招商證券：3月美國非農新增數據超預期 市場對美聯儲年內降息預期上調至100BP

智通財經APP獲悉，招商證券發佈研報稱，3月美國非農新增數據超預期，部分反映出罷工結束的影響，其他數據細節冷熱參差。超預期關税和金融條件緊縮所導致的衰退風險仍是海外市場的主線邏輯，美債收益率維持低位、美股承壓，市場對美聯儲年內降息預期上調至100BP。儘管非農新增數據強勁，特朗普政府超預期關税落地之后，美股深度調整、金融條件緊縮和衰退預期仍是海外市場的主線邏輯，對美聯儲政策敏感的美債2年期收益率維持在3.56%附近低位，美債10年期收益率在3.95%附近，美債漲勢僅現暫停。

事件：

4月4日，美國勞工統計局（BLS）發佈：2025年3月非農就業人數新增22.8萬人，前值15.1萬人；失業率錄得4.2%，前值4.1%。

招商證券主要觀點如下：

3月美國非農新增數據超預期，部分反映出罷工結束的影響，其他數據細節冷熱參差。超預期關税和金融條件緊縮所導致的衰退風險仍是海外市場的主線邏輯，美債收益率維持低位、美股承壓，市場對美聯儲年內降息預期上調至100BP。

1）3月非農新增22.8萬人，遠高於市場預期的14萬人，但前月數據明顯下修，2月非農新增數據從初值的15.1萬人下修至11.7萬人，1月非農新增數據從12.5萬人再度下修至11.1萬人，合計下修4.8萬人。

2）分行業來看，政府部門新增1.9萬人（前值1萬人），其中聯邦政府錄得-0.4萬人（前值-1.1萬人），州政府新增0.6萬人（前值-0.4萬人），地方政府新增1.7萬人（前值1.6萬人）。其中，聯邦政府新增人數連續兩個月為負，體現出政府效率部（DOGE）的影響，BLS特別註明帶薪休假或持續領取遣散費會被計入就業人數。除聯邦政府之外，商業服務和臨時支持服務業亦屬偏弱項目，商業服務錄得0.3萬人（前值0.7萬人），臨時支持服務業錄得-0.64萬人（前值-1萬人）。醫療保健和社會救助仍是主要拉動項目，本期新增7.8萬人（前值5.1萬人）。部門行業出現回暖，休閒和酒店業錄得4.3萬人（前值-1.7萬人）。由於罷工恢復，零售業新增強勁，錄得2.37萬人（前值-0.18萬人）。建築業維持在1.3萬人（前值1.4萬人），根據4月1日發佈的JOLTS數據，職位空缺率小幅回落至4.5%（前值4.7%），其中金融保險行業降温明顯、職位空缺率降至3.8%（前值4.9%），但建築業小幅反彈至3.1%（前值2.8%）。一季度美國新屋開工建造數量出現反彈，已開工新建私人住宅折年數季調2月份升至150.1萬套（前值135萬套）。

3）隨着勞動參與率反彈至62.5%（前值62.4%），3月U3失業率小幅升至4.2%（前值4.1%），覆蓋勞動者範圍最廣泛的U6失業率從高位小幅回落至7.9%（前值8.0%）。

4）工資增速平穩。時薪增速同比小幅降至3.8%（前值4.0%），環比在0.3%（前值0.2%），符合預期。私人部門平均每周工時持平在34.2小時的同期偏弱水平，企業用工需求放緩。

儘管非農新增數據強勁，特朗普政府超預期關税落地之后，美股深度調整、金融條件緊縮和衰退預期仍是海外市場的主線邏輯，對美聯儲政策敏感的美債2年期收益率維持在3.56%附近低位，美債10年期收益率在3.95%附近，美債漲勢僅現暫停。CME數據顯示，海外市場對年內美聯儲降息預期已升至四次合計100BP為大概率場景。美股三大指數仍然承壓，納指調整3.3%至16012附近，標普調整3.1%至5227附近，道指調整2.7%至39470附近。美元指數小幅反彈至102.37附近。

當然，美國衰退風險進一步升溫還是能夠逆轉，取決於后續三個因素：1）4月9日前后美國關税是否還有變數？2）美聯儲貨幣政策如何落地？3）特朗普2.0減税法案如何推進？

風險提示：美聯儲政策超預期。