經觀頭條｜國際資本見證A股硬核抗壓

經濟觀察報 記者 蔡越坤 正值春暖花開的四月天，資本市場卻「寒氣逼人」。期待着在股市暖春行情中有所作為的私募基金經理張偉，這一周心里就沒有踏實過。

美國推行的所謂「對等關税」政策，引發全球資本市場劇烈震盪，讓投資者見證一個又一個「歷史性時刻」。

就在市場陷入恐慌之際，央行、金融監管總局和中央匯金公司紛紛出臺穩市舉措，投資者的信心逐步回暖。

4月7日及4月8日，中央匯金公司增持ETF（交易型開放式指數基金），社保基金也表態繼續增持國內股票。一系列穩定市場舉措陸續出臺后，多路資金與「國家隊」、央企資金共同推動市場走升。

截至4月11日收盤，A股三大指數集體上漲，上證指數收漲0.45%，深證成指收漲0.82%，創業板指收漲1.36%，大盤已經連續4個交易日穩步上行。

而4月9日，受美國總統特朗普對多國暫緩實行高額關税的消息影響，美股迎來反彈。4月10日，亞太市場普遍上漲。

不過，美股史詩級漲勢猶如曇花一現。4月10日，美股三大股指集體大跌，標普500指數收跌3.5%，納指跌4.31%，道指跌2.5%，大型科技股集體下挫。此外，美元指數連續三日下跌，觸及半年來最低水平。

行情劇烈起伏，張偉靜下來思考。他深知短期波動往往難以預測。在與團隊的討論中，他強調：「市場的短期波動大多是資金情緒化的反應，真正重要的還是企業的基本面和長期發展趨勢。我們不能被短期的波動所左右，而應該從長期的角度來審視投資組合。」

對他而言，全球資本市場的劇烈動盪既是一場嚴峻的挑戰，也藴藏着難得的機遇。「這些政策的出臺，不僅僅是對市場的短期安撫，更是從長期角度穩定市場信心的重要舉措。」張偉説，「我們相信，通過合理的投資佈局和對市場工具的有效運用，我們能夠在波動中尋找機會。」

「國家隊」護盤

4月2日，美國宣佈對所有貿易伙伴實施該政策。4月4日，中國國務院關税税則委員會宣佈，自4月10日起對美進口商品加徵34%關税。

全球貿易戰升級的陰霾籠罩着資本市場。美股三大指數大幅收跌，單日蒸發逾3萬億美元市值，市場恐慌情緒迅速蔓延至全球。4月7日，亞太股市主要股指全線下跌，日經225指數暴跌 7.83%，韓國綜合指數下跌5.57%，恆生科技指數跌17.16%。全球股市遭遇「黑色星期一」，A股市場亦遭受重創，滬指跌7.34%，深成指跌9.66%，創業板指跌12.50%，市場恐慌情緒迅速蔓延。

面對史無前例的貿易戰和股市巨挫，投資者的心高高懸起——后市難料。

4月8日，美國將中國輸美商品關税税率從34%提高至84%。4月9日，中國國務院關税税則委員會宣佈，自4月10日12時01分起，將美進口商品關税税率同步提高至84%。

儘管關税税率再次提高，但是，A股市場在穩市場的一系列政策和資金的推動下，於4月8日、4月9日、4月10日，連續三個交易日企穩回升，顯示出A股市場的韌性。

在市場劇烈波動之際，備受市場矚目的中國版「平準基金」正式揭開神祕面紗。

2025年4月8日早盤前，中央匯金公司通過官網對外發聲，明確表示將繼續發揮好資本市場「穩定器」作用，有效平抑市場異常波動，該出手時將果斷出手。下一步，中央匯金公司將堅定增持各類市場風格的ETF，加大增持力度，均衡增持結構。中央匯金公司具有充分信心、足夠能力，堅決維護資本市場平穩運行。

匯金公司一直是維護資本市場穩定的重要戰略力量，是資本市場上的「國家隊」，發揮着類「平準基金」作用。同日早盤前，央行也迅速表態，堅定支持匯金公司加大力度增持股票市場指數基金，並在必要時向匯金公司提供充足的再貸款支持，堅決維護資本市場平穩運行。

中國投資有限責任公司是全球第二大主權財富基金，截至2023年末，中投公司的總資產規模為1.33萬億美元，淨資產為1.24萬億美元。中央匯金公司作為中投公司的子公司擁有雄厚的資產實力。

