中國船舶租賃：業績符合預期 成本管控優秀 船隊結構持續優化

事件：中國船舶租賃發佈2024 年度業績公告。2024 公司實現營業總收入44.41 億港幣，同比增長19%，歸母淨利潤21.06 億港幣，同比增長11%。業績符合預期。

船隊結構優質，經營屬性和高附加值屬性提升：根據公司公告，截至2024 年末，公司船隊總規模達到138 艘。在運營船舶122 艘，平均年齡4.03 年，按租賃方式分類，融資租賃51 艘，較2023 年末減少12 艘，經營租賃71 艘，較2023 年末增加6 艘。公司在建船舶16 艘，計劃4 艘用於融資租賃，12 艘用於經營租賃，預計未來經營租賃佔比將持續提升。

2024 年公司新籤集團內造船訂單9 艘，均為中高端船型。當前公司船隊向高價值、年輕化發展，市場競爭力不斷提高，資產價值有望搭乘造船上行趨勢不斷抬升。

資金成本管控持續強化，資產結構進一步優化。公司利用人民幣、港幣匯率走低時機，加大人民幣、港幣、歐元等跨幣種融資，置換高息美元貸款。2024 年公司有息負債平均成本控制在3.5%，同比下降18 個基點，較租賃同業P50 分位值（4.16%）低62 個分位點。后續公司有息負債成本有望進一步下降。此外，公司強化現金監控和管理，減少資金閒置浪費，資產負債率控制在67.5%水平，同比壓降4.1 個百分點，資產結構進一步優化。

維持高派息率，重視股東回報。公司2024 年末股息每股0.104 港元，對應全年派息每股0.134 港元，派息率達39%。若公司2025 年派息率與2024 年一致，結合盈利預測，公司2025 年股息率可達到約9%。

重回港股通，流動性提升加速價值迴歸。公司於2024 年8 月再次被納入恆生指數和港股通，調整已於2024 年9 月正式生效，再次被納入后流通性提升，疊加船周期上行，價值迴歸有望加速。

業績符合預期，維持「買入」評級。考慮到公司資金成本管控持續強化，后續公司有息負債等成本有望進一步下降。小幅上調公司25-26 年盈利預測，新增2027 年盈利預測。預計公司2025-2027 年歸母淨利潤為23/26/28 億港元（原25-26 年盈利預測為23/25 億港元），對應PE 為4.3/3.9/3.6 倍，PB 為0.65/0.59/0.54 倍，考慮船舶行業供需關係緊張，訂單交付加快，長期融資成本鎖定，公司ROE 中樞有望維持。維持「買入」評級。

風險提示：航運周期景氣度不及預期；船舶資產價格下降；外匯匯率波動；融資租賃承租人違約。