科笛-B：收入延續翻番＆經營效率持續提升 關注新管線獲批增量機會

科笛集團披露2024 年報，收入延續翻倍高增，虧損顯著收窄：

24 全年：主營收入2.80 億元，同比+103%；歸母淨利潤-4.34 億，同比減虧。

24H2：主營收入1.84 億元，同比+78%；歸母淨利潤-2.33 億，同比減虧。

收入拆分：雙業務高增驅動，品線矩陣迭代

預估毛發及國內線收入1.6 億+，估算同比增速約70%。青絲幾何品牌下的二硫化硒、OTC 米諾地爾、防脱膠囊等產品快速放量；2024 年跨境產品老客復購率約34%。

預估護膚品（歐瑪）收入1.1 億+，估算同比增速達170%-190%。其中油橄欖系列佔比約7 成，全年油橄欖系列銷量超17 萬瓶，色修系列銷量超7萬瓶；全年興趣電商的渠道同比增速超200%，佔比約40%。

盈利拆分：經營效率顯著提升，盈利指標全面優化毛利率：24 全年51.3%/-0.3pct，24H2 為50.6%/+2.4pct，護膚品逐步調整成熟毛利率提升拉動整體毛利率上行。

24 全年銷售、管理、研發費率94.29%（-57pct）、50.74%（-84pct）、71.19%（-86pct），在收入翻倍基礎上，2024 年三大費用金額合計6.0 億元，相較2023 年有所減少。

24 全年扣非歸母淨虧損4.33 億（23 全年虧損4.99 億），24H2 扣非淨虧損2.33 億（23H2 淨虧損3.23 億），經營效率提升拉動整體盈利端優化。

核心管線展望：25 年將迎3 款重磅管線上新

全球首個外用非那雄胺噴霧，針對雄激素脫發的高壁壘管線。

全球首個外用4%米諾環素泡沫劑，針對9 歲以上青少年和成人中重度痤瘡，相比口服具備更強安全性。

國內進展最快利丁雙卡因麻膏，快速起效、長效麻醉，有望搶佔合規藍海市場。

投資建議：公司為快速成長的泛皮膚病治療及護理市場新鋭，以商業化為導向以創新為核心驅動。米諾地爾系列產品及功效護膚品牌歐瑪商業化先行突破放量，當前快速轉向多矩陣迭代，25 年將為重磅管線外用米諾環素、外用非那雄胺、麻膏落地的重要節點，公司短期商業化驅動強勢高增疊加長期研發端高壁壘領先，預計2025-2026 年收入約6/10 億元，當前估值處於低位疊加新管線增量，關注管線獲批的彈性機會。

風險提示：化粧品領域行業競爭加劇的風險；管線獲批進度不及預期的風險；引用第三方數據可信度風險；依據數據信息滯后風險。