【西部晨會】固生堂：內生外延業績高增長，AI賦能中醫診療

（來源：西部證券研究發展中心）

本期內容

【策略】西部「出海」系列專題（二）：星辰大海：從出口到出海

【基金】科技類指數基金專題研究報告（上）：科創指數或佔優，關注港股科技主題

【宏觀】3月經濟數據前瞻：生產強、價格弱

【電子】峰岹科技（688279.SH）2024年年報業績點評：24全年業績穩健增長

【醫藥生物】固生堂（2273.HK）2024年業績報告點評：內生外延業績高增長，AI賦能中醫診療

【北交所】北交所市場點評——20250402：市場縮量修復，關注美國關税細則

【北交所】北交所市場點評——20250401：縮量反彈，主題分化，關注超跌反彈機遇

內容詳情

【策略】西部「出海」系列專題（二）：星辰大海：從出口到出海

核心觀點

從出口到出海：下一個星辰大海！特朗普2.0攪動市場，我們認為，轉口貿易終究只是插曲，而分歧的核心實際在於「逆全球化」下出口向出海切換的大趨勢——2019年后我國對外投資加速，尤其是對東盟、中亞、非洲等地區的出口和對外投資均出現明顯增長，中國企業出海勢不可擋。投資者擔心出口鏈受關税影響加深，但2025年起可能是上市公司出海業績兑現的高峰期。因為上市公司在建廠完成后可能需要2-3年反應到業績當中，而2021、2023年是對外投資的小高峰，其中建議值得重點關注的行業包括電力設備、建築、汽車、機械等。

重點關注行業與相關標的梳理

建築「出海」：國內固投和基建增速放緩，地產行業承壓的背景下，建築公司走出去大勢所趨，相關標的梳理：1）國際工程公司（中鋼國際、中材國際、北方國際、中工國際）；2）大建築央企（中國交建、中國化學、中國建築等）。

有色「出海」：中國礦企走出去是「最優選」,關注金誠信、南山鋁業。

電新「出海」：1）鋰電：25-26年有望集中投產，相關標的梳理：寧德時代/億緯鋰能/國軒高科/科達利/容百科技/中偉股份/華友鈷業/龍蟠科技。2）美國變壓器供需失衡，國內廠商迎出海良機，相關標的梳理：伊戈爾/金盤科技/華明裝備/思源電氣。3）其他相關標的梳理：充電樁（道通科技）、OPE（格力博）、電錶（海興電力、三星醫療）。

通信「出海」：看好通信企業品牌出海和製造出海，關注時間、空間和比較優勢。相關標的梳理：品牌出海如北斗導航（華測導航）、企業通信及辦公（億聯網絡）。製造出海包括智能控制器（拓邦股份/和而泰）、物聯網模組（廣和通、移遠通信）、光器件光模塊（中際旭創/天孚通信/新易盛）、通信元器件（滬電股份）。

輕工「出海」：建議關注2類標的：1）自身增長動力充足，海外產能佈局完善的匠心家居、永藝股份；2）非美業務佔比高的致歐科技、松霖科技。

醫療器械「出海」：全球隱形正畸市場穩健增長，行業空間廣闊。時代天使將在美國建廠，全球化戰略里程碑式推進。

創新葯「出海」：大額BD交易頻出，國內管線競爭優勢凸顯，行業迎「Deepseek」時刻，推薦貝達藥業、雲頂新耀、遠大醫藥，和黃醫藥。

風險提示

海內外宏觀經濟波動、地緣政治局勢變化以及帶來的價格波動、海內外產業政策變化、公司出海戰略變化、公司海外經營情況不及預期等。

【基金】科技類指數基金專題研究報告（上）：科創指數或佔優，關注港股科技主題

核心觀點

2024年9月24日以來，科技上漲行情的背后是AI產業趨勢的變革。回溯歷史上典型的產業周期帶來的行情，當前演繹的時間或空間都尚未到達極致，預計科技仍有向上空間，或成為全年主線行情。我們對科創寬基指數、科技主題指數的編制規則、行業分佈、前十大成分股等進行分析，建議關注科創成長、科創100、科創200、恆生科技、中證港股通科技等指數，並通過指數基金把握投資機會。

