天風證券：美國加徵中國電子煙產品關税 監管趨嚴下預計產業鏈集中度或將加速提升

智通財經APP獲悉，天風證券發佈研報稱，1-2月中國電子煙出口額下降，美國仍是最大市場。近日，Trump政府宣佈將對幾乎所有中國進口商品加徵約34%的關税，中國產電子煙產品即將面臨79%的關税税率。新關税政策於4月9日生效。此次加徵的34%關税將在原有税率基礎上疊加。思摩爾國際(06969)印尼工廠產能成熟有望平滑關税影響，同時在監管不斷趨嚴的背景下，預計產業鏈集中度或將加速提升，公司是提供霧化科技解決方案的全球領導者，壁壘優勢不斷凸顯。建議關注，霧化產業鏈：贏合科技(300457.SZ)等；菸草供應鏈：中煙香港(06055)等。

天風證券主要觀點如下：

25年1-2月中國電子煙出口額下降，美國仍是最大市場

根據中國海關總署數據，2025年1-2月，電子煙產品(包括電子煙及類似的個人電子霧化設備、其他含尼古丁的非經燃燒吸用的產品，下同)出口金額為15億美元，同比-9.4%。25年1月電子煙產品出口額達到10.2億美元，同比-1.47%，2月電子煙出口額為4.98億美元，同比下滑22.07%。其中電子煙及類似的個人電子霧化設備1-2月出口單價為71.1美元/千克，「電子煙及類似的個人電子霧化設備」平均價格為3.93美元/台。

分地區來看，前五大出口目的地(美國、英國、德國、韓國、馬來西亞)合計佔整體出口額的64.78%，美國仍然是最大市場，出口額達5.95億美元，佔總出口額39.64%。

美國對中國進口電子煙產品關税總税率升至150%，對其他國家暫緩

2025年4月9日，Trump政府宣佈將對幾乎所有中國進口商品加徵約34%的關税，中國產電子煙產品即將面臨79%的關税税率。新關税政策於4月9日生效。電子煙產品此前已被加徵45%的關税，該税率由三部分構成：2018年Trump政府實施的25%關税(拜登政府延續執行)，以及今年早些時候實施的兩輪各10%的新增關税。此次加徵的34%關税將在原有税率基礎上疊加。

2025年4月9日，Trump總統通過社交媒體宣佈，將對華進口商品關税進行調整：將新增的84%關税税率提高至105%，使得2025年的關税總額達到125%。這一調整使中國電子煙產品的關税總税率攀升至150%。此次公告還包含一項針對其他多數國家的關税暫緩措施：對超過10%的關税部分實施90天的暫停徵收。

重點推薦：思摩爾國際(06969)-短期利潤受費用增加影響，印尼工廠產能成熟有望平滑關税影響

公司發佈2025年Q1業績公告，25Q1實現税前利潤為2.55億元，同比下降36.3%。稅后利潤為1.92億元，下降幅度為43.4%。2025年Q1全面收益總額為2.08億元，同比下降32.9%。2025年Q1內税前利潤同比下滑，主要系行政開支、分銷及銷售開支以及研發開支總體上較2024年同期有較大幅度的增長。公司於2022年耗資約五億在印尼建設第十四家工廠(海外首家工廠)，工廠佔地六公頃。該工廠建在瑪琅攝政區，是印度尼西亞第一家中印電子煙煙彈生產商，並且將由16條技術先進的生產線組成，每條線每小時可生產7200個，預計年產值8.6億美元(相當於48億人民幣)。

天風證券認為，公司的印尼工廠產能成熟有望平滑關税影響，同時在監管不斷趨嚴的背景下，預計產業鏈集中度或將加速提升，公司是提供霧化科技解決方案的全球領導者，壁壘優勢不斷凸顯。

建議關注標的

霧化產業鏈：贏合科技(300457.SZ)、金龍機電(300032.SZ)、霧芯科技(RLX.US)、金城醫藥(300233.SZ)、潤都股份(002923.SZ)。

菸草供應鏈：中煙香港(06055)、中國波頓(03318)、勁嘉股份(002191.SZ)、華寶國際(00336)、集友股份(603429.SH)、順灝股份(002565.SZ)、東峰集團(601515.SH)。

風險提示

新型菸草政策變動風險；銷售/企業發展不及預期；市場競爭加劇的風險。