中國人保2024年度業績淺讀

照例寫在前面：這個系列是我自己閲讀公司然后順便記錄用的。「淺讀」就是字面意思，基本上都是公開信息，沒什麼深度分析或深刻見解，不作為對任何人的投資建議。我淺讀的主要是上市公司的定期報告，甚至就是業績發佈會的PPT，所以可想而知信息是偏正面的，或者説過度美化的。實際情況多半還得打折，打幾折得看公司品行了。

本人當前持有4.5%左右倉位的中國人民保險集團H股。

其實人保這幾年經營一直還是挺穩健的，看着值得持有。股價表現也不錯，H股去年漲了+79.1%，今年一季度也漲了+3.9%。

我買的是H股，因為折價有點高。但看材料看中國會計準則的版本，反正差別不大。

一、業績綜述

業績概覽：

- 保險服務收入+6.7%

- 歸母淨利潤+88.2%

- 淨資產+10.7%

- 淨資產收益率16.7%，+7.1pp

- 總資產+13.4%

- 全年每股派息+15.4%

所有數字，都非常美好。尤其淨利潤的大幅增長，顯然受益於權益資產的增值。但收入和資產的增長也都不錯。還有沒有其它因素，我們后續再看。

派息也很好，説明賺的是真錢。

風險保障金額、賠付支出、理賠件數都是行業首位，彰顯了保險功能作用，國企擔當。

「五篇大文章」這種，就更是國企特色了，但本質上提及的內容都很正確。

模式創新、產品創新、機制創新、科技創新……一套一套的，但是我沒接收到多少信息量。

集團整體：

- 營業收入+12.5%

- 保險服務收入+6.7%

我不太確定這個營業收入和保險服務收入之間的差額是什麼，為什麼營收增幅快於保險服務收入增幅？猜測是含了投資收益。不過我還是決定讓AI幫我解讀下。

於是我把年報扔給騰訊元寶，用混元T1解讀了下。

原來差額主要來自幾塊：利息收入308.8億、投資收益251.4億、公允價值變動損益237.7億，還有一些其他，金額不大。

整體非保險收入從2023年的492.0億增長到2024年842.6億，最核心的兩個因素，一是投資收益同比+86.2%，二是公允價值變動收益扭虧為盈。

財產險方面：

- 家自車保費佔比74.3%

- 個人非車險保費增速+18.0%

同樣，我也不是完全理解「家自車保費佔比74.3%」什麼概念，於是又找AI解讀了下。

首先，「家自車」是指家庭或個人自用的非營運車輛（即私家車），區別於企業用車、出租車、貨車等營運車輛。家自車保費佔比74.3%，表明私家車是人保車險收入的核心來源，遠超企業用車、商用車等其他細分市場。

