有色金屬行業周報：地緣競爭不確定性持續演繹 金價再創新高

黃金：滯漲邏輯交易背景下，擁抱黃金確定性。周內受特朗普關税緩和言論影響，海外資產價格劇烈波動，美國周內多個交易日出現「股債匯」三殺，黃金在上周因流動性擠兑因素下出現大幅回調。本周再創新高，核心邏輯在於：1）周三公佈的美國CPI 數據低於預期，疊加失業率連續兩個月上行，降息預期再度升溫，為黃金價格短期形成上行支撐；2）周一中國央行再度增持黃金，為連續第五個月增持，為市場提供信心；3）特朗普關税政策的反覆對經濟影響存在較大不確定性。中期來看，美國經濟數據疲弱在特朗普超預期的關税政策公佈前已初現端倪，市場由特朗普勝選初期的「過熱+通脹」邏輯轉向滯漲，而回顧歷史，1974-1975 年和1979-1980 年兩輪典型的滯漲時期，黃金均有不俗表現。建議關注：紫金礦業、山東黃金、赤峰黃金、銀泰黃金、招金礦業等。

工業金屬：（1）銅：方向需要等待進一步關税靴子落地。①宏觀：4 月10 日，美國宣佈對數十個國家暫停對等關税90 天，這一消息在市場中引發了連鎖反應。隔夜風險資產集體止跌反彈，美股跳漲，市場風險偏好顯著提升，投資者對全球貿易環境的擔憂情緒有所緩解，推動銅價的上漲。②庫存：本周全球銅庫存77.2 萬噸，環比+1.5 萬噸；③供給端：現貨精礦TC 下挫至-29.5 美元/噸，銅礦的供應相對緊張，冶煉企業獲取銅礦的成本增加，從而限制了銅的供應彈性。④需求端：國內「金三銀四」旺季疊加市場對美國加徵關税的擔憂，促使企業提前囤貨，進一步增加了對銅的需求，推動銅價短期反彈。而中期貿易戰的不確定性依然為需求蒙上陰影，銅的方向需要等待進一步關税靴子落地。（2）鋁：美國關税政策擾動，市場觀望情緒較濃，短期鋁價震盪為主。供應方面，本周山東地區個別電解鋁企業減產少量產能，按照前期計劃置換至雲南地區，因此對行業整體開工產能暫無影響，其余電解鋁企業暫無產能變化情況，本周電解鋁行業供應較上周持穩。截至目前，本周電解鋁行業理論運行產能4380.50 萬噸。需求方面，本周部分鋁棒企業表示訂單稍有好轉，因此有所增產；個別鋁板企業新增產能投入生產后達到滿產運行。短期看，供應繼續增加，成本持續減少，但國家政策提振預期仍在，預計現貨鋁價震盪運行。建議關注：洛陽鉬業、明泰鋁業、紫金礦業、神火股份、金誠信、中國有色礦業、南山鋁業、索通發展、中國鋁業、雲鋁股份、天山鋁業、中國宏橋等。

能源金屬：（1）鋰：關税衝擊鋰價承壓，庫存逼近去年峰值水平。①價格：本周電碳下跌3.1%至7.2 萬元/噸，電氫下跌0.7%至7.4 萬元/噸；碳酸鋰期貨主連跌4.2%至7.0 萬元/噸。成本端鋰輝石跌0.9%至810 美元/噸，對應成本支撐7.53 萬元/噸；鋰雲母跌0.9%至1725 元/噸（含税），對應成本支撐7.97 萬元/噸（含税）。②供給：據SMM，本周碳酸鋰產量環增2%至1.80 萬噸，開工率48%（前值47%），累庫1,633 噸至13.1 萬噸。智利出口方面，3 月智利出口至中國鋰鹽2.2 萬噸LCE，同環比+73%/+2%，1-3 月累計出口6.25 萬噸，同比+97%。③需求：據乘聯會，4 月1-6 日乘/電銷量為21/11 萬輛，滲透率54%，乘用車同環比+2%/-14%，電動車同環比+17%/-17%。④點評：本周鋰鹽產量環比增長，延續累庫。美國對華加徵關税對市場情緒產生顯著衝擊，當前期現價格、庫存水平均已接近2024 年8-9 月水平，即「價格低位+庫存高峰」。我們認為在該行情結構下，行業供給端受成本及庫存壓力開工將受到進一步限制，預計對鋰價形成支撐，但難對鋰價形成顯著上行驅動。今年3-4 月補庫季節成色偏弱，下游維持謹慎排產、剛需採購，需求端對鋰價驅動偏弱，預計短期鋰價震盪運行。（2）金屬硅：供需雙減&庫存高位制約硅價，供需寬松格局難改短期硅價震盪弱行。①庫存：中國社會庫存61.2 萬噸，周度增長0.4 萬噸。②成本：金屬硅553#平均成本為11,522.02 元/噸，月跌2.31%，金屬硅利潤-681.54 元/噸，月度增長63.53元/噸。③供給：本周雲南&四川&新疆金屬硅周度產量3.06 萬噸，周度減少0.4 萬噸。北方地區按計劃減產，南方地區在當前市場行情下開工意願較低，整體開工情況未有明顯變化。

④需求：有機硅單體廠或會進一步加大減產力度，整體產量有減少預期，對金屬硅需求減少；多晶硅廠有新增產能投放和企業檢修，總體產量持穩，對金屬硅需求持穩；鋁合金企業按需採購，整體需求有繼續小幅減少的預期。綜合來看，供需關係難以改善，較高的行業庫存去化較為困難，金屬硅價格上方壓力較大，下方需求支撐較弱，整體市場情緒較為悲觀，預計價格仍將維持底部區間震盪。建議關注：西藏礦業、華友鈷業、盛屯礦業、鹽湖股份、贛鋒鋰業、天齊鋰業、融捷股份、雅化集團、西藏珠峰、寒鋭鈷業、廈門鎢業、廈鎢新能、金力永磁等。

風險提示：全球經濟復甦不及預期風險、地緣政治風險、美聯儲超預期緊縮風險等。