比亞迪2025年一季報業績預告點評報告：歸母淨利潤中樞值預計同比+102.46%，海

事件：

比亞迪 發佈2025年一季報業績預告：2025Q1公司預計實現歸母淨利潤85.0-100.0億元，同比+86.04%-118.88%。按中樞值計算，2025Q1公司預計實現歸母淨利潤92.5億元，同比+102.46%。

觀點：

海外銷量提升+規模效應釋放推動Q1盈利能力同比大幅增長。按Wind一致預期測算的比亞迪電子2025Q1歸母淨利潤計算，公司2025Q1單車淨利潤0.87萬元，同/環比+30.91%/-6.66%。盈利能力同比大幅增長，我們認為原因有二：一是海外銷量增長提振單車淨利潤水平。公司2025Q1實現海外銷量20.61萬輛，同比+110.51%，佔總銷量比重達20.59%，同比提升4.96pct。二是規模效應釋放，公司2025Q1實現銷量100.08萬輛，同比+59.81%，其中乘用車銷量98.61萬輛，包含純電銷量41.64萬輛和插混銷量56.97萬輛，分別同比+38.74%/+75.68%。

高端品牌表現優秀，新品上市推進高端化戰略。分品牌來看，公司高端品牌持續放量，其中騰勢/方程豹2025Q1分別實現銷量3.29/1.92萬輛，同比+37.20%/+73.64%。近期公司高端品牌多款新品上市，騰勢N9上市10天銷量1708台，騰勢Z9&；Z9GT即將於意大利發佈，持續拓展全球市場；方程豹旗下鈦3開啟預售，預售價13.98-20.38萬元；比亞迪漢L&；唐L於4月9日正式上市，起售價20.98/22.98萬元，有望帶動公司王朝網均價提升。

本地產能+跨洋運輸雙管齊下，全球化戰略順利推進。海外產能方面，公司烏茲別克斯坦和泰國工廠已於2024年投產，巴西和匈牙利工廠建設中，預計於2025年投產，印尼和土耳其工廠規劃中，有望於2026年投產；跨洋運輸方面，截至2025年4月，比亞迪已有6艘滾裝船正式下水。按計劃，比亞迪將在2026年前建成8艘滾裝船，組成「出海艦隊」，年運力將超百萬輛新能源汽車。在跨洋運輸能力提升和海外產能落地雙重推動下，公司海外銷量有望持續增長。

盈利預測及投資評級：公司全球化進展順利，海外銷量有望持續爬坡，提振盈利能力，我們預計公司2025-2027年歸母淨利潤分別為559.31/682.92/810.25億元，當前股價對應PE為18.3/15.0/12.6倍，高於可比公司估值，我們認為公司作為全球新能源汽車龍頭，2025年加碼智駕補齊短板，持續加強三電優勢，全球化戰略推進順利，享有一定估值溢價，維持「買入」評級。

風險提示：行業競爭加劇；產品銷量不及預期；地緣政治風險；海外生產基地建設不及預期；上游原材料漲價；海運貨損風險；關税變動風險；測算存在誤差，以實際爲準。