長城證券產業金融研究院一周研究觀點以及重點關注個股（4.7-4.11）

（來源：長城證券產業金融研究院）

策略

本周行業觀點：

一周熱點事件覆盤：美國關税「第一拳」力度超預期，市場目光轉向內需。本周（2025年3月31日-2025年4月3日）周三凌晨美國宣佈了新一輪關税政策，在此之前的前半周（03/31-04/02），A股市場相對平靜，成交量下滑到日均1.13萬億元，美國關税政策宣佈前，市場分析認為此次力度可能較為温和，A股和美股都有一定反彈的跡象，盤面的風格較為模糊，創新葯領跑市場，表現相對較好，周二創新葯指數（8841049.WI）日度漲幅期達到了4.72%，隨后呈現震盪狀態。然而，周三凌晨（北京時間）特朗普宣佈力度大超預期的「對等關税」政策后，周四的市場再次陷入調整，和內需相關性較強的食品飲料、房地產以及紅利屬性較強的公用事業領漲，本周上證指數周跌0.28%，科創50周跌1.11%，深證成指周跌2.28%，創業板指周跌2.95%，日均成交額繼續下滑到1.14萬億元的水平。

值得我們關注的是：在「修改權限」這一部分中，特朗普聲明：「如有任何貿易伙伴採取重大措施糾正非互惠貿易安排，與美國在經濟和國家安全事項上達成充分一致，我可進一步修改HTSUS，以降低或縮減本命令所徵關税的範圍。如果美國國內製造能力和產出持續惡化，我可能進一步修改HTSUS，提高本命令項下的關税」。

也就是説，美國關税政策方面，正如我們在前一期周度策略行業配置觀點中所指出的，4月2日並不是靴子落地，而是混亂升級的序章。

美國新一輪關税政策落地之后，由於加徵關税力度超過此前市場的預期，全球對美貿易量在至少未來一年內可能會有較大程度的萎縮，各國股市會伴隨市場對於經濟預期的悲觀而承壓，除了提高避險資產（如黃金、國債）的配置比例之外，我們認為國內政策在后續會出台針對擴張內需的政策，以此對衝美國關税對出口帶來的壓力，另外，4月份是A股上市公司年報披露的時間窗口，在業績增速的基礎上，我們應該同時考慮業績的成色，避免對美貿易敞口，因此在A股行業配置思路方面，我們建議關注3條線：（1）業績增速較好且業務針對內需的板塊；（2）行業有突破且行業趨勢不受出口情況影響的板塊；（3）在不確定性上升的時期能夠避險的紅利板塊。

在AI產業鏈方面，我們仍然堅持產業上升趨勢不變，但是近期缺乏催化劑，另一方面，以恆生科技為代表的AI屬性較強的板塊容易受到流動性的衝擊，脆弱性會較為凸顯。

基於以上，我們近期在中短期內關注：

1.醫藥生物-創新葯：4月是創新葯的利好期，且能夠規避關税衝擊

2.銀行板塊：美國關税暫時性落地推升避險情緒，抵抗回撤的屬性較強

3.公用事業-電力板塊：電力市場化改革利好疊加高股息防禦屬性

重點關注個股：

中國移動、鴻日達、路維光電、科興製藥、諾誠健華-U、柳工、亞太股份、佐力藥業、光明肉業、東方財富。

分析師：汪毅  S1070512120003

            王小琳 S1070520080004

宏觀

本周行業觀點：

美國開啟的全球關税大戰將引發世界經濟衰退的擔憂，其中對我國影響顯著。預計國內政策將出臺新的措施對衝風險，努力實現全年經濟增長目標。我們認為或將出台政策包括大幅降息，人民幣適度貶值以緩解出口壓力。

分析師：蔣飛  S1070521080001

固定收益

本周行業觀點：

我們在此前報告《合意點位會向下突破嗎》中已經預期，降準降息在上半年至少有一次，二季度落地的可能性較大：一是宏觀層面上，二季度經濟下行的風險仍然存在，疊加CPI同比僅-0.7%的低通脹環境，信貸數據也不強，二是海外威脅在二季度會加碼，特朗普的關税政策導致的通脹和經濟不確定性或將在二季度有所明晰，屆時央行的貨幣政策的調整信號可能會更加清晰，而「適時降準降息」的條件或滿足。

