貨拉拉第五次衝擊港股IPO，營收增長但估值縮水

專題：貨拉拉港股IPO：報告期被監管約談超10次 去年剛扭虧為盈

　　來源：南方都市報

　　在同城貨運賽道鏖戰多年，貨拉拉第五次叩響港交所的大門。近日，貨拉拉母公司「拉拉科技控股有限公司」又更新了港股招股書，這已是其自2023年3月以來第五次遞表衝刺IPO。

　　根據最新披露的財務數據，2024年貨拉拉實現營收15.93億美元，同比增長19.39%。在盈利能力上，貨拉拉2024年的經調整利潤為5億美元，相較2023年的3.91億美元進一步增長。這意味着，自2023年實現扭虧為盈以來，貨拉拉的盈利能力已經連續兩年得到提升。

　　不過，盈利數據持續向好的同時，貨拉拉的估值卻出現了明顯下滑。根據胡潤研究院發佈的全球獨角獸榜單，貨拉拉2023年估值為900億元，但2024年已下滑至650億元，跌回到2021年的水平。估值縮水的背后，是市場對其業務模式與長期成長性的質疑。

　　在連續四次衝擊IPO未果后，貨拉拉仍在尋求資本市場的認可。然而，圍繞其業務結構、國際化拓展與平臺與司機之間的矛盾，外界的質疑與爭議從未停止。貨拉拉能否在這次IPO中打破困局，仍有待時間檢驗。

估值縮水

　　貨拉拉在最新遞交的招股書中披露了2024年的核心財務數據。報告期內，公司實現營收15.93億美元，同比增長19.39%。這一增速雖較2023年的28.8%有所放緩，但在國內同城貨運行業競爭加劇的背景下，仍然展現了較強的增長韌性。

　　從盈利表現來看，貨拉拉自2023年實現扭虧為盈后，盈利能力持續改善。2024年，公司錄得經調整利潤5億美元，較2023年的3.91億美元增長約28%。在連續虧損多年后，貨拉拉通過優化成本結構與提高變現效率，逐步走上盈利正軌。

　　細分業務來看，貨拉拉的收入主要來自於貨運平臺服務、多元化物流服務與增值服務三大板塊。其中，貨運平臺服務依然是最主要的營收來源，2024年實現收入8.22億美元，佔總營收比例的51.7%。此外，多元化物流服務貢獻收入5.27億美元，佔33.1%；增值服務收入為9378萬美元，佔5.9%。從結構上看，貨拉拉的業務重心依然集中在貨運平臺服務上。

　　不過，從地域分佈來看，貨拉拉的營收依然高度依賴國內市場。2024年，貨拉拉在中國境內的收入達到14.4億美元，佔總收入的90.7%。相比之下，其境外收入僅為1.49億美元，佔9.3%。雖然貨拉拉在東南亞、拉美等市場進行擴展，但整體佔比依然微小，全球化進程尚未能顯著減輕對中國市場的依賴。

　　儘管財務數據向好，貨拉拉的估值卻在持續下滑。據胡潤研究院發佈的全球獨角獸榜單，貨拉拉的估值已從2023年的900億元下降至2024年的650億元，跌回到2021年的水平。

　　有業內人士指出，估值下滑的背后，反映出資本市場對貨拉拉商業模式的可持續性與增長潛力存疑。尤其是在國內市場的高依賴性與國際化拓展的緩慢進展，讓貨拉拉的未來發展面臨較大不確定性。此外，行業監管趨嚴與平臺與司機之間的矛盾，也為貨拉拉的估值表現蒙上陰影。

　　事實上，自2022年以來，貨拉拉已多次被交通運輸主管部門約談，涉及問題包括計價規則調整、抽成比例過高、惡意壓價競爭等。行業環境的變化與平臺模式的挑戰，或許是資本市場對貨拉拉估值表現較為謹慎的原因之一。

出海仍具挑戰

　　近年來，爲了打破對國內市場的高度依賴，貨拉拉也在不斷嘗試在海外市場尋找新的增長點。根據招股書披露，截至2024年底，貨拉拉的業務已覆蓋全球11個主要市場的超過400個城市，尤其是在東南亞和拉美市場的佈局上頗為積極。

　　東南亞和拉美市場之所以成為貨拉拉重點拓展的方向，原因在於這些地區的同城配送市場尚處於快速增長期。根據弗若斯特沙利文的數據，2023年，東南亞及拉美的同城最后一公里快遞及實時配送市場規模達到202億美元，預計將以8.0%的複合年增長率增至2028年的297億美元。這為貨拉拉提供了較大的業務拓展空間。

　　值得注意的是，貨拉拉在境外市場推廣的兩輪車配送服務成爲了其新的增長引擎。與傳統的四輪貨車配送相比，兩輪車配送在成本與靈活性上具備明顯優勢，尤其是在東南亞和拉美等地，摩托車作為主流運輸工具，為小型貨物配送提供了天然的便利性。貨拉拉瞄準這一市場，推出了面向小型貨物（小於30公斤）的同城最后一英里配送服務，通過兩輪車快速送達，獲得了部分市場份額。

　　然而，從最新的數據來看，境外業務的拓展依然難言理想。2024年，貨拉拉境外市場的收入為1.49億美元，僅佔總收入的9.3%。相比之下，中國境內的收入高達14.4億美元，佔比達到90.7%。這説明，境外市場的貢獻率依然較低，尚未成為公司營收的核心支柱。

　　分析人士指出，貨拉拉在境外市場的拓展之所以進展緩慢，原因在於其核心業務模式在海外面臨着重重挑戰。一方面，在東南亞和拉美等市場，同城配送業務的競爭日趨激烈，貨拉拉麪臨着來自Grab、Gojek等本地平臺的強力競爭。另一方面，受限於不同國家和地區的監管政策、文化差異以及用户習慣，貨拉拉在本地化運營方面仍存在不足。

　　更為重要的是，貨拉拉在境外市場主打的兩輪車配送服務模式，雖然在東南亞取得了一定進展，但複製到中國市場的難度極大。根據業內專家的分析，中國的城市管理政策對兩輪車上路存在諸多限制，尤其是在大中型城市中，政策規範嚴格且變化頻繁。此外，相較於東南亞，國內消費者對於配送速度和服務質量的要求更高，單純依靠兩輪車難以滿足多元化的配送需求。

　　這種情況下，貨拉拉希望通過兩輪車配送服務拓展中國市場的策略，面臨着較大的政策與市場壁壘。如何在國內市場中找到符合本地化需求的增長路徑，成為貨拉拉亟待解決的問題。

　　採寫：南都灣財社記者 嚴兆鑫