夯實發展底藴，全球一體化CRO，方達控股2024年業績逐季改善

2025年以來，港股市場表現振奮人心，至4月1日，恆生12個分類行業指數，醫療保健業指數漲幅已經超過30%，一舉趕超了此前排名靠前的資訊科技業指數和非必需性消費指數，登上了漲幅榜第一。過去幾年，港股醫療板塊走勢低迷，創新葯、CRO為代表的相關個股跌幅巨大，但隨着市場估值修復邏輯展開，板塊也啟動了強勢行情。

目前而言，拋開投融資環境的潛在轉變，創新葯公司多數已經實現商業化，自有現金流會逐漸承擔起部分研發開支，CRO公司的訂單有望延續增長。恰逢財報季，能否支撐此輪行情打開更多上漲空間，也需要審視上市公司基本面是否出現轉機。全球一體化CRO機構，方達控股（1521.HK）近日發佈2024年業績，公司於北美、歐洲、中國均搭建了服務平臺，穿越行業周期底部，業績也可圈可點。

在手訂單重拾增長

全年來看，方達控股2024年實現收入約254.9百萬美元，錄得歸母淨利約0.79百萬美元，其中北美及歐洲業務收入約198.2百萬美元，中國業務收入約403.5百萬元。公司2024年Q1曾首次錄得虧損1百萬美元，但Q2已扭虧，下半年也實現持續盈利，業績呈現逐季改善態勢。全年公司整體毛利率27.4%，下半年也較上半年環比改善。

此外，截至2024年底，方達控股在手訂單約390.6百萬美元，同比增長14.1%，增速較2023年有顯著提升。梳理2020年至2024年，公司在手訂單分別約172、241.8、341.8、342.2及390.6百萬美元，同比增速分別約57.1%、40.6%、41.4%、0.1%及14.1%。可以説，公司跨過了2023年的行業底部，2024年的訂單數據已經呈現復甦態勢。

「硬性成本」放大短期盈利壓力，經營現金流仍穩健

2024年盈利端承受了較大壓力，是因為近年方達控股全球化佈局新產能，受到了產能的折舊、無形資產的攤銷等「硬性成本」影響。首先，看財報中披露的經調整純利，2024年約13.2百萬美元，經調整純利的加項包括了3.14百萬美元的以股份為基礎的薪酬開支，及8.58百萬美元的併購所得無形資產攤銷。

進一步看税息折舊及攤銷前（EBITA）利潤，2024年約50百萬美元，利潤率約19.6%。相較於歸母淨利潤，EBITA利潤的同比降幅顯著縮小了。而這其中攤銷和折舊成本，主要是受到了2023年8月及2024年1月相繼並表的Nucro和Frontage Europe兩家公司的影響。若撇出這兩家新併購企業的數據，公司2024年毛利率將是同比回升的。

連續幾年的擴張，產能爬坡遇上行業周期下行，必然對業績形成壓力。但公司經營業務其實依舊穩健，財務上的「硬性成本」，並沒有過分影響現金流情況。2020-2024年，公司經營活動所得現金分別約31.7、44.5、62.4、39.7及40.6百萬美元，均明顯大於同期經營純利，2024年經營活動現金流淨額還出現了同比小幅回升。產能擴張的短期陣痛是暫時的，公司現金流依舊穩健，待行業復甦，產能釋放，業績彈性相信也會相當理想。

全球一體化產能佈局，發展底藴持續夯實，看好長遠發展

方達控股總部在美國賓州，創辦於2001年，2006年在中國上海成立首個實驗室，2014年泰格醫藥戰略入股，及2019年港股上市。IPO之后，順應CRO行業高景氣度，方達控股也加快了全球化產能部署。2021至2024年，公司資本開支分別約50.6、48、21.2及25.9百萬美元，2024年再次增長22.17%，主要是提升北美設施的開支增加。

目前，公司已經實現了北美（美國10個設施、加拿大2個設施）、歐洲（意大利1個設施）和中國（11個設施）三地運營模式，搭建了完善的一體化藥物發現與開發平臺，三地將共享前沿技術、項目經驗、質量體系及客户資源。業務結構方面，搭建了全球藥物發現及開發服務部，及全球實驗室服務部，以提供全面的綜合的解決方案。

為應對不同地區的監管，方達控股還升級了數據安全管理，如建設廣域網路（SDWAN），先將北美和歐洲的網絡連接成統一網絡，而中國區則設立獨立的SDWAN網絡，與全球方達SDWAN分離，如此，符合了中國及美國的數據安全及隱私法規（包括歐盟GDPR《通用數據保護條例》）。

2024年度，公司北美温哥華動物房擴容50%，強化了臨牀前PK/藥效研究能力；賓州埃克斯頓總部擴建4.6萬平方英尺，新增生物樣本庫及CMC服務，並啟動探索性PK服務；新澤西臨牀實驗室完成C14標記hAME研究；中國蘇州8.9萬平方英尺基地引入BFS及智能化產線；武漢建成了行業領先的高通量篩選實驗平臺。期內，還協助加速多款全球首創藥物的研發，包括PRMT5抑制劑、脂質體T細胞銜接藥物及AhR調節劑等；以及在歐洲新拓生物分析、DMPK業務。

如此種種，看見了方達控股全球一體化戰略的發展底藴在不斷夯實，憑藉卓越的運營能力，相信公司未來會創造更多價值。