上周由於特朗普公佈超預期的關税政策，十年期國債利率已全面突破1.8%，來到1.73%附近，我們認為主要原因是市場已經定義二季度央行會加大貨幣政策工具，一季度比較謹慎出臺的買賣國債，降準和全面降息都有可能陸續到來。因此我們維持之前的觀點：二季度十年期國債利率會繼續走低，不排除收益率或再次接近前低甚至創新低。

分析師：李相龍  S1070522040001

            楊博文 S1070524090002

化工

本周行業觀點：

看好維生素E行業，推薦浙江醫藥和新和成。維生素E行業格局穩定，BASF火災導致短期維生素E供需偏緊；維生素E目前價格處於歷史高位並有望維持強勢，推薦浙江醫藥（維生素E粉 4萬噸產能）；新和成（維生素E粉6萬噸產能）；

製冷劑行業看好巨化股份、三美股份、永和股份。三代製冷劑於2024年開始實行生產配額制，供需格局將持續改善，未來隨着生產配額逐步削減、供給端將逐步收緊，製冷劑行業有望進入長景氣周期。看好巨化股份、三美股份、永和股份。

磷礦價格處於高位，推薦雲天化、興發集團、芭田股份：磷礦價格堅挺，具有上游磷礦資源的企業成本優勢更強，在業績上也有較好的表現。推薦雲天化，興發集團，芭田股份。

COC進口替代持續推進，看好COC產業化進程，推薦阿科力：coc在光學、藥包等下游應用領域廣泛。目前coc供給主要被海外企業壟斷，國產替代化需求強烈。據阿科力公告披露，千噸級coc產線已建成並進入試生產階段。我們看好公司coc產品國產化進程。

2024 年業績扭虧為盈，超市場預期，看好公司多業務均衡發展，看好聯化科技。 聯化科技發佈2024年度業績預告，相較於上年公司業績預計扭虧為盈 ，歸母淨利潤為 0.90-1.35 億 元，同比上升5.55-6.00億元。公司董事長提議回購公司部分股份，並在未來適宜時機用於員工持股計劃或股權激勵，回購股份的資金總額不低於人民幣4000萬元（含），不超過人民幣8000萬元（含）。回購提議彰顯長期發展信心。們看好聯化科技經營情況的逐步改善以及對於長遠發展的信心。

生物固氮技術重塑現代農業氮循環體系，看好富邦科技。生物固氮技術兼具「節肥剛性替代+作物增產溢價」雙重邏輯，國內潛在市場規模超百億，美國已有較成熟商業模式運行，行業有望迎來爆發拐點。重點推薦業富邦科技。

重點關注個股：

浙江醫藥、新和成、巨化股份、三美股份、永和股份、雲天化、興發集團、芭田股份、阿科力、亞香股份、聯化科技、富邦科技

分析師：肖亞平  S1070523020001

非銀

本周行業觀點：

市場或波動加大，關注可能出臺的對衝政策

美國關税大棒落地、十年期國債收益率承壓波動等影響，市場承壓下行，總體放量調整，需要關注后續對等關税演進方向、財報落地及可能出臺對衝政策。當前及未來一段時間影響市場的核心變量大概率聚焦在關税影響，可能取決於談判進展和國內出臺潛在對衝政策規模、節奏。往后看，我們判斷當下的股票質押規模低於2018年，此輪關税在券商板塊的影響可能低於2018年那輪關税摩擦對市場的影響，包括券商等在內的金融板塊是作為穩定市場的重要戰場，需要重點關注。交易節奏而言，併購線建議重點關注以首創證券、浙商證券、國聯民生、中國銀河等為代表個股；具有估值擴張空間的公司，推薦關注綜合能力強、風險資本指標優化、受益ETF發展的華泰證券、中金公司等；同時從賠率彈性角度，建議逢低關注佈局金融IT板塊，建議重點關注財富趨勢、同花順、九方智投等；互金平臺建議關注東方財富、指南針等。

