【信達能源】原油周報：特朗普關税大棒落地，油價走跌

原油周報

信達能源

本文源自報告:《原油周報：特朗普關税大棒落地，油價走跌》 | 發佈時間：2025年4月6日 | 發佈報告機構：信達證券研究開發中心 | 報告作者：左前明，能源行業首席分析師，S1500518070001；胡曉藝，石化行業分析師，S1500524070003。

摘要

【油價回顧】截至2025年4月4日當周，油價整體下跌。本周，前半周，伊朗最高領袖哈梅內伊表示，如果美國就其總統特朗普的「轟炸威脅」採取行動，那麼「美國將受到強烈打擊」，地緣風險推動油價上行。后半周，一方面，OPEC+組織同意在5月份向市場增加41.1萬桶/日的石油供應，超出原單月增產約14萬桶/天的幅度；另一方面，特朗普簽署「對等關税」行政令，對多國大力度增加關税導致原油需求走弱風險加劇，油價出現大幅下跌。截至本周五（4月4日），布倫特、WTI油價分別為65.58、61.99美元/桶。

【油價觀點】我們認為，在市場對原油需求持續擔憂的情緒下，本輪油價周期的本質在於供給端，一些產油國或由過去的份額競爭策略轉為挺價保收益策略，一些產油國或自身面臨增產能力的瓶頸。尤其是過往的美、沙、俄三足鼎立格局，演變成當前資本開支謹慎和資源劣質化導致產量面臨達峰的美國，與通過OPEC+機制團結在一起的沙、俄進行的不對稱兩方博弈，即過去資本開支不足和資源劣質化引發的當前的原油供給彈性有限，從而使得以沙特為首的OPEC+能夠通過調控剩余產能對油價產生更大的邊際影響。對於未來油價展望，我們認為，美國石油開採面臨資源劣質化和成本通脹雙重壓力，以沙特為首的OPEC+維持高油價意願和能力仍沒有弱化，油價底部支撐仍然存在。

【原油價格】截至2025年04月04日當周，布倫特原油期貨結算價為65.58美元/桶，較上周下降7.18美元/桶（-9.87%）；WTI原油期貨結算價為61.99美元/桶，較上周下降7.37美元/桶（-10.63%）；俄羅斯Urals原油現貨價為65.49美元/桶，與上周持平；俄羅斯ESPO原油現貨價為63.89美元/桶，較上周下降5.47美元/桶（-7.89%）。

【海上鑽井服務】截至2025年3月31日當周，全球海上自升式鑽井平臺數量為376座，較上周減少2座，其中北美、非洲各減少1座；全球海上浮式鑽井平臺數量為141座，較上周增加1座，其中非洲增加1座。

【美國原油供給】截至2025年03月28日當周，美國原油產量為1358.0萬桶/天，較上周增加0.6萬桶/天。截至2025年04月04日當周，美國活躍鑽機數量為489台，較上周增加5台。截至2025年03月28日當周，美國壓裂車隊數量為209部，較上周減少6部。

【美國原油需求】截至2025年03月28日當周，美國煉廠原油加工量為1555.8萬桶/天，較上周減少19.2萬桶/天，美國煉廠開工率為86.00%,較上周下降1.0pct。

【美國原油庫存】截至2025年03月28日當周，美國原油總庫存為8.36億桶，較上周增加645.0萬桶（+0.78%）；戰略原油庫存為3.96億桶，較上周增加28.5萬桶（+0.07%）；商業原油庫存為4.4億桶，較上周增加616.5萬桶（+1.42%）；庫欣地區原油庫存為2507.8萬桶，較上周增加237.3萬桶（+10.45%）。

【美國成品油庫存】截至2025年03月28日當周，美國汽油總體、車用汽油、柴油、航空煤油庫存分別為23757.7、1478.1、11462.6、4286.1萬桶，較上周分別-155.1（-0.65%）、+8.1（+0.55%）、+26.4（+0.23%）、-145.2（-3.28%）萬桶。