【報告亮點】

梳理科技類指數，分為寬基、主題、行業3種類型，從編制規則、行業配置、前十大成分股、歷史業績、業績相關性、估值和盈利等進行全視角詳解。針對不同類型科技指數，篩選更契合未來產業發展趨勢的指數，並優選掛鉤指數的基金產品。

【主要邏輯】

主要邏輯一、人工智能產業周期視角下，科技風格有望佔優

本輪科技上漲行情的背后是AI產業趨勢的變革。回溯歷史上典型的產業周期帶來的行情，當前演繹的時間或空間都尚未到達極致，預計科技仍有向上空間，或成為全年主線行情。

主要邏輯二、指數選股方法、行業分佈、成分股、估值和盈利預期等會影響其投資價值

科創板指數的第一大行業均為電子，主要聚焦在半導體；創業板指、創業板50的第一大行業均為電力設備，主要聚焦在電池。從產業趨勢來看，科創板指數或繼續佔優。結合萬得一致預測淨利潤2年複合增長率，建議關注科創成長、科創100、科創200。

科技主題指數上，1）科技100、新興科技100、中證港股通科技行業涵蓋新興科技領域；2）對研發、成長、盈利等指標要求不同，除全指信息、新興科技100這2個指數外均關注研發投入，國證港股通科技要求最高，其次為恆生科技和恆生港股通中國科技、中證港股通科技和港股科技；3）行業分佈上，A股指數主要在電子和計算機，細分看是半導體、消費電子、軟件開發、光學光電子、計算機設備等，更偏向硬科技；港股指數主要在資訊科技業和非必需性消費，細分看是消費電子、互聯網電商、社交、本地生活服務等，更偏向應用端；4）從成分股來看，互聯網應用端個股主要在港股；5）港股科技指數歷史業績更優，目前估值較低。建議重點關注港股科技主題指數，除恆生科技外，可關注中證港股通科技。

主要邏輯三、優選策略清晰、費率較低、成交活躍、跟蹤誤差較小的指數基金

被動型基金相對增強型基金勝率更高，關注交易便捷的ETF。如易方達科創成長ETF、景順長城/富通/國泰中證港股通科技ETF、華夏/華泰柏瑞恆生科技ETF。

風險提示

數據或有遺漏、滯后；分析結論基於歷史數據，未來或有變化；市場風險；歷史業績不代表未來表現，不構成投資建議或收益保證。

【宏觀】3月經濟數據前瞻：生產強、價格弱

核心觀點

工業增加值增速可能加快。3月製造業PMI上升至50.5%（圖表1），1季度製造業PMI均值高於去年同期（圖表2）。粗鋼日均產量和半鋼胎開工率高於去年同期（圖表3和4）。預計3月份工業增加值同比增長6.2%，較1-2月份同比增速5.9%加快。

出口不確定性上升，但迄今仍然有韌性。特朗普將在4月2日前后宣佈新一輪關税政策細節[1]，給全球貿易帶來不確定性。3月份，韓國出口同比增長3.1%，較1-2月平均增速回升（圖表5）。中國製造業PMI新出口訂單指數3月上升0.4個百分點至49%（圖表6）。預計3月中國出口同比增長1%，較1-2月增速2.3%略有放緩；進口同比下降4%，貿易順差702億美元。

消費可能繼續回升。3月份，中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發《提振消費專項行動方案》[2]，旨在大力提振消費，全方位擴大國內需求。3月1-23日，全國乘用車市場零售同比增長18%，增速回升（圖表7）。截至2月，消費者信心指數回升至88.4%，連續三個月回升（圖表8）。預計3月零售同比增長4.5%，較1-2月份同比增速4%加快。

投資增速保持平穩。3月份，建築業PMI回升0.7個百分點至53.4%（圖表9）。30大中城市商品房成交面積季節性回升（圖表10）。預計固定資產投資累計同比增長4.1%，持平於1-2月。

1季度GDP增速可能回落。1-2月份工業增加值、房地產銷售等指標有所回落。預計1季度GDP同比增長5.1%，較去年4季度同比增速5.4%放緩。

價格仍然偏弱。3月農產品價格相對平穩，但是低於去年同期（圖表11）。國內成品油價格有所下調（圖表12）。預計3月CPI同比下降0.1%，持平於1-2月平均增速。3月製造業PMI原材料購進價格指數和出廠價格指數回落（圖表13），南華工業品價格略有回落（圖表14）。預計3月PPI同比下降2.2%，持平於2月。

