【券商聚焦】海通證券維持第四範式(06682)「優於大市」評級 指公司在端側AI領域已經擁有了較為深厚的基礎

金吾財訊 | 海通證券發研報指，第四範式(06682)發佈2024年度業績公告。2024年，在國家加快發展新一代人工智能的大背景下，公司整體業務實現強勁增長，核心業務表現出色。2024年，公司實現營收52.61億元，同比增長25.1%；毛利潤22.45億元，毛利率為42.7%，總體保持平穩；歸母淨虧損2.69億元，同比大幅收窄70.4%，歸母淨虧損率收窄至5.1%；全年經調整淨虧損2.92億元，較2023年全年減虧1.23億元，同比縮窄29.6%。公司自2021年以來連續4個會計年度環比減虧。此外，公司堅持創新驅動發展，2024年研發費用21.70億元，研發費用率41.2%。

該行表示，分業務來看，2024年，得益於「AI Agent垂直世界模型」戰略迅速滲透和生態產品加速落地，公司先知AI平臺業務收入36.76億元，同比增長46.7%；SHIFT智能解決方案業務收入10.22億元，由於公司業務拓展重點以先知AI平臺為主，受業務拓展策略影響，該業務收入同比下降20.3%；式説AIGS服務業務收入為5.63億元，該業務為先知AI平臺業務提供基於生成式AI的高效開發工具和服務。先知AI平臺是公司所有業務的內核，2024年，公司發佈了垂直世界模型開發及管理平臺「先知AI平臺5.0」，並完成多次小版本迭代升級，已實現算力層、平臺層、模型層、應用層等端到端的能力供給。

該行認為，公司在2024年全年維持了穩健增長的態勢，25%的營收增速是在公司營收體量已經接近50億規模的時候實現的，這代表了公司已經擁有了成熟的商業模式，在自身營收規模不斷擴大的背景下依然能夠實現較為高速的增長，而歸母淨虧損7成的收窄，更是代表公司距離轉盈已經指日可待。目前，公司已經進入了全新的發展階段，範式集團不僅是單純的改名，更代表公司正在從過去單純的2B公司向2B+2C發展，Phancy業務雖然剛剛起步，但是公司在端側AI領域已經擁有了較為深厚的基礎，這就為公司未來消費電子業務的未來的破局乃至快手增長奠定了堅實的基礎，此外，公司在AIAgent、AI一體機等領域投入了大量的資源並構建了堅實的護城河，這有望助力公司基石的B端業務繼續維持高速的增長，從第四範式到範式集團，公司這艘大船已經揚起了自己第二片「風帆」，公司未來長期增長值得期待。該行綜合各類因素，給予第四範式2025年5-6倍PS，對應公司合理價值區間71.66-85.99港元(1港元=0.9327人民幣，匯率基準日期為2025年3月31日)，維持「優於大市」評級。