順豐同城：利潤穩健釋放 看好2025年繼續成長

投資要點

2024 年公司收入實現 157.46 億元（yoy+27.1%）；歸母淨利潤為 1.325億元（yoy+161.8%），實現利潤大幅增長，歸母淨利率同比提升 0.4 pct至 0.8%。

2B 同城配送業務份額進一步提升，非餐及下沉市場貢獻增量。公司2024 年同城配送服務收入實現91.21 億元，同比增長23.5%；訂單量同比增長30%。1）2024 年面向商家的同城配送業務收入同比增長 28.1%，達 66.88 億元，新增合作門店超過 7500 家，活躍商家規模達65 萬，同比增長 39%。其中KA 客户增長勢頭強勁，新簽訂單收入實現高雙位數增長，連鎖客户佔比提升帶來業務穩定性提升。品類上，2024 年茶飲配送收入同比增長 73%，商超便利、美粧、醫藥、母嬰等零售品類收入同比實現高雙位數增長。區域上，下沉市場貢獻更多增量，縣域收入同比增長121%。2）面向消費者的同城配送服務收入同比增長12.2%達24.33 億元，主要得益於活躍消費者規模持續擴大（達2341 萬人）、老客户強勁復購、同城自有渠道收入快速增長及同城快遞需求加速滲透。

最后一公里業務持續拓展及深化，實現較快增長。2024 年公司最后一公里配送服務收入為 66.25 億元，同比增長 32.5%，主要得益於：1）為派件環節提供支持的服務規模穩步提升，公司積極把握電商平臺退貨率提升的趨勢，發展電商退貨物流業務，退貨回倉單量翻倍提升；2）同城物流提速服務及非主要客户最后一公里配送客户羣的合作收入翻倍提升。在為攬收環節提供支持的服務中，公司在節假日、電商大促等快遞高峰期與主要客户強化協同，2024 年日均攬收環節支持服務訂單量突破 150 萬單；通過加強運營監控重點保障 「半日達」 場景履約，收入單量快速增長；積極開拓非主要客户最后一公里配送客户羣，承接多場景同城物流服務需求。

受益於規模效應及運營優化，盈利能力穩健增強。2024 年，公司通過持續技術創新與精細化運營提升整體效率，在業務拓展和成本控制上繼續取得成效，毛利率同比提升0.4pct 至 6.8%，銷售費用率/研發費用率/管理費用率分別同比下降0.2/0.1/0.1pct，推動歸母淨利率同比提升0.4pct。

盈利預測與投資評級：我們看好公司長期利潤釋放空間，同時考慮到公司短期為更好抓住行業增長機遇增加一定投入，我們將公司 2025-2026年歸母淨利潤預測從2.73/4.53 調整至2.47/3.62 億元，新增2027 年歸母淨利潤預期4.91 億元，維持「買入」評級（若無特別説明，人民幣兑港元匯率取 2025/4/4 數據1 港幣=0. 92 人民幣）。

風險提示：宏觀經濟波動風險、即時配送行業發展不及預期、競爭風險。