舜宇光學科技手機產品結構優化顯著，車載及新興光學加速發展

2024年營業收入同比增長超20%，歸母淨利潤同比增長145.5%。公司發佈2024年全年業績公告，2024年實現收入382.94億元(YoY20.87%)，實現歸母淨利潤26.99億元(YoY145.51%)。其中，光學零件收入117.08億元(YoY22.53%)，佔比30.6%；光電產品收入261.57億元(YoY21.10%)，佔比68.3%；光學儀器收入4.30億元(YoY-18.44%)，佔比1.1%。

2024年毛利率提升3.8pct，手機相關業務毛利率改善明顯。2024年公司整體毛利率18.3%(YoY3.8pct)，增長主要受益於產品結構改善，手機鏡頭和手機攝像模組毛利率得到提升。其中，光學零件毛利率31.9%(YoY3.5pct)，光電產品毛利率9.0%(YoY3.5pct)，光學儀器毛利率46.2%(YoY5.0pct)。

手機相關產品結構優化顯著，高端產品佔比持續提升。2024年手機相關收入251.55億元(YoY20.16%)，佔比65.7%。2024年手機鏡頭出貨量13.24億件(YoY13.1%)，持續保持全球第一的市場份額。作為行業內大像面主攝手機鏡頭的核心供應商，公司已實現多種新款7P手機鏡頭和玻塑混合手機鏡頭的量產。2024年手機攝像模組出貨量5.34億件(YoY-5.9%)，產品結構得到顯著優化，平均單價和毛利率均有提升，市場份額仍位於全球第一。

汽車智能化進程加速，車載光學領域不斷突破。2024年車載相關收入60.39億元(YoY14.32%)，佔比15.8%。2024年車載鏡頭出貨量1.02億件(YoY12.7%)，市場份額全球第一。公司完成800萬像素加熱車載鏡頭和超低反鍍膜車載鏡頭研發，並已獲得知名汽車製造商項目定點。公司持續與Mobileye、地平線、高通和英偉達等主流平臺廠商深化生態合作，成功打造適配認證的攝像頭產品。公司在激光雷達、抬頭顯示、智能車燈等領域亦不斷實現突破。

AI/AR眼鏡加速發展，新興光學領域持續擴張。2024年AR/VR相關收入25.77億元(YoY37.81%)，佔比6.7%。公司繼續保持XR視覺模組市場份額全球第一的位置；利用先進封裝技術及高精密光學組裝技術，持續擴大AR超小型化光機、集成鏡片、MicroLED小型化封裝、集成顯示模塊等在行業內的影響力。公司應用於AI識別和視頻拍攝的1200萬像素RGB模組出貨量日益攀升。

投資建議：維持「優於大市」評級。我們看好智能手機攝像頭配置升級帶來的鏡頭/模組盈利提升，看好車載光學和新興光學領域的快速發展。基於公司超預期的業績增長和毛利率明顯回升，我們上調盈利預期，預計2025-2027年歸母淨利潤34.62/41.24/48.69億元(前值2025-2026年27.93/33.13億元)，當前股價對應PE分別為21.4/18.0/15.2倍，維持「優於大市」評級。

風險提示：下游需求不及預期；新品進展不及預期；市場競爭的風險等。