穆迪：確認綠城中國「B1」公司家族評級，展望調整至「穩定」

久期財經訊，4月10日，穆迪將綠城中國控股有限公司(Greentown China Holdings Limited，簡稱「綠城中國」，03900.HK)的展望從負面調整為穩定。同時，穆迪確認了綠城中國「B1」公司家族評級(CFR)、有支持高級無抵押評級和高級無抵押等級。

穆迪評級助理副總裁兼分析師Daniel Zhou表示：「展望穩定的變化反映了綠城中國在市場挑戰下保持穩定運營和財務業績的能力，以及堅實的流動性緩衝。這得益於綠城中國優於市場的銷售業績和持續多樣化的融資渠道。」

Zhou補充道：「評級行動也反映了穆迪的預期，即綠城中國將繼續從其最大股東中國交通建設集團有限公司獲得特別財務支持，正如一個子級的評級上調所示。這是由於綠城中國作為中國交建的主要房地產開發平臺，對中國交建的持續戰略和經濟價值所驅動的。」

評級理據

綠城中國的「B1」CFR包括其獨立信用狀況和一個子級的評級上調，這是基於穆迪預期該公司將在需要時獲得中國交建的特別財務支持。

綠城中國的獨立信用狀況反映了其強大的品牌知名度和穩固的市場地位，支撐公司的銷售額跑贏更廣泛的市場，以及良好的流動性。該公司的獨立信用狀況受到中國房地產行業周期性風險敞口、改善但仍然中等的債務槓桿率以及合資企業風險敞口的限制，但這種風險敞口正在下降。

穆迪預計，儘管市場持續面臨挑戰，綠城中國在未來12-18個月的銷售業績將繼續優於大盤。這得益於綠城中國強大的品牌知名度和穩定的市場地位，特別是其在經濟較為富裕的長三角地區的地位，以及對高線城市的更大敞口。

具體而言，穆迪預測綠城中國的年度合同總銷售額在未來12-18個月內將下降到5%左右(2024年為12%)。自2024年9月以來，政府推出的政策刺激也支持了穆迪對行業和公司銷售逐步復甦的預期。

穆迪預計綠城中國的年收入在2024年增長21%至1590億元人民幣后，在未來12-18個月內將放緩至1400億至1500億元人民幣。合同總銷售額的下降將抵消合併項目數量的增加部分。

由於遺留的高土地成本和定價壓力，綠城中國的毛利率將保持較低水平，導致盈利減少(以EBITDA衡量)。但穆迪也希望該公司在土地收購方面保持謹慎，並利用現金流減少債務。總的來説，穆迪預計綠城中國的總債務降幅將超過其EBITDA。

因此，穆迪預計綠城中國調整后的債務/EBITDA在未來12-18個月內將從2024年的約7.0倍和2023年的7.9倍進一步降至6.5倍-6.8倍。同樣，綠城中國的利息覆蓋率(以EBIT/利息衡量)將在未來12-18個月內温和上升至3.0倍-3.2倍(2024年為約3.0倍，2023年為2.6倍)。這些指標對於綠城中國的獨立信用狀況來説是強有力的。

綠城中國的流動性良好。該公司的現金持有量及其經營現金流足以支付其未來12-18個月的到期債務、承諾的土地溢價和股息。綠城中國在作為國有企業的中國交建支持下，保持了對不同類型的境內外融資渠道的暢通。

綠城中國良好的融資渠道也體現在其於2025年2月發行的5億美元離岸債券上，這標誌着中國房地產開發商在缺席近兩年后首次成功發行美元債券。

考慮到綠城中國作為中國交建主要房地產開發部門的地位，一個子級的評級上調反映了綠城中國對中國交建的運營意義。鑑於綠城中國在行業逐步復甦中的穩定運營和財務表現，該公司對中國交建的持續財務貢獻也支持了這一增長。支持假設還考慮了中國交建對綠城中國提供財務支持的強大影響力和往績，以及中國交建提供支持的強大能力。

可能導致評級上調或下調的因素

穩定的評級展望反映了穆迪的預期，即綠城中國將在未來12-18個月內保持穩定的財務指標和良好的流動性。此外，展望反映了穆迪的預期，即公司在需要時獲得中國交建支持的可能性將保持不變。

如果綠城中國加強其銷售和財務狀況;或者如果來自中國交建的支持增加，穆迪可能上調其評級。具體而言，如果綠城的債務/EBITDA降至6.5倍-7.0倍以下，EBIT利息覆蓋倍數升至2.5倍-3.0倍以上，穆迪可能持續上調評級。

如果綠城中國的銷售額下降或業務大幅增長，導致其信用指標和流動性減弱，EBIT/利息覆蓋倍數降至1.5倍以下;或者其流動性惡化，反映在其非限制現金/短期債務之比降至1.0倍以下，穆迪可能下調綠城中國的評級。

中國交建支持的可能性減弱或任何所有權減少的跡象都會給該公司的評級帶來壓力。

綠城中國是中國主要的房地產開發商之一，專注於杭州市和浙江省。截至2024年12月31日，該公司擁有146個項目，總建築面積為2750萬平方米，其中1790萬平方米歸公司所有。

綠城中國於2006年7月在香港證券交易所上市。中國交建是該公司的最大股東，截至2024年12月31日持有28.94%的股份，其次是九龍倉集團有限公司(Wharf (Holdings) Limited，00004.HK)，持有22.95%的股份。截至2024年12月31日，綠城中國創始人宋衞平持有該公司7.93%的股份。