十年期國債收益率持續波動下行，1.79%附近波動，保險板塊有所波動調整。保險負債端總體表現平穩，需要密切關注權益市場走勢。

重點關注個股：

華泰證券、同花順、東方財富

分析師：劉文強  S1070517110001

公用事業

本周行業觀點：

火電：短期看1季度全國範圍內電價下降幅度低於預期，動力煤價格同比顯著下架，疊加容量電費及輔助服務收入，火電行業在發電量小幅下降背景下依舊有望實現利潤正增長。長期看動力煤價格整體呈穩中有降的趨勢，行業度電利潤有望保持在相對合理區間。對於火電央企而言，在利潤總額增長目標以及市值管理考覈壓力下，央企火電上市公司在基本面持平或者略差情況依舊會持續釋放利潤，實現公司利潤的持續穩定增長。推薦關注火電龍頭標的。

水電：一季度整體來水同比偏豐，行業基本面穩定，建議在佈局回調較多的標的。

綠電：新能源入市政策出臺，行業迎來預期收益水平企穩、存量項目有望改善、新增規模有望提升和併購重啟、行業集中度提升四方面利好，建議關注龍頭企業和當前電價水平較差或下降較快的區域類標的。

重點關注個股：

國投電力、華電國際、中國核電、龍源電力

分析師：於夕朦  S1070520030003

            範楊春曉  S1070521050001

電力設備及新能源

本周行業觀點：

風電裝備：根據近期的調研交流，今年風電吊裝併網節奏加快，陸上風電裝機有望接近或超過100GW，海上風電裝機節奏已提速，有望在年中達到高潮；同時國內整機廠商有望不斷深入參與海外市場。在需求端貝塔確定性高，產業鏈價格競爭趨緩的情況下，從整機到零部件，均有望迎來ROE底部修復抬升，先修復業績，再修復估值。齒輪箱環節龍頭市場份額預計有所松動，二線廠商積極擴產，給上游零部件環節帶來積極影響。

傳統發電裝備：新型電力系統的核心是解決新能源消納和安全高效，靈活性調節資源越發相對稀缺，我們認為對煤電和燃氣發電的發展不宜悲觀，電源結構的合理是風光新能源健康可持續發展的重要保障之一，我們調研發現相關公司排產緊張，預期良好，業績有望繼續增長。

電能質量治理：在不斷發展新質生產力的同時對綠電消納提出越來越高的要求，如智算基礎設施的建設需要電力算力協同，尤其需要綠電。此類趨勢包含着電能質量治理市場需求的不斷增長，諧波治理，無功補償等，相關公司業務有望增長。

重點關注個股：

日月股份、金雷股份、運達股份、金風科技、三一重能、東方電纜、振江股份、中際聯合、海力風電、起帆電纜、海鍋股份、麥加芯彩、東方電氣、國機重裝、永福股份

分析師：王澤雷  S1070524020001

新能源車

本周行業觀點：

關税最終對於實體產業的影響還需要一定時間由具體車企與鋰電企業進行消化，目前正處於密集調研與市場觀察階段。因新能源車與鋰電行業頭部標的的出海預期高於市場平均水平，故近期波動較大是正常的交易現象，前期已處於低位的標的如繼續下探則建議擇時左側以拉低持有成本。

對於中概股的謹慎態度高於A股，信息壁壘導致其更易被海外資金錯殺。

分析師：梅芸  S1070522100001

醫藥

本周行業觀點：

醫藥板塊利好政策頻出，行業景氣度有望持續提升。血製品、醫療器械的國產替代逐步推進；國內製藥企業的創新與出海快速發展。國產BIC/FIC創新葯數量和質量穩步提升，國產替代和國際化均具備廣闊空間，建議關注管理效率優異、產品管線優質的製藥企業。我們重點推薦：1）需求端高景氣，供給端高壁壘，國內麻醉龍頭人福醫藥；2）出海業務快速發展，源頭創新持續推進的科興製藥；3）大單品耐賦康入保放量的雲頂新耀-B；4）仿轉創初現成效、國產CLDN18.2靶向藥研發進度靠前的奧賽康；5）國內快速增長、核心單品有望出海的諾誠健華。

