中金：維持心通醫療-B「跑贏行業」評級 目標價1.5港元

　　中金發布研報稱，考慮心通醫療-B（02160）積極推進控費，該行將2025/26年歸母淨利潤預測從-4，720萬元/+94萬元調整到-648萬元/+6，158萬元。該行維持跑贏行業評級和基於DCF模型（WACC=11.2%永續增長率=0.5%）的目標價1.5港元不變。該行稱，由於瓣膜行業增長放緩，收入端低於該行的預期；由於公司控費效果明顯、聯營公司減值撥回，虧損收窄幅度超出該行的預期。

　　中金主要觀點如下：

　　公司公佈2024年業績：收入3.62億元，同比+7.5%；歸母淨虧損4，945萬元，2023年同期為淨虧損4.72億元。

　　TAVI增速有所放緩，左心耳加速放量

　　根據公告，截至2024年底，公司TAVI（經導管主動脈瓣置換）產品已經覆蓋國內650家醫院，該行估計2024年公司TAVI國內手術量接近3900台，同比增速或略低於行業，該行判斷與公司調整銷售策略，注重利潤化有關。隨着醫保覆蓋逐步深入、新廠家進入共同推進市場教育等利好出現，該行預計TAVR行業手術量2025-26年或將有20%以上增速，該行也判斷心通2025年手術量將與行業增速接近，達到同比20%增速。此外，左心耳封堵器已經進入國內50多家醫院，完成超過400例手術，該行預計2025年手術量或可突破2，000台。

　　減虧持續兑現，2025年或有望接近盈虧平衡

　　2024年公司三項費用率合計下降54ppt，歸母淨虧損同比大幅收窄近9成。該行預計2025年公司銷售/研發/管理費用率或有望分別控制在40%/20%/18%，接近盈虧平衡點。

　　國際化值得期待

　　根據公告，截至2024年底，公司TAVI產品已經覆蓋18個國家；該行預計海外植入量超過300台；左心耳封堵器也在2025年2月獲得CE認證。公司與業務夥伴合作的TMVR（經導管二尖瓣置換）產品AltaValve獲得美國FDA授予的兩項突破性設備稱號。

　　風險提示：集採降價超預期，競爭格局惡化，新品研發失敗，國際化不及預期。