其次，家自車佔比高，優勢是規模大且需求相對穩定，是收入重要基石，對應的風險是過度依賴可能面臨競爭加劇（如價格戰）、政策調整（如新能源車險專屬條款）等挑戰。

人身險方面：

- 期交業務保費佔比67.9%，佔比+4.3pp

- 壽險十年期及以上期交保費增長+51.2%，佔比+3.2pp

- 健康險首年期交保費增長+50.2%，佔比+3.9pp

這幾個都是相對比較好理解的數據，總之發展向好。

投資收益大幅提升：總投資收益同比+86.2%，總投資收益率從3.3%提升到5.6%。

這對業績改善影響太大了，保險纔是真正的牛市受益者和放大器！

成本費用有效控制：業務及管理費下降13.1%，財產險費用率下降1.4pp，人身險費差優化14億，通過集採節約資金9億。

降本增效機制還是成效顯著的。

這里有個人身險費差，什麼是費差？問AI。

在保險行業中，費差是衡量保險公司經營效率的關鍵指標之一，反映實際運營費用與預期費用的差異：

費差益：實際費用 < 預期費用 → 節省成本，增加利潤。

費差損：實際費用 > 預期費用 → 成本超支，侵蝕利潤。

優化14億元即通過降本增效，實際費用比預期減少14億元，直接提升保險公司利潤。

懂了。

集團核心償付能力充足率225%，+31pp。

集團綜合償付能力充足率281%，+30pp。

集團合併淨資產+10.7%：

- 人保財險淨資產+11.7%

- 人保壽險淨資產+10.1%

- 人保健康淨資產+26.2%

這數據除了點贊之外，也沒啥好評價的了。

ESG方面，MSCI（明晟）ESG評級AA，為當前國內保險公司最高評級。

這個還真不是隨便吹的。因為我查了下。國內第二名是中國平安，評級A；其次太保和國壽評級BBB；再然后新華、泰康、太平啊都是評級BB。

於是我也比較好奇為什麼人保的ESG評級這麼高。結合AI給我的信息，大概有這麼幾點：

- 環境（Environmental）方面，主要是綠色保險和綠色投資，人保綠色保費佔比35%，而像平安和太保大致分別是28%和15%。

- 社會（Social）方面，主要是普惠金融，包括農村保險、民生保障等，以及數字化服務，比如線上化率人保98%，而平安和太保分別是85%和75%。

- 治理（Governance）方面，主要是合規與透明度，人保供應鏈ESG審查覆蓋率100%，剔除高污染、高耗能合作方，而像平安和太保是95%和85%。

以上幾個數據我讓AI校驗了下，但是沒工夫去細查，如果有錯請讀者糾正。

總之人保確實在ESG方面還是很有擔當的。

二、財產險

財產險業績概覽：

- 保險服務收入+6.1%

- 淨利潤+31.6%

- 淨資產+11.7%

- 綜合成本率98.5%

- 淨資產收益率13.5%，+2.4pp

- 全年每股派息+10.4%

財險增速和ROE比整體略低一些，但這個數據也很可以了。

（一）車險業務

業務結構持續優化：

- 家自車保費佔比74.3%，+1.0pp

- 家自車新車市場份額38.8%，+0.3pp

- 家自車三者險平均限額280萬元，+4.6%

盈利能力持續增強：

- 綜合費用率24.2%，-2.3pp

- 綜合成本率96.8%，-0.1pp

- 承保利潤93億，+7.7%

沒啥好説的，數據都挺好。有些數據波動不大，但人保也能做到略微改善一丟丟，也不知道是不是做出來的指標，但畢竟可算是保持平穩吧。

客户經營能力顯著提升：

- 承保汽車1.1億輛，+5.3%

- 隨車個人非車險滲透率76.4%，+5.6pp

- 拉動個人非車險保費225億，+22.2%

- 開拓中國新能源汽車海外業務，創造新的增長點

新能源汽車保險快速發展：

- 承保汽車1159萬輛，+57.3%

- 保費收入509億，+58.7%

- 家自車商業險保費佔比70.0%，+4.9pp

- 家自車綜合成本率<100%

新能源車的平均保費是提高的，而綜合成本率降到100%以下意味着開始掙錢了——估計不太多，不過還需考慮投資收益對利潤的補充作用。

（二）非車險業務

個人業務持續健康發展：

- 保費收入485億，+18.0%

- 綜合成本率（舊準則）<95%

這部分大概佔財險的一成，不多。

持續優化法人業務：

- 優勢業務佔比提升

- 費用率（舊準則）31.4%，-3.0pp

- 風險減量服務覆蓋率+6.6pp

- 科技活動專屬產品保費收入+75.9%

這塊有點開始不大説人話，估計不太好。

我原本是想讓AI幫我看的，但AI似乎有點幻覺，不太準（不確定準不準），於是我還是自己翻下年報：

- 責任險保費375.8億，同比+9.9%，綜合成本率105.2%，虧損19.1億，減虧3.9億

- 企業財產險保費169.1億，同比+2.0%，綜合成本率113.4%，虧損24.2億，主要因為20244年災害事故形勢嚴峻

政策性業務保障能力持續增強：

- 三大糧食作物完全成本保險和種植收入保險承保面積+21.0%

- 長期護理保險試點項目參與率超65%

- 國家新業態職業傷害保險試點項目參與率86%

非車險應收保費管理成效顯著：

- 應收保費余額-5.1%

- 應收保費率-2.2pp

這些對我們一般投資者來講都不是太要緊的數據了。

（三）財務實力

財務實力雄厚：

- 未決賠款準備金淨額1901億，+5.8%

- 經營活動淨現金流365億，+77.5%

- 車險未決賠款準備金提取比例+0.4pp

- 核心償付能力充足率211%，綜合償付能力充足率233%

確實有底氣。

三、壽險

壽險業績概覽：

- 保險服務收入+23.0%

- 淨利潤171億，大幅增長

- 淨資產+10.1%

- 合同服務邊際+22.4%

- 期交保費+13.5%

- 13個月保費繼續率96.3%，+4.1pp

淨利潤「大幅增長」是什麼鬼，為什麼沒寫同比數值，難道上一年虧損嗎？我只好特地去翻了下2023年報，原來2023年淨利潤才0.03億，原因是「受近兩年資本市場波動影響所致」。難怪了，如果寫同比，豈不是要+5700%。