當天，新華社在微信公眾號刊發《中國版平準基金來了，釋放穩市強信號！》報道，並稱：「匯金負責投資，央行承諾給錢，中國版平準基金浮出水面。」

2008年以來，中央匯金公司多次參與維護資本市場穩定工作，已經在發揮類「平準基金」的作用。

中金公司研究報告表示，結合歷史經驗，匯金公司等增持股票往往出現在A股市場面臨流動性風險和資金面負反饋的階段。從最終的行為效果看，匯金公司增持ETF並結合一系列后續穩市場相關舉措推出，雖然在超短期內（1—3個交易日）不排除市場可能仍有一定波動，但是隨后指數基本呈現逐步企穩跡象，並且中期來看往往是市場的偏底部區域。

此外，保險資金入市政策的支持也提振了市場信心。

4月8日，國家金融監督管理總局發佈《關於調整保險資金權益類資產監管比例有關事項的通知》（下稱《通知》），將部分檔位償付能力充足率對應的權益類資產比例上調5%，進一步拓寬權益投資空間，為實體經濟提供更多股權性資本。

中國人保、中國平安、中國人壽紛紛表態，堅定看好中國資本市場。中國人保表示，將落實推動中長期資金入市要求，穩步加大A股市場投資規模，加快推進保險資金長期股票投資試點落地，堅定做好資本市場「壓艙石」。

此外，工商銀行、農業銀行、中國銀行、建設銀行、交通銀行、郵儲銀行響應政策號召，正加大股票回購增持貸款業務推進力度，支持上市公司開展股票回購增持專項行動，為實體經濟穩健發展提供有力支持，助力提振資本市場信心。

央國企帶頭入市

與此同時，中國誠通、中國國新、中國電科等數十家央國企宣佈增持，有近百家上市公司密集披露增持或回購公告。

4月7日晚間，中國誠通集團公告表示，其旗下誠通金控和誠暘投資增持ETF和中央企業股票，堅決維護資本市場平穩運行。后續將進一步發揮國有資本運營公司功能作用，持續大額增持央國企股票和科技創新類股票，當好上市公司的長期投資者，有力支持上市公司高質量發展。

同日，中國國新則公告表示，旗下國新投資有限公司將以股票回購增持專項再貸款方式增持中央企業股票、科技創新類股票及ETF等，首批金額為800億元。

4月8日午間，中國石油公告稱，公司控股股東中國石油天然氣集團有限公司計劃自本公告日起12個月內，通過上海證券交易所交易系統及香港聯合交易所有限公司系統增持公司A股及H股股份，擬增持金額不少於28億元（含本數）、不超過56億元（含本數）。

同一日，國務院國資委也公告表示，將全力支持推動中央企業及其控股上市公司主動作為，不斷加大增持回購力度，切實維護全體股東權益，持續鞏固市場對上市公司的信心，努力提升公司價值，充分彰顯央企責任擔當。公告還表示將加大對央企市值管理工作的指導，引導中央企業持續為投資者打造負責任、有實績、可持續、守規矩的價值投資優質標的，為促進資本市場健康穩定發展作出貢獻。

此外，一批A股民營上市公司披露回購增持計劃，展現出對自身發展的堅定信心以及對市場的積極預期。

4月7日，寧德時代公告稱，擬使用不低於40億元（含本數）且不超過80億元（含本數）自有或自籌資金，通過集中競價交易方式回購部分普通股A股股份。回購的股份將用於實施股權激勵計劃或員工持股計劃，回購價格上限為392.32元/股。

4月8日，美的集團公告稱，計劃以集中競價方式回購公司A股股票，回購金額不低於15億元且不超過30億元。

隆基綠能公告稱，4月8日，公司董事長鍾寶申通過上海證券交易所交易系統集中競價交易方式增持公司股份105萬股，增持金額1500.93萬元。本次增持計劃尚未實施完畢，鍾寶申后續將按照本次增持計劃繼續增持公司股份。

中泰證券分析認為，國有機構增持與央國企回購體現出在當前地緣與政策不確定性交織背景下，產業資本與中長期資金的「壓艙石」功能。大型上市公司回購除了短期平抑股市波動外，亦能夠向外界釋放公司對於其未來盈利的信心，以維護投資者以及產業合作伙伴的信心，以消除恐慌情緒對於上市公司運營的影響。

中泰證券還表示，就政策層預期管理而言，國有控股機構及中央企業的增持行為，釋放出明確的政策信號：穩定資本市場將繼續作為宏觀政策組合的一部分，配合內需恢復與產業升級，構建更穩固的資本市場預期錨。