相關標的：中國海油/中國海洋石油(600938.SH/0883.HK)、中國石油/中國石油股份 (601857.SH/0857.HK)、中國石化/中國石油化工股份(600028.SH/0386.HK)、中海油服/中海油田服務 (601808.SH/2883.HK)、海油工程(600583.SH)、中曼石油(603619.SH)等。

風險因素：（1）中東地區巴以衝突等地緣政治因素對油價出現大幅度的干擾。（2）美國對伊朗、委內瑞拉的制裁可能。（3）美國為推動俄烏衝突結束或可能對俄羅斯施壓，從而造成原油市場波動。（4）美國對OPEC+組織施壓增產的潛在可能。（5）宏觀經濟增速下滑，導致需求端不振。（6）新能源加大替代傳統石油需求的風險。（7）全球貿易形勢發生重大變化，對全球經濟及石油需求產生破壞的風險。（8）OPEC+聯盟修改石油供應計劃的風險。（9）美國對頁岩油生產、融資等政策調整的風險。

一周原油點評：

▪油價回顧▪

截至2025年4月4日當周，油價整體下跌。本周，前半周，伊朗最高領袖哈梅內伊表示，如果美國就其總統特朗普的「轟炸威脅」採取行動，那麼「美國將受到強烈打擊」，地緣風險推動油價上行。后半周，一方面，OPEC+組織同意在5月份向市場增加41.1萬桶/日的石油供應，超出原單月增產約14萬桶/天的幅度；另一方面，特朗普簽署「對等關税」行政令，對多國大力度增加關税導致原油需求走弱風險加劇，油價出現大幅下跌。截至本周五（4月4日），布倫特、WTI油價分別為65.58、61.99美元/桶。

▪油價觀點▪

受能源政策、投資者壓力、成本上升、優質區塊損耗等影響，美國頁岩油長期增產能力有限且存在瓶頸；加之美國未來幾年將持續補充2022年釋放的戰略原油儲備，市場上商業原油庫存放量有限，且將進一步抽緊全球供應；2025年美國新任總統上臺，美國或進一步收緊對伊朗制裁。另一方面，當前OPEC+減產聯盟減產控價的能力較強，220萬桶/天自願減產已延長至2025Q1，2022.10最初啟動的200萬桶/日集體減產和2023.4最初啟動的165萬桶/日自願減產仍延長至2026.12，且OPEC+重申承諾實現和維持穩定的石油市場，長期來看，沙特阿美已不再擴大原油產能。

我們認為，在市場對原油需求持續擔憂的情緒下，本輪油價周期的本質在於供給端，一些產油國或由過去的份額競爭策略轉為挺價保收益策略，一些產油國或自身面臨增產能力的瓶頸。尤其是過往的美、沙、俄三足鼎立格局，演變成當前資本開支謹慎和資源劣質化導致產量面臨達峰的美國，與通過OPEC+機制團結在一起的沙、俄進行的不對稱兩方博弈，即過去資本開支不足和資源劣質化引發的當前的原油供給彈性有限，從而使得以沙特為首的OPEC+能夠通過調控剩余產能對油價產生更大的邊際影響。對於未來油價展望，我們認為，美國石油開採面臨資源劣質化和成本通脹雙重壓力，以沙特為首的OPEC+維持高油價意願和能力仍沒有弱化，油價底部支撐仍然存在。

石油石化板塊表現：

截至2025年4月3日當周，滬深300下跌1.37%至3861.50點，石油石化板塊下跌0.19%。

截至2025年4月3日當周，油氣開採板塊上漲0.19%，煉化與貿易板塊下跌0.49%，油服工程板塊下跌0.55%。

截至2025年4月3日當周，油氣開採板塊自2022年以來漲幅180.95%，煉化及貿易板塊自2022年以來漲幅23.27%，油服工程板塊自2022年以來上漲4.04%。

