的醫藥分銷商創美藥業（02289.HK），憑藉紮實的零售網絡、高效的供應鏈體系以及日益成熟的數智化運營能力，交出了一份規模與效益雙重突破的亮眼「成績單」。

非標領域優勢明顯，多渠道下穩健增長

根據最新財報，2024年創美藥業實現收入約44.35億元（人民幣，下同），同比增長0.72%；毛利約3.25億元，同比增長10.94%；淨利潤約5,328萬元，增長3.78%；扣非淨利潤為5,369萬元，增長7.3%。董事會建議派發末期股息每股0.45元，派息比例高達91%。關注到，公司毛利率已實現連續四年提升，既説明其在控制運營成本、提高管理效率方面頗見成效，也表明其在價格競爭激烈的醫藥流通市場中，依然保持了優異的盈利能力。

非招標領域由於尚未全面納入集採體系，在價格靈活性與議價空間上具備更高彈性，成為流通企業維持盈利能力的重要抓手。深耕醫藥非招標市場二十五載，創美藥業在華南地區已構建起立體化營銷網絡和高效渠道管理。截至2024年12月31日，公司的分銷品規達12,810種，供應商為1,206家，分銷網絡覆蓋14,429名活躍客户，均較2023年穩步增長。無論是品種資源的優化整合，還是跨區域渠道的拓展，都為其業績提供了堅實支撐。

近年來創美藥業持續強化業務佈局，順勢擁抱「雙通道」政策所帶來的零售市場擴容紅利，以獨到的經營模式提升服務附加值，鞏固行業領先地位。目前，公司已經與華潤三九、赫力昂、廣藥白雲山等知名企業建立緊密合作關係，共同構建起產業鏈上的協同效應，助力他們擴大市場份額和提升品牌口碑。這種合作不僅限於單純的購銷關係，更涉及營銷協同、渠道共建與服務延伸，從而形成了更具黏性的供需關係。

物流能力升級，科技賦能縱深拓展

在醫藥流通行業集中度提升的大趨勢下，企業間的競爭也不再是單點的價格博弈，而是系統性能力的比拼。現代物流能力作為支撐流通效率與客户體驗的重要支柱，正成為醫藥流通企業能否建立長期壁壘的關鍵。這一維度上，創美藥業也進行了前瞻投入和系統化提升，以期構建更為牢固的護城河。

面對市場競爭不斷加劇的局面，創美藥業主動升級現有物流體系。公司分別在廣州、汕頭、深圳、珠海設有中大型現代化醫藥配送中心，配備了完善的物流網絡和信息系統，以及先進的冷鏈和冷藏運輸車輛及智能倉儲設備，並嚴格遵循統一的GSP管理標準，這種全流程智能管理模式能夠確保各節點信息傳遞及時高效，保障藥品配送的安全性和時效性。

尤為值得關注的是，在物流升級過程中，創美藥業的第三方物流業務也邁上了新臺階。得益於對市場需求的準確判斷和長期戰略佈局，其服務範疇與客户羣體不斷拓展。2024年，公司獲得了東阿阿膠、復星醫藥、海南康芝等多家知名企業的第三方物流合作訂單，在市場上樹立起優秀的服務口碑，開啟第三方物流業務新徵程。期內，公司與廠家、商業分銷商及連鎖藥店客户達成第三方醫藥物流委託業務及其他倉儲或運輸等增值服務合作的相應客户數量同比增加30%，相應收入同比增長超55%，顯示出於該領域的成長潛力。

隨着處方外流趨勢持續深化、零售終端重塑行業價值鏈，流通行業的競爭核心將不再依靠某個單點業務的爆發，而是來自系統性能力的長期釋放，具備底層網絡能力與系統化運營思維的企業將成為最后的贏家。

綜合來看，多年醫藥非招標市場的深耕、多地多倉協同的深化、物流體系質效的提升、價值前沿科技賦能，共同構成了創美藥業當前穩健增長的底層邏輯。更關鍵的是，公司並未將業績增長作為孤立指標來看待，而是通過對收入質量、物流能力升級與客户關係穩定性的綜合管理，構建起屬於自己的「穩健增長飛輪」。各項指標的協同提升，更為投資者提供了一個清晰的參照模型，疊加低於行業平均水平的市盈率及較為穩健的派息記錄，市場對創美藥業估值模型的重估，或許正處在一個漸進而明確的過程之中。