李寧專業品類維持高速增長，管理層預期2025年收入和毛利率表現穩定

2024年業績符合一致性預期。2024年，李寧實現營業收入286.8億元(人民幣，下同)，同比增長3.9%。其中，鞋類收入同比增長7%至143億元，成為拉動整體增長的主要動力。公司毛利率提升1個百分點至49.4%(符合此前管理層預期)，主要得益於電商渠道折扣改善(貢獻0.8個百分點的提升)、直營渠道效率提升(貢獻0.2個百分點的提升)等多重因素的共同作用。全年實現淨利潤30.13億元，淨利潤率為10.5%。管理層宣佈派息58.48分/股，提升派息率至50%(2023年：45%)。

2024年經營表現：品類表現分化，渠道優化成效顯著。跑步品類表現最為亮眼，零售流水同比增長25%，三大核心IP(超輕、赤兔、飛電)年內總銷量突破1060萬雙(上半年銷量為500萬雙)，其中赤兔7pro銷量同比增長45%至435萬雙，飛電則同比增長35%至173萬雙，專業跑鞋的市場認可度持續提升。籃球品類因主動調控發貨節奏，流水同比下降21%。

童裝業務保持穩健發展，年末門店數增至1468家，平均店效達14萬元。

渠道優化方面，公司全年淨關閉低效門店83家，其中主品牌減少123家，李寧YOUNG增加40家。電商渠道表現突出，收入佔比提升2個百分點至31%，成為重要的增長引擎。

2025年經營策略及目標。在產品方面，公司將重點強化跑步品類的領先優勢，同時將新興品類(如户外、網球、匹克球)作為重點培育方向。財務目標方面，因外部環境仍具備不確定性，公司預期收入端持平，但計劃通過產品組合優化，力爭毛利率持平或小幅提升。同時，公司將持續優化運營成本，通過數據化工具提升全渠道運營效率，淨利潤率預期維持在較高單位數區間。

維持中性評級。公司在產品創新和渠道優化方面取得積極進展，但客流量暫未出現明顯回升，並且短期內缺乏顯著催化劑。同時，管理層給予較為保守的財務指引也反映對未來不確定性的謹慎態度。目標價16.25港元基於13倍(過去1年平均市盈率)的2025年市盈率。