重點關注個股：

人福醫藥、科興製藥、雲頂新耀-B、奧賽康、諾誠健華

分析師：吳明華  S1070525010002

             陳玥樺   S1070524090003

機械

本周行業觀點：

美國時間4月2日，美國總統特朗普在白宮簽署兩項「對等關税」行政令，對於中國，除了加徵34%對等關税外，對越南等東南亞地區加徵關税幅度較大，影響中國企業經由東南亞出口北美。同時我國國務院關税税則委員會對原產於美國的進口商品加徵34%關税。

在此背景下，擁有海外產能的企業可通過本地化生產規避關税，此類企業受影響較小，甚至可能因「馬太效應」擴大市場份額。工程機械方面，細分行業內主機及零部件對美出口佔比較低，且龍頭企業已在巴西、墨西哥等地佈局產能，可靈活應對關税。同時美國基建需求增長（如《美墨加貿易協定》豁免部分品類）可能帶動高機、叉車等產品出口，具備議價權的企業可通過成本轉嫁緩解壓力。並且我們建議關注內需驅動的細分領域，如新型城鎮化、老舊設備更新等。

總體而言，儘管關税壓力加劇，但中國機械設備行業通過技術升級、全球化佈局及政策紅利，仍可挖掘多重結構性機遇。

重點關注個股：

柳工、三一重工、中聯重科、杭叉集團、豪能股份、廣電計量、耐普礦機、一拖股份、傑瑞股份、豪邁科技

分析師：孫培德   S1070523050003

軍工

本周行業觀點：

一季度已經結束，二季度隨着各家訂單公告披露，行業回暖可期，軍工有望成為邊際改善幅度最大的行業之一。2025年初以來，低空經濟、商業航天、深海科技、大飛機、等主題板塊高度活躍與輪動。我們認為，這些大軍工新域新質主題仍將會不斷深化、反覆演繹；同時，伴隨着軍工基本面有望迎來持續回暖，隨着行業內公司業績不斷提振，將構成未來較長一段時間的驅動力，共同推動軍工整體行情的再次到來。

重點關注個股：

軍機等航空裝備產業鏈：戰鬥機、運輸機、直升機、無人機、發動機產業鏈相關標的，航發動力（發動機）、航天電子、航天彩虹（無人機）、中復神鷹等。航天裝備（彈、星、鏈等）產業鏈：航天電器（連接器）、北方導航（導航控制和彈藥信息化）、國博電子（星載TR）、海格通信（通信終端）、海格通信（北斗芯片及應用）、中科星圖（衞星遙感應用）。

分析師：付浩   S1070523030001

通信

本周行業觀點：

華為發佈2024年年報，其智能汽車解決方案首次實現當年盈利，實現營業收入263.53億元，同比增長474.4%；智能部件發貨量超過2,300萬件，同比增長近7倍，乾崑車控、乾崑車載光和乾崑車雲實現快速發展。我們認為，一方面，由於車載大模型不可避免的需要車端激光雷達等核心硬件環節的信息採集功能，同時硬件端也將成為軟件端智能化的具體體現，建議關注模組、激光雷達等硬件端的投資機會；另一方面，端到端大模型將憑藉其高速迭代以及低成本優勢成為主流方案。同時伴隨高階智駕逐步下探至10-20萬車型，智駕平權亦將逐步實現，我們持續看好智能駕駛產業鏈投資機會。

重點關注個股：

中國移動、中國電信、中國聯通、鴻日達、淳中科技、天孚通信、中際旭創、鼎通科技、歐陸通、路維光電、美格智能

分析師：侯賓   S1070522080001

             姚久花  S1070523100001

科技

本周行業觀點：

如我們此前持續警示，美股市場波動幅度擴大。道瓊斯指數本周下跌 2,200 點（7.9%），而標準普爾 500 指數下跌 9.1%，納斯達克綜合指數以周跌 10%。特朗普全面關税的后果引發了人們對美國及全球經濟衰退的擔憂，對全球市場產生了重大影響。我們認為短期下跌過快，由於此前全球資金持續流入美國科技股趨勢被徹底扭轉，而這可能導致美股科技股短期難以起色，而最終取決於特朗普政府是否會向市場妥協。