社融增速可能回落。3月份票據利率有所上升（圖表15）。但地方債置換可能償還部分貸款，預計3月新增貸款3萬億元，低於去年同期3.09萬億元。3月政府債券淨融資仍然高於去年同期（圖表16）。預計3月新增社融4.5萬億元，存量社融同比增長8%，較2月8.2%回落；M2增速持平於7%。

[1]https://news.cctv.com/2025/04/01/ARTI0W3GRrs7bzRPc8B9rP0N250401.shtml

[2]https://www.gov.cn/zhengce/202503/content_7013808.htm

風險提示

貿易摩擦加劇，房地產市場下滑，宏觀政策不及預期。

【電子】峰岹科技（688279.SH）2024年年報業績點評：24全年業績穩健增長

核心觀點

事件：公司發佈了2024年年報，24全年實現營收6.00億元，同比+45.94%；全年歸母淨利潤2.22億元，同比+27.18%；扣非歸母淨利潤1.88億元，同比+59.17%。24Q4公司營收1.67億元創單季度歷史新高，同比+29.05%、環比+11.29%；單季度歸母淨利潤0.39億元，同比-24.17%，環比-37.61%。

24年公司多個下游持續發力，利潤增速放緩主要系理財收益下降等因素影響。營收方面，1）公司穩紮穩打泛小家電、白電市場，積極配合客户國產替代策略，24Q1-Q3小家電、白電營收分別同比+35.47%、+126.76%，繼續保持高速增長。2）此外公司穩步拓展汽車、服務器與人形機器人等新興市場，24全年車規級芯片佔營業收入比重上升至7.35%；24Q1-Q3汽車、工業板塊營收分別+87.88%、+91.64%，增長勢頭強勁。利潤方面，24年公司利潤增速放緩主要系理財收益下降、股份支付費用等因素影響。公司賬上可用資金（貨幣資金+交易性金融資產）由23年底的16.79億元下降至24年末的11.22億元，主要系公司持續加大投資與募投項目的建設進度，如24年6月全資子公司峰岧半導體在上海購置房產等。可用資金下降使得公司理財收益下降，進而影響公司利潤情況。

公司港股上市步伐穩步推進，人形機器人打開長期成長空間。1）2024年12月24日晚峰岹科技發佈公告擬赴港股上市，2024全年公司海外營收佔比僅為6.19%，此次H股上市有望推進業務全球化、多元化發展；此外公司計劃將部分募資金額用於全球半導體行業內的潛在投資及收購機會。2）2025年2月28日，公司與三花控股集團有限公司共同設立了浙江三花精驅未來科技有限公司，其中峰岹持股36%，未來該合資公司將專注於空心杯電機（無槽永磁交流電機），此次與三花合作有助於公司充分發揮電機控制領域的多年經驗，並更好進入核心海外客户人形機器人供應鏈，持續打開未來成長空間。

投資建議

我們預計峰岹科技25-27年營收分別為7.60/9.49/12.12億元，歸母淨利潤分別為3.06/3.88/4.84億元。公司持續拓展汽車、人形機器人等新興領域，我們持續看好公司發展，上調至「買入」評級。

風險提示

行業波動風險、技術更新迭代和市場競爭風險、匯率波動風險。

【醫藥生物】固生堂（2273.HK）2024年業績報告點評：內生外延業績高增長，AI賦能中醫診療

核心觀點

事件：公司發佈2024年業績公告，2024年實現營業收入30.22億元，同比增加30.09%；綜合毛利率30.09%,基本持平；淨利潤3.07億元，同比提升21.64%。

就診人次和次均費用雙增長，業務拓展至海外。2024年公司就診人次約541萬，同比提升25.93%，次均費用559元，同比提升3.33%。2024年公司將醫療服務網絡拓展至海外市場新加坡，推廣高質量中醫醫療健康服務，增強中醫在海外的影響力。截至2024年底，公司在國內北京、上海、廣州、深圳、佛山、中山、福州、南京、蘇州、寧波、無錫、杭州、鄭州、温州、崑山、武漢、常熟、徐州、長沙及江陰擁有及經營78家醫療機構。