▪上游板塊公司股價表現▪

截至2025年4月3日當周，上游板塊股價表現較好的仁智股份（維權）（+10.48%）、ST新潮（維權）（+9.87%）、聯合能源集團H（+4.82%）。

原油價格：

原油價格：截至2025年04月04日當周，布倫特原油期貨結算價為65.58美元/桶，較上周下降7.18美元/桶（-9.87%）；WTI原油期貨結算價為61.99美元/桶，較上周下降7.37美元/桶（-10.63%）；俄羅斯Urals原油現貨價為65.49美元/桶，與上周持平；俄羅斯ESPO原油現貨價為63.89美元/桶，較上周下降5.47美元/桶（-7.89%）。

原油價差：截至2025年04月04日當周，布倫特-WTI期貨價差為3.59美元/桶，較上周擴大0.19美元/桶；布倫特現貨-期貨價差為2.59美元/桶，較上周擴大0.71美元/桶；布倫特-俄羅斯Urals價差為0.09美元/桶，較上周收窄7.18美元/桶；WTI-俄羅斯Urals價差為-3.5美元/桶，較上周收窄7.37美元/桶；布倫特-俄羅斯ESPO價差為1.69美元/桶，較上周收窄4.28美元/桶；WTI-俄羅斯ESPO價差為-1.9美元/桶，較上周收窄4.47美元/桶。

相關指數：截至2025年04月04日，美元指數為102.92，較上周下跌1.07%；LME銅現貨結算價為8830.50美元/噸，較上周下跌9.85%。

海上鑽井服務：

已有合同的鑽井平臺數量：截至2025年3月31日當周，全球海上自升式鑽井平臺數量為376座，較上周減少2座，其中北美、非洲各減少1座；全球海上浮式鑽井平臺數量為141座，較上周增加1座，其中非洲增加1座。

（注：將全球主要作業海域分為非洲、東南亞、歐洲、中東、北美、南美、其他地區）

原油板塊：

▪原油供給▪

產量板塊：截至2025年03月28日當周，美國原油產量為1358.0萬桶/天，較上周增加0.6萬桶/天。

鑽機板塊：截至2025年04月04日當周，美國活躍鑽機數量為489台，較上周增加5台。

壓裂板塊：截至2025年03月28日當周，美國壓裂車隊數量為209部，較上周減少6部。

▪原油需求▪

美國煉廠：截至2025年03月28日當周，美國煉廠原油加工量為1555.8萬桶/天，較上周減少19.2萬桶/天，美國煉廠開工率為86.00%,較上周下降1.0pct。

中國煉廠：截至2025年04月03日，主營煉廠開工率為75.56%，較上周上升1.84pct。截至2025年04月02日，山東地煉開工率為54.58%，較上周下降0.24pct。

▪原油進出口▪

截至2025年03月28日當周，美國原油進口量為646.6萬桶/天，較上周增加27.1萬桶/天（+4.37%），美國原油出口量為388.1萬桶/天，較上周減少72.8萬桶/天（-15.80%），淨進口量為258.5萬桶/天，較上周增加99.9萬桶/天（+62.99%）。

▪原油庫存▪

截至2025年03月28日當周，美國原油總庫存為8.36億桶，較上周增加645.0萬桶（+0.78%）；戰略原油庫存為3.96億桶，較上周增加28.5萬桶（+0.07%）；商業原油庫存為4.4億桶，較上周增加616.5萬桶（+1.42%）；庫欣地區原油庫存為2507.8萬桶，較上周增加237.3萬桶（+10.45%）。

截至2025年4月4日當周，全球原油水上庫存（包括在途和浮倉）為11.65億桶，較上周-1752.6萬桶（-1.50%）。其中，全球原油浮倉庫存為5191.3萬桶，較上周-652.6萬桶（-12.57%）；全球原油在途庫存為11.13億桶，較上周-1100萬桶（-0.99%）。

（注：每周都對本周和上周數據進行更新和修正）

成品油板塊：

▪成品油價格▪

北美市場：截至2025年04月04日當周，美國柴油、汽油、航煤周均價分別為94.65（-0.77）、94.21（+0.97）、89.67（+1.34）美元/桶；與原油差價分別為21.88（-0.19）、21.44（+1.56）、16.90（+1.92）美元/桶。

