地平線機器人-W(9660.HK)：軟硬結合的智駕之芯

平安觀點：

迎來軟硬結合的系列化新品周期。公司目前主營智駕解決方案，累計出貨逾七百萬片，具備豐富量產經驗。征程6 系列芯片憑多核異構計算資源，可靈活滿足各類智駕需求。J6 旗艦版+全場景智駕方案憑軟硬一體優勢將助力地平線完成關鍵躍遷。

合作模式靈活，與關鍵客户共成長、立足本土放眼海外。地平線採用靈活合作模式，涵蓋IP 授權、計算方案、解決方案及聯合開發等，滿足不同客户需求。公司與比亞迪、大眾、理想等頭部車企深度合作，助力智駕功能量產落地。征程6 系列芯片首發比亞迪天神之眼，與大眾汽車成立酷睿程，是目前授權與服務業務的主要客户，同時與全球領先零部件供應商合作，拓展全球市場影響力，出海是地平線未來新徵程。

2025 智駕行業機遇與公司新品周期共振。2025 年，隨着比亞迪智駕平權戰略推進及特斯拉城區輔助駕駛入華，智駕下沉與全場景智駕進階齊發力。地平線憑藉低、中、高全階計算方案，市場份額有望進一步提升，從而實現收入的快速增長，隨着高附加值產品量產，盈利能力有望顯著提升。

盈利預測與投資建議。公司作為本土軟硬結合的智駕方案商，暫處投入期，但迎來智駕行業機遇與自身新品周期共振期， 我們預計地平線2025/2026/2027 年歸母淨利潤為-22 億/-14 億/5 億元，同時參考同業估值，首次覆蓋，給予「推薦」評級。

風險提示：1）技術研發風險；2）智駕行業競爭加劇；3）軟件與服務的定價風險；4）配套客户新車銷量不及預期、終止供貨關係的風險。