費用率略有下降，AI賦能中醫診療。2024年公司銷售費用提升至3.69億元,銷售費用率12.20%，同比提升0.09pct,主要是由於地區經營部門擴張、新的地理區域業務發展，導致地區經營開支增加。管理費用提升至1.85億元，管理費用率6.11%，同比下降0.55pct，主要是由於與購股權及股份獎勵開支相關的僱員福利開支增加；及隨着2024年業務發展導致辦公開支增加。公司計劃推出智能硬件設備及AI醫生助手，提升中醫輔助診療能力。

公司持續回購、分紅，回饋股東。截止2024年底，公司從聯交所購回合計約762萬股股份，總代價（不包括開支）約2.79億港元，由公司內部資源提供資金。董事會已議決向2025年6月30日名列公司股東名冊的股東派發截至2024年度的末期股息每股0.41港元。

投資建議

預計2025-2027年公司收入38.72、48.94、61.01億元，同比增長28.12%、26.38%、24.66%；歸母淨利潤4.10、5.34、6.83億元，同比增長33.74%、30.24%、27.74%；維持「增持」評級。

風險提示

宏觀環境及政策不確定性，消費不及預期，醫療事故風險，行業競爭加劇等風險。

【北交所】北交所市場點評——20250402：市場縮量修復，關注美國關税細則

核心觀點

行情回顧：1）指數層面：4月2日北證50收漲0.5%，成交額達184.0億元，較上一交易日下跌24.4億元。2）個股層面：當日北交所265家公司中125家上漲，3家平盤，137家下跌。其中漲幅前五的個股分別為：歐康醫藥（+12.7%）、倍益康（+11.5%）、德源藥業（+9.3%）、萊賽激光（+8.6%）、林泰新材（+7.4%），跌幅前五的個股分別為：諾思蘭德（-6.7%）、常輔股份（-6.2%）、漢維科技（-5.1%）、晨光電纜（-5.0%）、佳先股份（-4.8%）。

新聞匯總：1）中辦、國辦：堅持社會主義市場經濟改革方向能由市場形成價格的都交給市場；2）「新汽車」3月交付量集體大漲：極氪連續兩月登頂，鴻蒙智行暫「缺席」。

重要公告：1）新威凌：實現營業收入9.47億元，同比增長73.08%，實現歸母淨利潤0.28億元，同比增長27.15%，實現每股收益0.45元，同比增長28.57%；2）豐光精密：實現營業收入2.32億元，同比增長10.09%，實現歸母淨利潤0.21億元，同比減少40.81%，實現每股收益0.12元，同比減少36.84%；3）雷特科技：獲得發明專利證書；4）萬德股份：持股5%以上股東權益變動達到5%；5）同力股份：本次股票解除限售數量總額為1,169,603股，佔公司總股本0.26%，可交易時間為2025年4月8日；6）恆合股份：本次股票解除限售數量總額為3,937,500股，佔公司總股本5.5811%，可交易時間為2025年4月8日。

投資建議

當日北證50衝高回落收漲0.5%至1282.15點，成交184億元（縮量11.7%），板塊分化：醫藥受集採優化及國企重組驅動，歐康醫藥（+12.67%）、德源藥業（+9%）領漲；機器人因外骨骼新品熱銷催化，機科股份（+7%）、豐光精密（+6%）衝高回落；光刻機板塊持續性不強，佳先股份等跌超4%。產業主線：可控核聚變獲政策資金加持，超導材料、耐高温部件需求提升，建議跟蹤示範堆進展；外骨骼機器人打開C端市場，輕量化材料（PEEK）、傳感器、減速器產業鏈受益；政策優化驅動醫藥估值修復。關注美國「無差別關税」生效在即，或將衝擊出口導向行業，加速供應鏈區域化重構。策略方面，建議短期配置高股息（工程機械/創新葯）防禦波動，中長期佈局新質生產力（機器人零部件/AI算力國產化）及併購重組，警惕美聯儲政策、關税細則及流動性收縮風險，平衡攻守配置。

