微盟集團重視AI技術融合，靜待盈虧平衡（繁體版）

2024年營收業績承壓：2024年公司錄得會計收入13.39億元人民幣，同比下降39.9%，淨利潤虧損17.44億元，虧損幅度擴大主要受廣告平臺返點政策調整及業務結構優化影響所致。商家解決方案收入同比下降52%至4.21億元，公司減少了低利潤的TSO服務和金融等業務，且更加聚焦於服務廣告主的投放業務。公司正加速推進AI能力與核心業務場景的深度耦合，着力將用户心智份額優勢轉化為付費轉化率提升。

戰略聚焦核心業務：SaaS業務的訂閲解決方案錄得收入6.18億元，較去年同期增長0.7%。智慧零售成核心引擎佔訂閲收入67.2%，服飾/快消/建材行業百強商户滲透率分別達43%/21%/19%，大客ARPU值結構性提升。公司採取戰略收縮，剝離低利潤小微業務，雖付費商户數同比減少34.7%，但聚焦高價值客户策略推動每使用者收入增長4.2%。我們認為SaaS業務和智慧零售業務的表現符合我們之前的預測，且大客化將持續為微盟公司增長續航。

廣告業務受政策調整及環境因素承壓：廣告毛收入180.15億元同比大幅上升24.5%，但受返點率降低影響，實際收入同比下滑52.1%至4.21億元。視頻號商業化加速，微盟在騰訊/快手/小紅書廣告消耗分別增長19%/78%/152%，顯示管道多元化能力。集團積極推進AI技術與核心業務融合，微盟WAI已接入包括DeepSeek、騰訊混元等10余家大模型平臺，並面向電商和零售等行業佈局15大AI Agent產品矩陣。AI生成文案及圖片採納率分別同比提升53.4%和13.4%。伴隨着未來居民消費意願升級和企業運營常規化，廣告業務將逐步回暖，我們預計公司有望在2025年迎來業務回暖。

繼續強調長期邏輯不變，調整目標價至3.01港元，維持買入評級：綜合分析，公司的業績符合我們的預期，且集團戰略聚焦和擁抱AI，為未來表現提供了充分基礎。因此，我們調整SaaS估值中樞迴歸至6倍PS，並採用2025年的預測盈利，調整目標價至3.01港元，較上一收盤價有69%的上漲空間，維持買入評級。