然后「合同服務邊際」又是什麼意思……只好繼續問AI。

合同服務邊際（Contractual Service Margin, CSM） 是國際財務報告準則 IFRS 17 引入的核心概念，用於衡量保險公司在簽訂保險合同時，預期未來通過履行合同義務可逐步確認的未賺利潤。其本質是將保單的長期收益按服務周期分攤到各期利潤表中，避免一次性確認利潤導致的財務波動。

舊準則（剩余邊際）僅關注初始合同利潤，未動態反映服務周期中的成本與收益變化；新準則（CSM）強調權責發生制，要求將利潤分攤至服務周期，並納入非金融風險調整（如運營偏差），更透明地展示盈利來源。

業務價值大幅增長：

- 新業務價值+114.2%

- 新業務價值率+7.6pp

- 有效業務價值+31.7%

- 內含價值+47.7%

我們一起來跟AI學習（複習）下知識點——

新業務價值（NBV）：指保險公司當年新簽發的保單在未來整個保險期間內，預期產生的稅后利潤折現值。它反映了新籤保單對公司未來盈利能力的貢獻，是衡量保險公司成長性和業務擴張潛力的核心指標。

新業務價值率（NBV Margin）：新業務價值（NBV）與新單保費收入的比率（NBV ÷ 新單保費 × 100%），反映每單位保費創造的利潤價值。該指標衡量業務質量：高Margin（如30%以上）表明公司主打高利潤率的保障型產品（如終身壽險、重疾險），盈利能力強；低Margin（如10%以下）則可能依賴低利潤的儲蓄型或躉交業務（如短期理財險）。NBV Margin的變動可揭示公司產品策略調整或市場競爭力的變化。

有效業務價值（VIF）：公司已生效但未到期的存量保單，在未來產生的稅后利潤折現值總和。它覆蓋所有有效保單，並需扣除已實現利潤（如歷史分紅、退保金）。有效業務價值受保單續保率、退保率、投資收益率等因素影響，需定期根據實際經驗（如死亡率、費用率）和精算假設調整。

內含價值（EV）：保險公司調整后淨資產與有效業務價值的總和，代表公司當前業務的整體價值。其中，調整后淨資產剔除商譽、遞延税項等非經營性項目，按市場價值重新估值。內含價值反映公司清算時的股東權益底線，是評估壽險公司償付能力和長期價值的核心指標。

反正，看人保壽險的這幾個指標，感覺好得一批，前景一片光明。

渠道轉型成效顯著：

- 個險渠道：十年期及以上期交保費+58.7%，佔比+7.7pp

- 銀保渠道：五年期及以上期交保費+39.9%，佔比+7.9pp

- 團險渠道：短期險保費+10.6%

- 電商渠道：首年期交保費+63.6%

成效確實很好，但我感覺更多是不是行業整體景氣度的關係。

個險隊伍品質持續改善：

- 月均績優人力+8.2%

- 月均有效人力+9.2%

- 月人均首年佣金收入+5.6%

- 月人均新單期交保費+13.1%

- 保險財富規劃師（IWP）規模人力+8.4%

改善歸改善，但保費的增幅比這高多了吧，説明還是客户人均交的多了。

四、健康險

健康險業績概覽：

- 保險服務收入+6.2%

- 淨利潤57億，+212.1%

- 淨資產收益率43.2%，+25.1pp

- 淨資產+26.2%

- 合同服務邊際+18.9%

- 13個月保費繼續率93.9%，+5.1pp

我的疑問是，為啥淨利潤增幅這麼高，淨資產收益率這麼高……沒太明白，年報中也沒找到，感覺是某些權益資產收益大漲了吧，不然還能是啥原因。

價值創造能力顯著提升：

- 新業務價值+143.6%

- 內含價值+42.3%

- 有效業務價值+35.3%

- 短期險綜合成本率-4.8pp

和壽險一樣，數據好得一批。數據好成這樣，肯定是行業環境的變化導致精算上的變化。

持續拓展互聯網健康險業務：

- 互聯網業務保費收入+7.5%

- 累計客户7600萬人，新增商業險客户+17.5%

- 不斷開拓發展新道路

大健康生態建設持續推進：

- 推進機構平臺建設，健康管理服務，統一健康管理平臺，聯合醫務室

- 加強資源整合，三甲醫院、一站式理賠合作服務醫院、康復護理機構、體檢機構

五、資產管理

資產管理業績概覽：

- 保險資金投資規模14.6%

- 服務實體經濟投資規模+26.6%

- 總投資收益+86.2%

- 總投資收益率5.6%，+2.3pp

- 固收資產投資收益率4.3%，+0.3pp

- OCI股票投資業務收益率36.3%，跑贏滬深300紅利指數10.7pp

2024年看來還是權益資產太好賺了。

OCI股票投資業務收益率又是什麼呢？查了下，原來是其他綜合收益」（Other Comprehensive Income, OCI），是指企業持有的其他權益工具投資（如股票、基金等金融資產）在未實現交易時，因公允價值變動所產生的收益率，屬於未實現的賬面收益，不計入當期淨利潤，但會影響公司所有者權益的變動。

