【晨觀方正】亞盛醫藥B公司點評報告新 / 中遠海控2024年報點評 20250403

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行業時事

【醫藥 | 周超澤】亞盛醫藥B公司點評報告

【交運 | 周儒飛】中遠海控2024年報點評

行業時事

醫藥 | 周超澤

亞盛醫藥B公司點評報告

事件：亞盛醫藥2024年實現收入人民幣9.81億元，同比增長342%；淨虧損4.06億元，同比收窄56.2%；研發開支9.47億元，同比增長34%；貨幣資金12.6億元。

點評：

1） 公司營收增長主要來源於武田製藥的包括1億美元選擇權付款（約7.2億元）、7500萬美元股權投資和耐立克（奧雷巴替尼）的強勁銷售等。2024年，耐立克實現銷售收入達人民幣2.41億元，同比增長52%。耐立克是中國首個獲批上市且唯一進入醫保（包括T315I突變CML及耐藥CML-CP）的第三代BCR-ABL抑制劑，全國准入醫院和DTP藥房達到734家，准入醫院同比增長86%，2025年銷售潛力進一步釋放。

2） 公司現金流充沛，積極推進在研管線臨牀進展。截至2024年底，現金儲備12.61億元，同比增長15.3%，為持續研發提供保障。2024年底，lisaftoclax（APG-2575）在中國的新葯上市申請（NDA）獲受理，並被納入優先審評。其他在研管線中，2024年10月，APG-2449獲CDE批准啟動兩項III期研究，分別針對二代ALK TKI耐藥/不耐受患者和初治ALK陽性晚期NSCLC患者；APG-115（Alrizomadlin）：首個進入臨牀的MDM2-p53抑制劑，目前針對腺樣囊性癌（ACC）和惡性外周神經鞘膜瘤（MPNST）的數據積極，已獲FDA兩項兒童罕見病資格認證。

3） 2025年1月，亞盛醫藥成功登陸美股上市，進入全球醫藥資本市場。為后續產品發展提供了更多資源和確定性，有望加速奧雷巴替尼的全球商業化進展以及其他管線的研發進度。APG-2575預計2025年在中國獲批，並探索海外授權（BD）機會。AACR 2025年會（4月25-30日）公司預計公佈5項研究。

盈利預測：我們預計公司25-27 營收分別為 5.26/26.30/14.61 億元，分別同比增長-46.41%，400.51%，-44.47%。對應25-27的歸母淨利潤為-11.05/8.8/-3.06億元，分別同比增長-172.63%，179.58%，-134.76%。維持「強烈推薦」評級。

風險提示：臨牀結果不及預期風險，產品銷售不及預期風險，里程碑收入不及預期，行業政策變化風險，其他系統性風險等。

相關研報：《亞盛醫藥-B(06855)：2024年業績亮眼，全球競爭力提升，公司從BIOTECH向BIOPHARM躍遷》2025.04.01

交運 | 周儒飛

中遠海控2024年報點評

公司公告2024年報：1）營收：24年232.4億元，同比+2.2%(調整后)；24Q4營收61.0億，同比+9.8%(調整前)。2）歸母淨利潤：全年40.4億，同比+19.4%(調整后)；Q4歸母淨利6.2億，同比增加9.8億(調整前)、環比-23.1%。3）扣非歸母淨利：全年39.8億，同比-3.8%(調整后)；Q4扣非歸母淨利潤6.3億，同比-22.4%、環比-14%。4）分紅：2024年度累計每10股派發現金紅利人民幣4.3元(含税)，分紅派息率為50.82%。

Q4外貿原油毛利環比提升，外貿成品油同/環比下滑明顯；內貿+LNG運輸盈利維持穩定。

回顧：2H24正規市場噸海里需求平淡抑制VLCC旺季彈性：1）出口端OPEC減產政策延續+進口端中國煉廠需求疲軟，整體貨量偏弱；2）東西跨區域原油價差收窄不利於長途原油貿易；3）伊朗/俄羅斯/委內瑞拉非正規貿易擠佔正規市場需求等。

展望:持續看好VLCC強供給約束+正規市場噸海里需求迴歸下的景氣上行。25年有效運力增長仍受限，VLCC供給低增速下需求具備高容錯率；制約24年需求彈性的進出口運量端/運距端/非合規結構性問題或改善：

1）量，進口端全球庫存低位，中國新煉廠投產+政策提振下進口需求有望回暖；出口端非OPEC穩定增產支撐運需增量、OPEC+二季度起邊際增產。

2）運距，25年原油趨於供過於求、跨區域原油比價效應下大西洋至亞洲長途出口有望增加；長期看原油供需增量的區域錯配利好VLCC噸海里。

3）「雙軌制」下正規市場供需或迎來利好，伊朗/委內瑞拉/俄羅斯非合規貿易制裁收緊，一方面中東/西非/美灣等來源替代非合規貿易下、正規市場運需預期增加；另一方面非正規運力中，黑船（SDN制裁清單內）使用受限、面臨拆解壓力，而灰船使用增加，正規有效供給或繼續減少。

本輪美國「極限施壓」下對伊朗原油制裁從傳統的對象船東/船舶，正逐步延伸到管道、「茶壺」煉廠（3月山東壽光魯清石化）、倉儲（惠州大亞灣華瀛石化儲運）、港口碼頭、貿易商等全產業鏈各環節的限制，預計后續正規市場替代邏輯將穩步兑現。

盈利預測與投資建議：預測2025-2026年歸母淨利潤為52.9、63.3億元（原預測56.0、68.6億），新增2027年預測70.8億，對應當前PE為10、8、8倍，對應PB為1.39、1.28、1.18倍。維持「推薦」評級。

風險提示：經濟嚴重衰退致運需下滑，地緣局勢變化，紅海快速恢復通航，外部政策導致成本超預期增加，運力供給交付節奏超預期等。

相關研報：《中遠海能(600026)：24Q4扣非歸母淨利同比-22%/環比-14%至6.3億，年度分紅率50.8%；繼續看好VLCC中期景氣上行》2025.4.1