【銀河社服顧熹閩】公司點評丨蜜雪集團 (2097.HK)：下沉+海外雙輪驅動，雪王IP變現能力可期

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【報告導讀】

1. 全國現製茶飲龍頭企業，2024年營收穩定增長，盈利能力顯著提升。

2. 如何看待蜜雪集團的競爭壁壘？

3. 中期看點：國內+海外持續擴張，IP變現價值空間廣闊。

全國現製茶飲龍頭企業，2024年營收穩定增長，盈利能力顯著提升。公司主營「平價高質」的現制飲品和冰淇淋產品，旗下品牌包括現製茶飲品牌「蜜雪冰城」和現磨咖啡品牌「幸運咖」。公司通過加盟模式進行快速拓店，截至2024年國內外門店數已突破46000余家，以出杯量為統計口徑為我國第一、全球第二的現制飲品公司。2024年公司實現營收248億元/同比+22.3%，其中商品銷售/設備銷售/加盟和相關服務收入佔比各為94.5%/3.0%/2.5%；公司毛利率為32.4%/同比+2.6pct；歸母淨利率為18.7%/同比+3.1%。

如何看待蜜雪集團的競爭壁壘？蜜雪冰城作為行業龍頭，依託供應鏈的規模效應與先發優勢，在激烈的現制飲品市場中憑藉「平價高質」的產品以及「雪王」IP效應，龍頭地位已經確立。1）供應鏈：公司深耕供應鏈多年，現以建立起了全國最大規模、最完善的供應鏈體系，通過建設全球化的採購網絡、自建工廠、自建倉儲系統等方式，公司在保證產品質量的同時大幅降低成本，資源壁壘極高。2）IP營銷：公司通過「雪王」IP已具備較強的影響力，形成了行業內唯一一個超級IP，公司最新統計顯示「雪王」和品牌主題曲相關話題在主要社交平臺上的累計曝光量分別超過195億次和97億次。

中期看點：國內+海外持續擴張，IP變現價值空間廣闊。1）國內現制飲品市場仍存空白區域，超80%的鄉鎮仍未覆蓋，公司2024年全面放開鄉鎮加盟申請，憑藉其產品適配度和經營優勢將有望快速搶佔空白市場，提升下沉市場滲透率；2）海外市場方面，公司東南亞佈局已初具規模，憑藉國內多年門店管理和供應鏈經驗將有效解決當前面臨的加盟商管控問題，未來有望大幅截獲東南亞地區上升的現製茶飲需求，拓展第二成長曲線；3）「雪王」IP可觸及消費者羣體和粉絲規模龐大，影響力極高，在公司對IP的持續投入下未來可拓展消費場景較廣，包括但不限於動畫片/電影開發、品牌聯名和衍生品銷售，IP價值提升空間較大。

投資建議

蜜雪冰城極致的供應鏈創造極致的性價比，目前國內下沉市場和海外仍具有開店空間。

風險提示

消費力疲軟風險；海外業務拓展不及風險；原材料價格上升風險。

如需獲取報告全文，請聯繫您的客户經理，謝謝！

本文摘自：中國銀河證券2025年4月2日發佈的研究報告《【銀河社服】公司首次覆蓋：蜜雪集團（2097.HK）：下沉+海外雙輪驅動，雪王IP變現能力可期》

分析師：顧熹閩

評級體系：

推薦：相對基準指數漲幅10%以上。

中性：相對基準指數漲幅在-5%～10%之間。

迴避：相對基準指數跌幅5%以上。

推薦：相對基準指數漲幅20%以上。

謹慎推薦：相對基準指數漲幅在5%～20%之間。

中性：相對基準指數漲幅在-5%～5%之間。

迴避：相對基準指數跌幅5%以上。