簡單説就是持股漲幅吧。那36.3%還是厲害……

此外，人保的長期股權投資主要是興業銀行持股12.9%，以及華夏銀行持股16.11%，這部分是以聯營/合營企業方式確認的。

至於固定資產投資收益率，估計2025年會降吧，畢竟大環境要適度寬松不是麼？

持續優化資產配置：

- 固定投資：

 - 做好「穩收益」與「拉久期」的平衡

 - 自己把握長久期國債、政府債配置機會，國債及政府債佔比+9.9pp

- 權益投資：

 - 踐行「長期投資、價值投資」理念

 - 加大OCI股票配置，OCI股票投資規模+26.4%

 - 優化TPL股票和基金投資策略

又不講人話了，TPL股票和基金投資策略是啥玩意兒……

還是得AI：中國人保在2024年業績發佈會上提到的TPL股票和基金投資策略，主要涉及權益類資產的分類管理與配置優化，核心邏輯是通過調整交易性權益資產（TPL）與其他綜合收益權益資產（OCI）的比例，平衡收益穩定性與長期增長目標。

TPL（交易性權益資產）：

- 會計處理：公允價值變動計入當期損益（利潤表），直接影響淨利潤

- 特點：高流動性、短期交易屬性，需高頻跟蹤市場波動，適合捕捉波段機會

- 配置邏輯：在市場估值低位時加倉，通過短期交易增厚收益，但需承受淨值波動風險

OCI（其他綜合收益權益資產）：

- 會計處理：公允價值變動計入其他綜合收益（資產負債表權益項），不直接影響淨利潤

- 特點：長期持有屬性，注重資產內在價值增長，避免短期波動對利潤表的衝擊

- 配置邏輯：選擇高股息、低波動標的（如公用事業、消費龍頭），通過分紅和長期增值實現穩健收益

簡單化理解的話，OCI就是價值投資啦，紅利啦，TPL就是炒股吧。

主動管理能力不斷增強：

- 權益投資能力持續增強，過去三年股票資產業務收益率超越中證800指數27.9%

- 財富管理能力不斷提升，67%的組合類資管產品位居市場前50%，20%的產品位居前10%

- 服務國家重大戰略的資產創設能力明顯加強，設立粵東西北產業轉移基金、現代化產業投資基金

- 非標轉型成效開始顯現，推進ABS、CMBS、類REITs等創新業務發展

好吧，確實還不錯。但是這種時候你還是得想起塔勒布那本書——《隨機漫步的傻瓜》。不要對主動投資抱太大信心。

六、2025年重點工作

進一步增強核心功能：

- 紮實做好金融「五篇大文章」

- 優化保險服務供給

進一步深化改革創新：

- 以改革破解高質量發展難題

- 推進模式創新、產品創新、機制創新、科技創新

進一步做好精細管理：

- 穩定承保利潤與投資收益

- 持續推進全面降本增效

進一步強化風險防範：

- 提高風險防控的主動性、全面性

- 提升基層合規經營水平

「四個進一步」，這就很國企。説的也都是正確的內容，就是沒太多信息含量。

七、小結

我上一次看人保的材料是2023年中報，時隔一年半有余，再看2024年報的材料，儘管還帶着濃濃的國企風範，但整體感覺上更務實了，條理也比較清晰。

國企的特點是相對保守，説好聽點叫穩健，但這其實還是特別適合保險這個行業的，所以在投資人保方面我對它的國企標籤並沒有很排斥。

人保2024年全年淨資產收益率16.7%，這是很不錯的數值，平安是13.8%，太保16.6%，當然人身險為主的像國壽和新華會更高。

但人保資產負債率僅79.2%，在保險行業中是比較低的，平安89.9%，太保88.8%，國壽92.3%，新華94.3%。

這個性價比我覺得還是很可以的。中國人民保險集團H股當前市盈率大概4.26倍，市淨率0.66倍，股息率約5.4%，現價配置它，我感到還是很放心的。

倘若牛市，人身險無疑是放大器，像國壽、新華的股價表現會更好。但也難免有波動，比如最近美國整關税這出，盈虧同源，人身險的回撤也會更高。

相較而言，人保既有穩固的財險大盤，又有人身險的增長空間，不高的資產負債率，不低的淨資產收益率，加之極低的估值（H股），實乃價值投資者配置良股。