風險提示

政策監管風險，北交所政策不及預期，行業競爭加劇風險。

【北交所】北交所市場點評——20250401：縮量反彈，主題分化，關注超跌反彈機遇

核心觀點

行情回顧：1）指數層面：4月1日北證50收漲0.4%，成交額達208.4億元，較上一交易日下跌11.5億元。2）個股層面：當日北交所265家公司中203家上漲，2家平盤，60家下跌，1家漲停。其中漲幅前五的個股分別為：歐康醫藥（+30.0%）、常輔股份（+24.6%）、海昇藥業（+14.9%）、同惠電子（+14.1%）、球冠電纜（+12.4%），跌幅前五的個股分別為：志晟信息（-16.3%）、並行科技（-5.2%）、聯迪信息（-4.6%）、雷神科技（-4.6%）、廣脈科技（-4.2%）。

新聞匯總：三部門：支持保險公司發起設立私募證券基金，投資股市並長期持有。

重要公告：1）太湖雪：實現營業收入5.16億元，同比減少2.96%，實現歸母淨利潤0.28億元，同比減少18.32%，實現每股收益0.5425元，同比減少16.45%；2）瑞奇智造：實現營業收入4.51億元，同比增長20.71%，實現歸母淨利潤0.23億元，同比減少7.75%，實現每股收益0.16元，同比減少11.11%；3）雅葆軒：持股5%以上股東權益變動達到1%；4）雅葆軒：蕪湖雅葆軒電子科技股份有限公司於2025年3月31日收到由國家知識產權局頒發的一項《發明專利證書》；5）科潤智控：北京證券交易所恢復審覈公司2024年度向特定對象發行股票。

投資建議

當日北交所呈現縮量反彈態勢，北證50指數收漲0.4%至1,276.43點，成交額208.4億元較前日減少5.2%，全市場203只個股上漲，板塊分化顯著。醫藥、可控核聚變及光刻機板塊領漲，其中醫藥板塊受政策集採優化及估值修復催化反彈，可控核聚變則因國內項目招標啟動與產業基金佈局推動超導材料等環節熱炒；而AI算力、機器人板塊延續調整，技術迭代與商業化進程仍是核心變量。科技主線中，可控核聚變技術突破與資本投入共振，AI算力受益"東數西算"政策推動液冷技術及光模塊需求，機器人領域聚焦事件驅動與核心零部件國產化，AIoT硬件則迎來新品周期帶動交互技術產業鏈發展。市場策略建議短期關注高股息防禦板塊對衝波動，中長期圍繞新質生產力主線佈局半導體、機器人及AI算力國產替代，同時警惕外部流動性擾動及財報季風險。當前市場情緒偏謹慎，但政策與產業雙輪驅動下，科技領域結構性機會明確，需平衡防禦與成長，優先聚焦估值合理、政策確定性高的細分龍頭。

風險提示

政策監管風險，北交所政策不及預期，行業競爭加劇風險。

證券研究報告：《晨會紀要》

對外發布日期：2025年4月3日報告發布機構：西部證券研究發展中心

曹柳龍（S0800525010001）caoliulong@research.xbmail.com.cn

徐嘉奇（S0800525030002）xujiaqi@research.xbmail.com.cn

慈薇薇 （S0800523050004）ciweiwei@research.xbmail.com.cn

楊敬梅（S0800518020002）yangjingmei@research.xbmail.com.cn

劉博（S0800523090001）liubo@research.xbmail.com.cn

陳彤（S0800522100004）chentong@research.xbmail.com.cn

陸伏崴（S0800522120002）lufuwei@research.xbmail.com.cn

李夢園（S0800523010001）limengyuan@research.xbmail.com.cn

張欣劼（S0800524120009）zhang_xinjie@research.xbmail.com.cn

郭好格（S0800525020005）guohaoge@research.xbmail.com.cn

李華豐（S0800521070003）lihuafeng@research.xbmail.com.cn

譚鷺（S0800524070005）tanlu@research.xbmail.com.cn

李洋（S0800524030001）liyang@research.xbmail.com.cn

邊泉水（S0800522070002）bianquanshui@research.xbmail.com.cn

劉鎏（S0800522080001）liuliu@research.xbmail.com.cn

鄭宏達（S0800524020001）zhenghongda@research.xbmail.com.cn

呂曄（S0800524120004）lvye@research.xbmail.com.cn

曹森元（S0800524100001）caosenyuan@research.xbmail.com.cn