小馬智行的2024 年：美股上市之后？

芝能科技出品

2024年，小馬智行以「全球Robotaxi第一股」的身份在自動駕駛領域掀起波瀾，發佈的財報顯示全年營收5.48億元人民幣，同比增長4.3%，營收增長與技術突破的背后，淨虧損擴大至2.75億美元，股價也穩不住，凸顯其商業化道路的艱難。

我們從業務表現與技術創新、商業化挑戰與行業競爭兩個維度，來探討小馬智行2024年的發展軌跡，探討其在自動駕駛長跑中的機遇與風險，規模化盈利仍是小馬智行未來突圍的關鍵。

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小馬智行的業務表現與技術創新

小馬智行在美股上市其實本身就是一個很了不起的成就，細究其業務結構與技術路徑，不難發現其成就的背后潛伏着複雜的挑戰。

小馬智行2024年全年營收達到5.48億元人民幣（約7503萬美元），同比增長4.3%，從2022年的4.72億元到2023年的5.1億元，再到2024年的5.48億元。

●三大業務支柱中：

◎自動駕駛出行服務（Robotaxi）收入5328萬元人民幣（730萬美元），佔總營收的9.7%，同比增長422.2%

◎自動駕駛貨運服務（Robotruck）收入4040萬美元，同比增長61.3%，成為佔比最高的部分；

◎技術授權與應用服務收入740萬美元，同比增長155.2%。

小馬智行在出行、物流和技術服務領域的全面佈局，Robotaxi業務在中國一線城市（北京、上海、廣州、深圳）的付費服務拓展，小馬智行在四個一線城市取得全無人駕駛Robotaxi全類別監管許可的企業，服務範圍覆蓋城市道路、高速路段和機場火車站等複雜場景。

技術創新是小馬智行2024年的核心競爭力，第七代車規級自動駕駛系統成本較前代下降70%，從早期雷克薩斯車型的50萬元以上降至有望控制在30萬元以下，與豐田、北汽新能源、廣汽埃安的合作研發，三款合作車型將在2025年落地，通過整合各方資源，顯著降低了生產成本，同時提升了量產化能力。

●小馬核心價值是「世界模型（PonyWorld）+虛擬司機（Virtual Driver）」技術的突破。

◎「世界模型」每周生成超過100億英里的自動駕駛數據集，為系統訓練提供了海量數據（維權）支持；

◎「虛擬司機」則在量產化硬件上實現超越人類水平的駕駛表現，特別是在極端低概率場景中的應對能力提升了16倍，增強了系統的安全性，也為全無人駕駛的規模化部署奠定了基礎。

2024年11月27日，小馬智行在納斯達克上市，股票代碼「PONY」，總募資4.52億美元，成為年內美股自動駕駛領域最大IPO。

IPO規模從1500萬股ADS增至2000萬股ADS，發行價13美元/ADS，加上私募配售的1.534億美元，其現金儲備增至60.23億元人民幣（8.25億美元），同比增長39.4%。

在物流領域，小馬智行的Robotruck業務同樣表現出色。2024年1月，其在全國首個卡車編隊無人化跨省測試及貨運服務落地京津塘高速，營收達4040萬美元，同比增長61.3%。

通過「混合智能編隊」模式（領航車+多輛L4卡車），小馬智行在短中長途運輸中展現出高效性和靈活性，累計貨運量超8.6億噸。

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商業化挑戰與行業競爭

小馬智行在技術和業務上取得了顯著進展，但其商業化進程仍面臨多重障礙，行業競爭的加劇和外部環境的不確定性為其未來發展蒙上陰影。

小馬智行2024年的淨虧損達2.75億美元，相較2023年的1.253億美元大幅擴大，第四季度表現尤為嚴峻，總收入同比下降29.8%，毛利潤下降56.5%，淨虧損1.81億美元，同比擴大774.9%。

高企的研發費用是主要原因，全年研發投入10.06億元人民幣（1.378億美元），同比增長14%。技術突破降低了單車成本，但運營維護費用（每年超10萬元/車）以及市場推廣費用（5670萬美元）使得短期盈利遙不可及。

Robotaxi收入增長迅速，但其佔總營收的比例僅9.7%，且2024年較2023年下降5.3%，小馬智行在北上廣深加速部署，取得了監管和運營上的突破，但Robotaxi的商業化仍處於早期階段。

單車成本雖降至30萬元以下，但與每年10萬元的運營維護成本相比，收入難以覆蓋支出，Robotaxi車隊需達1000台才能實現盈虧平衡，而當前規模遠未達到這一目標。

相比之下，百度蘿卜快跑第四季度訂單量超110萬單，營收約2000萬元，仍未擺脫虧損；Waymo每周10萬次付費乘車，還是沒賺錢，Robotaxi的規模化盈利仍是一場持久戰。

Robotruck其高昂的硬件成本和碎片化的市場需求限制了進一步發展。相比Robotaxi，Robotruck的激光雷達、攝像頭等硬件配置更為複雜，成本壓縮空間有限，貨運市場的需求多樣且分散，難以形成穩定的盈利模式。

以圖森未來為例，其車隊規模不足百台，2023年三季度收入2653萬美元，虧損卻達1.13億美元，最終退市。

小馬智行車隊規模接近200台，累計里程500萬公里，但要實現規模效應，仍需大幅擴充車隊並優化運營效率。

目前L4的領域，在國內小馬智行面臨百度、文遠知行等玩家，百度憑藉蘿卜快跑的訂單量優勢佔據市場份額，文遠知行則通過多元化業務（Robotaxi、Robobus等）分散風險。

海外Waymo和Tesla在往前走。小馬智行通過與豐田、北汽、廣汽、康福德高及高德地圖等合作，構建了強大的生態體系，降低了研發和運營成本，擴大了市場觸達範圍。

小結

小馬智行2024年的「奇幻漂流」是一幅充滿希望與挑戰並存的畫卷，高虧損、商業化瓶頸和行業競爭揭示了其前路的不易。Robotaxi和Robotruck的規模效應是其突圍的關鍵，在成本控制、市場拓展和政策適配上，小馬智行仍需付出更多努力。