外資看好A股

瑞銀證券中國股票策略分析師孟磊認為，從歷史經驗來看，近幾日A股市場的走勢可能已經對潛在的負面影響大致進行了計價，為當前A股市場較低的估值水平提供了下行保護，大規模資金淨流入也為市場的穩定提供了支持。「我們估算，保險公司、公募基金與社保基金在2025年有望分別為中國股票市場帶來10000億元、5900億元與1200億元的淨流入。長線資金作為市場的‘壓艙石’，其管理風格穩健、投資期限長的特點能在一定程度上平抑股權風險溢價。在極端的市場情況下，中央匯金等機構持股規模亦有進一步提升的能力以穩定市場。」孟磊説。

4月7日，匯豐環球私人銀行和財富管理環球投資委員會（下稱匯豐）在匯豐中國微信公眾號上發佈了最新觀點：看好新興亞洲市場，並青睞具有強勁內需增長動力及政策刺激以對衝美國關税衝擊的市場，特別是中國、印度和新加坡。

近日，摩根士丹利中國首席股票策略師王瀅及其團隊也發表瞭解讀關税衝擊影響的最新觀點。王瀅認為，短期內市場波動性仍將保持高位，在全球範圍內，A股市場更具韌性，應被視為對衝或分散風險的配置選項。

王瀅認為，美國關税上調幅度高於預期，這引發了短期市場的波動。隨着市場努力去消化關税對經濟增長可能帶來的衝擊，再加上國際局勢存在進一步緊張升級的可能性，預計短期內市場的波動性仍會維持在高位。

4月10日，瑞士百達資產管理首席策略師盧伯樂及多元資產高級策略師賽雅倫發表觀點稱，由於擾動因素持續發酵，顯著改變了股票、債券及貨幣等資產的短期前景，投資者應考慮降低風險敞口。值得注意的是，美國經濟衰退的概率達50%或以上，較數月前的預期大幅上調。在除美國的其他市場中，中國、英國及印度表現相對強勁。中國財政空間充裕，為貨幣與財政刺激提供了充足余地。

避風港在哪？

在全球市場陷入劇烈震盪的漩渦之際，投資者正急切地探尋資金的「避風港」。

張偉和他的團隊將目光聚焦到了一些長期具有潛力的板塊，比如軍工、金融等。張偉解釋稱：「這些板塊不僅具有長期的政策支持，而且在當前的市場環境下，也能夠更好地抵禦外部風險。」

在投資策略上，張偉和他的團隊更加註重長期佈局。他們提前調整了投資組合，增加了對一些具有自主知識產權、國內實力較強的頭部企業的配置。張偉認為，這些板塊不僅具有長期的政策支持，而且在當前的市場環境下，也能夠更好地抵禦外部風險。「應對關税負面衝擊，需要超配安全資產。」這是中金公司給出的投資建議，中金公司覆盤了1970年以來9輪美股跌超20%的時期，發現在美股見底前后，黃金、美債、中債等安全資產通常表現較好。

中金公司的分析師認為，在關税衝擊下，中國貨幣政策可能發力對衝，支持中債表現。當前，出口受到打壓，加劇供需失衡，可能形成通脹下行壓力，也有利於債市。目前，十年期國債利率已從高位回落，但尚未突破前低，仍有下行空間。美債、美元同爲避險資產，但不確定性高於黃金、中債。美債雖然短期受益於避險情緒與衰退預期，但未來通脹壓力與債務風險也可能導致利率上行，中期變盤風險較高。

在亞洲市場板塊配置上，匯豐偏好以內需為主的消費、通信服務、金融和工業板塊，近期將科技行業觀點下調至中性，以規避科技硬件板塊的關税風險。同時，等待「關税衝擊」引發的市場錯配機會，以捕捉中國創新領軍企業主題下的結構性增長機遇。

在瑞士百達資產管理的分析師看來，隨着特朗普政府對全球貿易發起連串打擊，美國關税水平即將達到一個多世紀以來的最高點。在當前這種不可預測的市場環境下，持有高風險資產將成為虧損之道；投資者應轉而尋求防禦性行業和政府債券作為避風港。

對於股票投資展望，瑞士百達資產管理給出了這樣的建議：預期表現優異的行業包括公用事業和電信行業（具防禦性特徵、服務導向和吸引人的估值）。相比之下，預期表現脆弱的行業包括：消費可選板塊（受制於消費者購買力下降），以及科技板塊（高估值、周期性敞口，以及可能面臨被美國加徵關税的國家進行定向報復的風險）。

（應採訪對象要求，文中張偉為化名）