國內出口鏈也上市公司也遭遇重創，在全球市場處於動盪時期，我們認為AI總體趨勢不變，業績導向型公司抗風險能力更強，其較高的估值安全邊際，容易形成資金避風港，繼續看好AI HBM耗材國產替代 聯瑞新材，AI果鏈 立訊精密，AI 存儲 江波龍。

重點關注個股：

立訊精密、聯瑞新材、江波龍

分析師：唐泓翼   S1070521120001

電子

本周行業觀點：

國補政策刺激下，消費電子需求持續回暖，供應鏈彈性明確，推薦關注華勤技術、昀冢科技、南芯科技；國補持續推動家電需求增長，TV面板價格獲上漲支撐，推薦關注京東方；原廠減產、庫存加速去化及AI需求增長將推動NAND Flash供需結構改善，下半年存儲價格有望開啟漲價周期，推薦關注普冉股份；半導體行業景氣度回暖，國產化進程加速，推薦關注鼎龍股份、華虹公司、晶豐明源、新潔能；蘋果AI落地有望加速換機周期，服務器+汽車電子催生PCB產品增量，推薦關注鵬鼎控股；受益於消費電子需求回暖和汽車電子景氣度上揚，車載CIS需求增長，推薦關注晶方科技、思特威、格科微。

重點關注個股：

華勤技術、京東方、深天馬、昀冢科技、南芯科技、偉測科技、佰維存儲、普冉股份、木林森、鼎龍股份、華虹公司、晶豐明源、新潔能、晶方科技、思特威、格科微、甬矽電子

分析師：鄒蘭蘭   S1070518060001

計算機

本周行業觀點：

持續推薦數據要素板塊：以運營商、中電為代表的科技型央企不僅具備海量數據儲備，在數據處理技術、數據應用場景等方面均有深厚積累。此外，央企具備產業鏈領導效應，我們看好中央企業能憑藉自身數據、技術、場景優勢帶動產業鏈協同創新，更好推動數據要素價值釋放。

重點關注個股：

金山辦公、鼎捷數智、易華錄、同花順、索辰科技

分析師：侯賓   S1070522080001

傳媒互聯網

本周行業觀點：

阿里巴巴：阿里巴巴 CEO 吳泳銘主張在阿里現有業務中全面實現「AI化」，公司還在開發一系列 AI 原生應用。我們認為阿里巴巴多個業務場景（包括淘天集團、國際電商、夸克瀏覽器等）較為適合AI原生應用/功能的落地，具備顯著協同效應，有望帶動相關業務實現商業模式革新以及經營數據增長；

拼多多：區別於24Q2-3業績會相對悲觀的業績表述，本次管理層表述中看好利潤長期可持續增長。國內貨幣化率環比下降幅度顯著收窄，行業競爭以及國補對公司影響逐步下降，同時我們認為加大半托管轉換步伐下Temu受關税影響相對可控，公司為消費者提供高性價比商品以及優質體驗仍為其穩固的競爭壁壘，為中國以及全球最具競爭力的平臺之一；

騰訊控股：2025年騰訊將進一步增加資本支出，並預計資本支出將佔收入的低兩位數百分比，AI投入有望賦能公司廣告業務以及雲業務。此外，我們認為騰訊生態內包含社交、遊戲、公眾號、短視頻、搜索、電商等，將DeepSeek以及騰訊元寶嵌入微信搜索的核心入口，本質上是將AI作為整體微信生態的樞紐，微信有望進化為「AI操作系統」。