歐洲市場：截至2025年04月04日當周，歐洲柴油、汽油、航煤周均價分別為93.04（+1.29）、101.47（+3.95）、100.99（+2.66）美元/桶；與原油差價分別為20.27（+1.87）、28.70（+4.53）、28.22（+3.24）美元/桶。

東南亞市場：截至2025年04月04日當周，新加坡柴油、汽油、航煤周均價分別為89.13（+1.78）、83.78（+2.16）、87.77（+1.03）美元/桶；與原油差價分別為14.25（+0.25）、9.06（+0.79）、12.96（-0.43）美元/桶。

▪成品油供給▪

產量方面：截至2025年03月28日當周，美國成品車用汽油、柴油、航空煤油產量分別為928.4、467.7、174.3萬桶/天，較上周分別+6.2（+0.67%）、+16.4（+3.63%）、+1.3（+0.75%）萬桶/天。

▪成品油需求▪

消費方面：截至2025年03月28日當周，美國成品車用汽油、柴油、航空煤油產量分別為928.4、467.7、174.3萬桶/天，較上周分別+6.2（+0.67%）、+16.4（+3.63%）、+1.3（+0.75%）萬桶/天。

出行數據：截至2025年04月03日，美國周內機場旅客安檢數為1729.57萬人次，較上周減少62.16萬人次（-3.47%）。

▪成品油進出口▪

汽油板塊：截至2025年03月28日當周，美國車用汽油進口量為7.5萬桶/天，較上周減少6.8萬桶/天（-47.55%）；出口量為85.3萬桶/天，較上周增加18.8萬桶/天（+28.27%）；淨出口量為77.8萬桶/天，較上周增加25.6萬桶/天（+49.04%）。

柴油板塊：截至2025年03月28日當周，美國柴油進口量為14.9萬桶/天，較上周增加2.9萬桶/天（+24.17%）；出口量為110.9萬桶/天，較上周增加5.2萬桶/天（+4.92%）；淨出口量為96.0萬桶/天，較上周增加2.3萬桶/天（+2.45%）。

航煤板塊：截至2025年03月28日當周，美國航空煤油進口量為12.2萬桶/天，較上周增加3.1萬桶/天（+34.07%）；出口量為37.1萬桶/天，較上周增加12.7萬桶/天（+52.05%）；淨出口量為24.9萬桶/天，較上周增加9.6萬桶/天（+62.75%）。

▪成品油庫存▪

美國成品油：截至2025年03月28日當周，美國汽油總體、車用汽油、柴油、航空煤油庫存分別為23757.7、1478.1、11462.6、4286.1萬桶，較上周分別-155.1（-0.65%）、+8.1（+0.55%）、+26.4（+0.23%）、-145.2（-3.28%）萬桶。

新加坡成品油：截止至2025年04月02日，新加坡汽油、柴油庫存分別為1453、1214萬桶，較上周分別-31.0（-2.09%）、-104.0（-7.89%）萬桶。

原油期貨成交及持倉板塊：

原油期貨成交及持倉：截至2025年04月04日，周內布倫特原油期貨成交量為269.88萬手，較上周增加138.01萬手（+104.65%）。截止至2025年04月01日，周內WTI原油期貨多頭總持倉量為183.65萬張，較上周增加5.25萬張（+2.94%）；非商業（投機和套利目的持有）淨多頭持倉16.77萬張，較上周減少1.29萬張（-7.13%）。

風險因素：

（1）中東地區巴以衝突等地緣政治因素對油價出現大幅度的干擾。

（2）美國對伊朗、委內瑞拉的制裁可能。

（3）美國為推動俄烏衝突結束或可能對俄羅斯施壓，從而造成原油市場波動。

（4）美國對OPEC+組織施壓增產的潛在可能。

（5）宏觀經濟增速下滑，導致需求端不振。

（6）新能源加大替代傳統石油需求的風險。

（7）全球貿易形勢發生重大變化，對全球經濟及石油需求產生破壞的風險。

（8）OPEC+聯盟修改石油供應計劃的風險。

（9）美國對頁岩油生產、融資等政策調整的風險。