重點關注個股：

阿里巴巴、拼多多、騰訊控股

分析師：侯賓   S1070522080001

汽車

本周行業觀點：

以我為主、無懼外部擾動：傳統車企加速向新、智駕β節節上行。

3月29日國資委表示要推進整車央企戰略性重組。

2Q25華為系接連有問界M8交付、享界s9增程版發佈、尊界S800交付（5月底）等催化。

推薦華為及國企核心標的：上汽集團、金盃汽車、北汽藍谷、江淮汽車

1Q25比亞迪、吉利相繼發佈智能化戰略，2025年國內L2+乘用車滲透率有望從11%提升至30%（~700萬輛）。

推薦標的：

智駕鏈：地平線機器人、華陽集團、豪恩汽電、伯特利、亞太股份

重點關注個股：

智駕鏈：地平線機器人、華陽集團、豪恩汽電、伯特利、亞太股份；華為系：上汽集團、金盃汽車、北汽藍谷、江淮汽車

分析師：陳逸同   S1070522110001

食品飲料

本周行業觀點：

白酒板塊，長線配置首選。各酒企控量穩價穩步執行，行業向良性迴歸，消費政策及地產支持預期提升，關注經濟回暖對白酒需求的提振。核心在於高股息+高ROE、技術賦能（AI應用於渠道管理提升傳統行業效率）、政策紅利（國企改革推動分紅比例提升，部分酒企或達 80%，地方政府、經銷商與股東利益一致）。推薦標的：頭部龍頭五糧液、瀘州老窖；成長標的古井貢酒、珍酒李渡。

大眾食品，分化中抓業績驗證。核心是成本下降+新品放量，及國企改革紅利（乳製品、啤酒板塊受益效率提升與分紅增加）。持續推薦健康食品五小龍：百合股份、晨光生物、巴比食品、西麥食品、百潤股份。

重點關注個股：

五糧液、珍酒李渡、晨光生物、巴比食品、百合股份、西麥食品、涪陵榨菜

分析師：劉鵬   S1070520030002

中小市值

本周行業觀點：

關注中藥板塊業績及國企改革，新覆蓋港股標的藥師幫。

重點關注個股：

白雲山、柳藥集團、廣譽遠、藥師幫

分析師：劉鵬   S1070520030002

輕工家電

本周行業觀點：

家居消費補貼在更多地區開啟，預計后續將持續落地。AI火熱帶動智能家電家居場景想象力打開，頭部企業有望領先佈局。地產后周期消費板塊市場關注度偏低，受到美國關税影響短期存在震盪可能，但國內消費向好值得期待。

重點關注個股：

太陽紙業、海爾智家

分析師：榮澤宇   S1070523040002

紡織服裝

本周行業觀點：

森馬服飾發佈2024年報，公司2024年實現營業收入146.26億元，同比增長7.06%；實現歸母淨利潤11.37億元，同比增長1.42%；實現扣非后淨利潤10.84億元，同比增長6.16%；基本每股收益為0.42元，去年同期為0.42元。其中，休閒服飾實現營業收入41.90億元，佔比28.65%，同比增長0.44%；兒童服飾實現營業收入102.68億元，佔比70.21%，同比增長9.55%。當前，各項消費支持政策密集落地，有望激發消費市場活力，促進終端需求持續釋放。若未來消費補貼政策得以延續，家紡及童裝行業龍頭企業有望率先受益。

重點關注個股：

水星家紡、羅萊生活、森馬服飾、華利集團、興業科技、愛美客、華熙生物、珀萊雅

分析師：黃淑妍   S1070514080003

風險提示

（1）市場出現系統性風險；

（2）公司的基本面發生變化，業績不及分析師預期；市場結構性變動帶來相關行業估值的波動。

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特別聲明

《證券期貨投資者適當性管理辦法》、《證券經營機構投資者適當性管理實施指引(試行)》已於2017年7月1日 起正式實施。因本訂閲號及研究報告涉及股票相關內容，僅面向長城證券客户中的專業投資者及風險承受能力為穩健型、積極型、激進型的普通投資者。若您並非上述類型的投資者，請取消閲讀，請勿收藏、接收或使用本訂閲號及研究報告中的任何信息。因此受限於訪問權限的設置，若給您造成不便，煩請見諒!感謝您給予的理解與配合。

分析師聲明

本報告署名分析師在此聲明:本人具有中國證券業協會授子的證券投資諮詢執業資格或相當的專業勝任能力，在執業過程中恪守獨立誠信、勤勉盡職、謹慎客觀、公平公正的原則，獨立、客觀地出具本報告。本報告反映了本人的研究觀點，不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接接收到任何形式的報酬。

投資評級説明